观点摘要
上周债券市场窄幅震荡，已公布的7月数据整体不及市场预期，带动市场情绪好转。
出口结构
按美元计价，7月份我国出口同比下降14.5%；进口同比下降12.4%，需要注意的是，去年同期的出口额还进行了下调，可以看出国内外贸数据回落的压力显著增大。从出口结构上看，对欧盟、美国、东盟和日本出口额同比增速全面下滑，下滑幅度均在20个百分点左右，对俄罗斯的出口仍维持了50%以上增速，出口商品中机电产品占比依旧最高，下滑幅度与出口额整体基本一致，劳动密集型产品出口下跌趋势延续，汽车行业出口增长依旧是最大亮点。外贸数据的回落主要有两点原因：一是海外需求仍处于收缩阶段；二是在美国倡导下全球供应链结构出现变化，存在制造业迁移的情况。
CPI同比
7月CPI同比继续小幅下探，但亦在市场预期之内，环比半年来首度转正，核心CPI同环比均有所反弹，环比0.5%已经算是不错表现，显示需求正在回暖。从分项来看，CPI同比下行主要是受到食品项的拖累，非食品项CPI则是回升的，服务类和工业消费品均有改善。PPI同环比均降幅收窄，大宗商品价格多有回升，出现工业需求企稳、价格周期触底的迹象。通胀数据的底部大概率已经出现，CPI和PPI或将迎来拐点。
金融数据
7月金融数据全面回落，7月末社会融资规模存量同比增长8.9%，单月社融增量同比少增2703亿元，其中人民币信贷同比少增3498亿元，远低于历史同期均值，是社融下滑的主要拖累项。究其原因，6月考核压力下信贷透支，以及经济内生动力偏弱信贷需求不足，导致的人民币信贷超季节性回落，从结构来看，居民和企业部门信贷增长情况均不理想，政府债发行进度偏慢对社融的支撑也有限。信贷数据的回升有待于工业企业利润的改善和补库存需求的回升。
目前处于宽货币与稳增长政策工具协同发力期，债券市场对政策面反应较为纠结，经济修复过程充满曲折，短期基本面也难给债市带来趋势性变化，预计债市将继续维持震荡走势。
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经济数据
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资金面观察
报告期（8月7日至8月13日）公开市场有530亿元7天公开市场逆回购到期，央行累计开展180亿元7天公开市场逆回购操作，中标利率维持1.90%（7D），全周统计公开市场操作央行净回笼了350亿元资金。报告期8月上旬资金利率较月初小幅抬升，月内协回资金利率维持在较低水平，近期债市欠配的申购资金对冲了一部分央行公开市场回笼资金。上周隔夜DR001和7天DR007加权平均价格在1.33%-1.52%和1.71%-1.76%区间，报告期内市场参与机构保持高杠杆运作，银行间隔夜日均回购成交量维持在8.3万亿附近水平，较峰值8.5万亿小幅回落。
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一级利率债发行情况
上周（8月7日至8月13日），利率债（包含NCD）一级发行约8,920.65亿元，总偿还量约10,004.70亿元，净融资额约-1,084.05亿元。公开数据显示，上半年31个省份财政收入同比均实现增长，其中增速靠前省份主要集中在西部和东北地区。从地方财政收入规模看，广东、江苏、浙江、上海、山东位居前五。财政收入超过1000亿元的省份有22个，较去年同期增加3个。分区域看，西部和东北地区财政收入增速领先东部。
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二级利率债市场情况
报告期内公布了7月通胀数据和金融数据，7月CPI同比下降0.3%，前值为0%；核心CPI同比增长0.8%，前值为0.4%）；PPI同比下降4.4%，前值为下降5.4%；7月新增人民币贷款3459亿元，市场预期8480亿元，前值30500亿元；社会融资规模5282亿元，市场预期11239亿元，前值42241亿元；M2同比10.7%，市场预期11.1%，前值11.3%；M1同比2.3%，前值3.1%；M0同比9.9%；数据公布后，市场对于社融数据转弱的担忧讨论较多，报告期内10Y期国债、国开债利率均下行1BP，收报2.63%和2.74%。海外方面，美国7月CPI同比增长3.2%，环比增长0.2%；美国7月核心CPI同比增长4.7%，环比增长0.2%。美联储内部一方面对于通胀预期依旧在2%以内，另一方面开始关注“可持续”就业。对于何时开始停止加息的问题，还需持续关注美国就业和经济相关数据指标，十年期美债利率在4至4.15%附近区间震荡。
国债/国开债收益率变动观察
重要声明
