观点摘要
上周资本市场呈现债强股弱的走势，二季度经济增速低于市场预期，随后稳增长政策文件集中发布，涵盖了重点行业稳增长、促进民营经济、刺激消费、城中村改造等多个领域，但市场反响平平。
经济数据
二季度GDP增速不及预期，上半年经济呈现出先上后下的特征，二季度内需修复不稳固、外需压力加大、工业企业去库存等共同导致经济恢复速度放缓，企业和居民部门预期再度转弱。6月经济数据同时公布，部分指标边际上迎来短期改善，边际上的变化主要有以下几点：一是消费边际回暖，在端午节和暑假的带动下，出行相关消费增速改善，夏季高温叠加“618”购物街促销，空调等小家电消费增加，汽车零售也迎来改善；二是工业生产活动加快，三大门类均有改善，与政策带动有一定关系；三是固定资产投资再度小幅回落，制造业投资在内外需压力下维持相对韧性，地方债发行节奏偏慢导致基建投资小幅回落，销售低迷、资金压力继续制约房地产投资。偏弱的基本面数据公布后，市场短暂且小幅得交易了其利好，但站在现在的时点，单个月份某项数据的略高略低已经不足以给市场带来波澜，采取休养生息式的修复方式，斜率必然不会很高，等待经济增长重回正轨的时间也会比较长。
政策力度
上周国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》，发改委印发《关于促进汽车消费的若干措施》和《关于促进电子产品消费的若干措施》两份文件，国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，一系列稳增长政策接踵而至，而市场反应平平，归根结底还是市场信心不足、预期低迷，政策效果有待从量变走向质变，信心也有周期波动，会迟到但不会缺席。债券市场短期可能会对政治局会议政策力度进行一定博弈，我们推测除了在近期已涉及到的如新能源车消费、民营经济平台经济等热点话题方面进一步出台政策外，宏观增量政策工具可能还是以政策性金融工具、结构性货币工具等为主，政策力度超预期的可能性较低。
债券市场
债券市场对短期偏弱的基本面已有充分定价，政策面上主要是等待7月政治局会议的召开，短期增量交易信息较少，预计震荡走势将延续。
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经济数据
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资金面观察
报告期（7月17日至7月23日）公开市场有310亿元7天公开市场逆回购和1000亿元1Y期MLF到期，央行累计开展1120亿元7天公开市场逆回购和1030亿元1Y期MLF操作，中标利率维持1.90%（7D）和2.65%（365D），全周统计公开市场操作央行净投放了840亿元资金。报告期7月中下旬缴税期走款效应主导资金面边际走紧，央行每日净投放公开市场操作资金予以呵护，上周隔夜DR001和7天DR007加权平均价格在1.30%-1.65%和1.81%-1.89%区间，报告期内市场参与机构保持高杠杆运作，银行间资金利率小幅攀升，银行间隔夜日均回购成交量保持在8.5万亿以上水平。
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一级利率债发行情况
上周（7月17日至7月23日），利率债（包含NCD）一级发行约9,379.13亿元，总偿还量约7,564.09亿元，净融资额约1,815.04亿元。7月24日国务院常务会议近日审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，指出，在超大特大城市积极稳步实施城中村改造是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的一项重要举措，主要针对的是超大城市和特大城市，全国超大城市有8个，分别是上海、北京、深圳、重庆、广州、成都、天津、武汉；全国特大城市有11个，分别是杭州、东莞、西安、郑州、南京、济南、合肥、沈阳、青岛、长沙、哈尔滨。
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二级利率债市场情况
报告期内中共中央政治局7月24日召开会议指出，要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产；要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案；要加强金融监管，稳步推动高风险中小金融机构改革化险；报告期内10Y期国债、国开债利率均下行4BP，收报2.60%和2.73%。海外方面，本周美联储利率决议重磅来袭，市场预期本轮加息周期或迎来“最后一加”，十年期美债利率自3.8%小幅回升至3.85%附近水平。
国债/国开债收益率变动观察
重要声明
