观点摘要
上周债券市场做多情绪依旧高涨，主要品种收益率在震荡中下行。债市走势的强劲得到了多方面因素的支撑：一是资金面继续宽松，资金利率再度下行；二是上周公布的部分四月数据纷纷走弱，基本面环比下行的预期得到印证；三是权益市场疲弱，市场风险偏好依旧较低；四是银行协定存款及通知存款上限下调，债券仍有相对价值。
四月各项数据回落
四月通胀、进出口和金融数据纷纷走低。CPI和PPI同比增速继续回落，CPI同比增速大幅下行主要因食品和能源价格高基数的影响，而核心CPI同比增速持平上月，环比增速甚至略有回升，说明CPI的回落并非反应了需求端的疲弱；PPI同比下降幅度增大除了基数影响外，主要因国内有色、黑色、原油等产业链产品价格共振下行，预计后续基数效应将减弱，通胀数据有望回升。出口同比增速在低基数的基础上读数较高，但环比增速实际为负，面临一定回落压力，从结构上看，对东盟出口增速大幅下滑，对美国、欧盟出口则回落幅度收窄，对俄罗斯、非洲、中西亚等地区出口占比继续提升，出口产品结构上看，汽车相关产品出口高增，最为亮眼，资本密集型产品出口增速反弹而劳动密集型产品回落。四月金融数据较三月大幅回落，虽然社融、信贷都较去年同期多增，但主要是因去年疫情因素影响下基数过低，社融分项中居民部门回落幅度最大，居民中长期贷款减少1156亿元。四月社融的回落有几方面原因，一是银行“开门红”下，储备项目在一季度被提前消耗，二是实体融资需求再度走弱，居民和企业资产负债表修复需要时间，三是央行对银行信贷投放节奏的指导力度减弱。
总体来看
总体来看，降息环境叠加偏弱的风险偏好下，债券的配置需求依旧较强，资金面宽松和边际走弱的基本面也为做多提供了有力支撑。但同时继续做多的赔率和胜率均有下滑，我们依旧建议策略上应当由攻转守，适当降低杠杆和久期水平。
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经济数据
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资金面观察
报告期（5月8日至5月14日）公开市场有380亿元7天公开市场逆回购到期，央行累计开展100亿元7天公开市场逆回购操作，中标利率维持在2.00%（7D）不变，全周统计公开市场操作央行净回笼了280亿元资金。报告期5月中上旬资金面持续宽松，交易所和银行间的资金利率纷纷下行至历史较低水平，上周隔夜DR001和7天DR007加权平均价格在1.10%-1.39%和1.77%-1.84%区间内波动，报告期内市场参与机构保持较高杠杆运作，银行间隔夜日均回购成交量维持在7万亿以上接近8万亿的水平。
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一级利率债发行情况
上周（5月8日至5月14日），利率债（包含NCD）一级发行约8,965.76亿元，总偿还量约7,533.11亿元，净融资额约1,432.66亿元。数据显示，截至5月11日，地方债已发行2.7万亿元；其中，新增专项债发行逾1.6万亿元，完成全年额度的近一半。
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二级利率债市场情况
报告期内公布了4月通胀数据和金融数据，4月CPI同比回落至0.1%，PPI同比回落至-3.6%，地产、汽车、消费电子等需求端修复动能相对较弱，4月通胀数据延续回落的态势；4月新增社融1.22万亿，同比多增2873亿元；新增贷款0.72万亿元，同比多增734亿元；社融增速10%，与上月持平；贷款增速11.8%，与上月持平，M2增速12.4%，较上月下行0.3个百分点；从结构看，企业中长贷和政府债券是主要支撑，另外非标融资继续同比多增；居民贷款显著走弱。全周10Y期国债、国开债利率分别下行3bp和2bp，收报2.70%和2.87%。报告期内中短端国债利率伴随资金面宽松纷纷下行5-8BP，10-1Y期国债利率利差有所走阔，拉长时间窗口从2014年以来观察期限利差，国债10-1Y期限利差总体维持在57左右分位数的水平。海外方面，美国4月CPI同比增长4.9%，美国4月核心CPI同比增长5.5%。美国4月CPI略有放缓，美国高层聚焦于美国债务上限的谈判推进；10年期美债收益率在3.4-3.5%区间平稳波动荡。
国债/国开债收益率变动观察
重要声明
