观点摘要
上周债券市场收益率先上后下，跨季结束后周中资金面仍有波动，关于财政刺激的讨论也对债市情绪有所影响，供给仍有特殊再融资债等压力，部分9月经济数据公布，基本面连续两个月企稳但改善幅度有限，对债市偏利空但影响已有限。
具体来看
具体来看，9月CPI同比持平，环比小幅收窄，食品项是CPI同比增速的主要拖累项，鲜菜、鸡蛋、畜肉类价格都有不同程度下滑，核心CPI则与上月持平；PPI同比跌幅收窄，环比涨幅扩大，翘尾因素推动PPI反弹，部分行业需求回暖和国际原油价格上行也起到带动作用，预计后续通胀将继续温和回升。9月进出口数据继续回升，出口同比降幅收窄2.6%，主因去年同期基数偏低叠加外需回暖，机电类和高新技术类商品出口额降幅收窄幅度最大，出口产品结构改善，外贸出口整体改善态势有待进一步观察。9月社融存量同比增速与上月持平，增量比上年同期多5638亿元，政府债券融资和未贴现银行承兑汇票是主要拉动科目，人民币贷款较去年同期小幅减少，由于和去年比发行节奏滞后，9月政府债发行提速带动政府债券融资规模同比多增4416亿元，宽地产政策持续落地带动下，居民部门贷款增多，居民中长期贷款同比多增2014亿元，而企业部门短期和中长期贷款都是同比少增的。9月社融企稳受益于政府债发行提速和政策刺激下居民短期的购房需求释放，信贷数据改善的持续性有待进一步观察，尤其是关注企业的内生融资需求和地产修复的持续性。
短期来看
短期来看，宏观环境对债市偏利空但进一步影响有限，货币政策不具备收紧基础，债券供给仍有特殊再融资债等压力，在基本面迎来彻底改善前，债市可能继续呈现偏震荡的走势。
01
经济数据
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资金面观察
报告期（10月9日至10月15日）公开市场有16220亿元14天公开市场逆回购到期，央行累计开展4460亿元7天公开市场逆回购操作，其中7天逆回购中标利率维持1.80%，报告期内统计公开市场操作央行净回笼了11760亿元资金。报告期内季初银行间交易所资金利率走松，隔夜DR001和7天DR007加权平均价格在1.73%-1.86%和1.81%-1.95%区间。跨季后市场参与机构杠杆水平有所修复，报告期内银行间隔夜日均回购成交量逐日恢复至7.5万亿附近，前期8月初的峰值为8.7万亿。
报告期内同业存单净发回笼3000亿，同业存单发行量和到期量分别为约1300亿和约4300亿元。报告期内各期限同业存单利率伴随季初资金面走松而平台整理，跨季后10月初3M、6M、9M股份制存单发行利率分别收报2.25%、2.46%、2.47%附近，一年期股份制存单发行利率在2.51%附近震荡，比央行1Y期MLF利率2.5%高出1个BP。10月16日央行开展7890亿元1年期MLF操作，10.17日有5000亿元MLF到期。MLF超额续作1550万，而没有调降贷款利息，或为政府债的发行护航。央行9月以来的一系列行动和表态，继续强调坚决防范汇率超调风险，部分市场机构降息预期落空的背后，或许是因为人民币汇率的掣肘。
03
一级利率债发行情况
上周（10月9日至10月15日），利率债（包含NCD）一级发行约6,717.10亿元，总偿还量约6,502.85亿元，净融资额约214.26亿元。十四届全国人大常委会第六次会议将于10月20日至24日在北京举行，会议审议关于提请审议授权提前下达部分新增地方政府债务限额的议案、关于提请审议关税法草案的议案等。
04
二级利率债市场情况
报告期内公布了9月通胀、进出口和金融数据，9月CPI同比读数持平，涨幅较上月回落0.1个百分点，环比读数由0.3%下降至0.2%；PPI同比-2.5%，跌幅较上月收窄0.5个百分点，环比由0.2%转为0.4%；9月出口同比-6.2%，前值-8.8%；进口同比-6.2%，前值-7.3%；9月金融数据公布，新增社融4.12万亿，同比多增5638亿元；新增贷款2.31万亿元，同比少增1764亿元；社融增速9%；贷款增速10.9%，较上月下行0.2个百分点；M2增速10.3%，较上月下行0.3个百分点。社融分项中，政府债券和表外票据是主要支撑项，人民币贷款同比略少增，委托贷款构成主要拖累项。信贷分项中，居民中长贷是主要支撑项，企业贷款和非银贷款是主要拖累项，报告期内10Y期国债和国开债依旧在2.67%和2.73%附近平台企稳，波动较小。海外方面，美国9月未季调CPI同比升3.7%，预期升3.6%，前值升3.7%；季调后CPI环比升0.4%，预期升0.3%，前值升0.6%；顽固的通胀令美联储颇费心力，十年期美债利率在4.5%-4.7%区间震荡。
国债/国开债收益率变动观察
重要声明
