资产配置丨每周点评（2023.8.30）

原油：本周国际油价震荡回调。目前来看，OPEC+减产继续支撑油价，俄乌冲突依然存在很大不确定性，近期美国、伊朗、伊拉克等国的产量和出口量居有所增长，供应偏紧或有所缓解。尽管本周库存减少超预期，但全球制造业数据疲软，市场对亚洲大国经济复苏的担忧以及对全球需求的悲观情绪占主导，或令油价承压，预计下周原油期货价格呈区间震荡走势。

动力煤：近期受到安全事故引发的安检供给收紧预期影响，坑口部分零星调涨，出货尚可，市场煤成交积极性略有提升；不过下游电厂总体负荷中高水平，库存高位市场煤采购意愿有限，整体市场成交和价格仍弱稳运行。综合看,虽然短期安检事故对供给有一定影响， 但8月下旬日耗将随气温见顶回落，若无重大安全收紧供给政策出台，后期煤价在弱复苏宽供给下反弹高度受限，煤市中期偏弱盘整格局延续。

铜：美国8月Markit制造业、服务业PMI双双逊于经济学家预期，且较7月滑落，制造业数据弱势给铜价带来压力。1-7月房地产开发投资同比下降8.5%，商品房销售面积降6.5%。基本面，供给端，2023年7月中国铜矿砂及其精矿进口量197.5万吨，与去年同期持平，1-7月我国铜矿砂及其精矿累计进口量1541万吨，同比增长7.4%供给平稳。需求端，上半年我国光伏新增装机7842.3万千瓦，累计装机达到47000.2万千瓦，风电装机容量38921万千瓦，同比增长13.7%。房地产数据低迷，1-7月房地产开发投资同比下降8.5%，商品房销售面积降6.5%。

近期增量信息：

（1）中国8月LPR再现“非对称”降息，5年LPR未调整；

（2）美联储年会周五召开，鲍威尔讲话认为通胀仍需控制，降低降息预期；

近期经济基本面数据较少，市场仍然围绕政策展开博弈。美联储周五会议上传递的信息与最近几周的态度一致，整体中性偏鹰，需要对后续货币政策保持谨慎，强调控制通胀的必要性，政策方面根据经济数据在降低通胀，维持招聘、投资、支出方面争取平衡，无法确定中性利率水平。国内方面，LPR在周初跟随MLF调整，其中5年期LPR维持原有利率超市场预期，市场普遍认为这一操作目的在于配合新一轮地方债务置换，改善银行融资能力，资本市场对此反应偏消极。

资本市场近期走势整体偏弱，背后是经济预期较弱、弱汇率下外资流出、经济政策低于预期等多方面因素影响。虽然市场风险偏好偏弱，但随着A股估值逐渐走低，我们认为权益资产的投资价值正在加大，随着一些因素的边际变化，权益资产企稳的概率在增大：（1）短期人民币对美元汇率有一波明显下跌，随着对美国货币政策的明朗化，汇率大概率重回均衡；（2）国内对经济支持政策还在陆续推出，周内看到房地产交易税费、首套认定等方面政策，地方隐性债务置换也在酝酿中，后续陆续还能看到政策加码；（3）股票市场主要指数估值接近历史较低位置，成交量收缩，本身可能助力投资者信心恢复。债券市场方面，尽管有央行降息和投放操作，但近期资金成本似乎有上行迹象，对短端债券、信用债券估值会有直接影响，需保持关注。

本周银行间资金面延续上周走势继续分化，银行流动性整体仍然处于紧平衡状态，DR007-DR001利差短暂性倒挂，周中个别时点短时宽松后重回偏紧态势，而非银持续宽松充裕。税期缴款压力仍有延续，加上临近月末，本周交易所资金价格延续上周涨势，隔夜品种定盘均值继续小涨至1.96%，7天品种定盘均值则升至2%以上。本周资金价格仍处高位，税期过后资金面未如期宽松，全周R007价格均高于1.9%。上半周LPR非对称调降点燃市场做多情绪，10年国债下至全年低点2.53%，后半周卖盘压力下债市收益率逐步上行。全周来看，超长端表现最为亮眼。利率低位下债市对利多钝化、对利空敏感，下周即将公布的PMI预计仍偏弱，但当前市场对经济疲弱定价较为充分，短期内债市波动将围绕政策落地及资金面情况展开，央行在二季度货币政策执行报告中对于汇率的重视度明显提高，叠加之前央行“防止资金空转”的表态，资金中枢能否在跨月后下行仍值得重点关注。