观点摘要
上周债券市场变动依旧不大，长段利率债每个交易日波动幅度甚至均在1BP内，但银行间市场资金利率出现了较大的起伏。虽然春节假期后央行回笼资金量较大，但也并未超过春节前的投放量，因此资金利率的快速上行超出了市场的预期，央行随后在上周三到周五分别再度净投放资金4860亿、3870亿和1800亿元，填平银行市场体系内资金缺口后资金利率回落。我们认为可以从存量和增量信贷两个角度来理解上周资金面的波动：存量方面来看随着经济活跃度提升，银行体系超储率相应提升，增量方面来看开年以来的信贷数据强劲，新增贷款大幅多增，都增加了金融体系对资金的需求。从另外一个角度分析，央行快速的净投放操作体现了现阶段央行的政策态度依旧偏宽松，偏低的资金利率水平对于支持经济复苏依然重要。
数据方面
上周1月份金融和通胀数据公布，都侧面印证了经济复苏正在进行中。M1、M2和社融增速都较前月出现大幅提升。社融结构上看，主要是由新增人民币贷款的拉动，而政府债券、企业债券、表外三项及外币贷款同比都出现减少。新增人民币贷款同比多增7308亿，其中企业部门中长期贷款就同比多增了1.4万亿，相比之下居民部门的信贷增长依旧乏力，中长期贷款同比减少了5193亿。1月社融的超预期增长一定程度上印证了经济景气度的提升，但关键还是在于信贷增长的可持续性，值得继续观察。通胀数据方面，CPI涨幅扩大，疫情首次达峰后消费的回暖对价格回升带来一定影响，尤其是服务类价格增速回升较快，春节期间较大的需求也推高了食品项价格；PPI同比降幅再度扩大，主要是大宗商品价格走低带来的影响。
总体来看
总体来看，债券市场在目前的利率水平下依旧面对多空双方的博弈，一方面经济修复逐步得到了部分数据的印证，修复速度却也并未超出预期；另一方面，央行的政策态度并未转向，短期资金面将继续维持偏宽松的状态。我们认为维持中性偏低的杠杆水平和久期水平依旧较为适宜，票息策略可能比交易策略更具优势。
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经济数据
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资金面观察
报告期（2月6日至2月12日）公开市场有12380亿元7天公开市场逆回购到期，央行累计开展18400亿元7天公开市场逆回购操作，中标利率维持在2.00%（7D），全周统计公开市场操作央行净回笼了6020亿元资金。报告期内央行先持续回笼春节前投放的资金量，原本宽松的资金面有所收紧后再转而投放部分公开市场操作资金，资金市场也呈现出先紧后松的态势，隔夜DR001和7天DR007加权平均价格分别在1.94%-2.37%和1.94%-2.24%附近区间，报告期内日均回购成交量恢复至5万亿以上较高位水平。
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一级利率债发行情况
上周（2月6日至2月12日），利率债（包含NCD）一级发行约11,898.48亿元，总偿还量约6,256.03亿元，净融资额约5,642.45亿元。报告期内一级利率债保持放量发行，地方债、同业存单和政金债净发行量维持千亿以上。2023年1月社融数据和新增专项债发行同步发力，经济处于平稳复苏区间。
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二级利率债市场情况
报告期公布了2023年1月份金融和通胀数据，侧面印证经济步入疫后复苏阶段。社融结构上主要是由新增人民币贷款的拉动，其中企业部门中长期贷款就同比多增了1.4万亿，相比之下居民部门的信贷增长依旧乏力，中长期贷款同比减少5193亿；通胀数据显示CPI涨幅在春节效应和疫情后报复性消费的冲击下有所回暖，尤其是服务类价格增速回升较快；PPI受大宗商品价格走低影响，同比降幅再度扩大。报告期内受赎回潮后叠加春节后配资资金有所增加和经济数据有所超越市场预期等综合因素影响，10Y期国债、国开债利率分别上行1BP和无变化，分别收报2.90%和3.06%。10-1Y期国债利率利差稍有回落，拉长时间窗口从2014年以来观察期限利差，国债10-1Y期限利差回落至70左右分位数的水平。海外方面，2月初美联储加息实质落地后，市场对于下一次加息仍有所疑虑，10年期美债收益率反弹至3.7%附近震荡。
国债/国开债收益率变动观察
重要声明
