观点摘要
节前一周债券市场利率先上后下，主要跟资金紧张程度有关，全周看1年期国债收益率下行3BP，而10年期国债收益率基本持平。
节前最后一周内央行净投放资金规模达到了11570亿元，有效满足了市场在跨季时点的流动性需求，资金面最紧张的时点在周二，银行间跨季资金利率一度达到了5%左右，节前最后两个交易日资金压力缓解，跨季资金利率回落到4%以下，叠加货币政策例会表述仍偏积极，债市情绪明显好转，资金面紧张程度变化导致全周利率先上后下。
PMI数据
9月PMI数据公布，制造业PMI时隔半年回升至荣枯线以上，为50.2%；非制造业PMI为51.7%，也较前月有所回升。9月制造业PMI主要指标显示需求温和改善，生产端扩张更快，价格指数大幅回升，其中生产指数回升0.8个百分点至52.7%，新订单指数回升0.3个百分点至50.5%，虽然新出口订单指数仍在枯荣先之下，但已较前月改善，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为59.4%和53.5%，较上月分别上升2.9和1.5个百分点。前期一系列稳增长政策的出台落地增强了企业信心，叠加部分行业低库存下的补库需求，拉动了制造业PMI阶段性的见底企稳，PMI能否维持在枯荣线之上主要取决于需求端的回升力度和外需的边际变化。专项债资金加速落地和高温天气影响消退带动了建筑业PMI的快速回升，建筑业重回高景气区间。在暑期结束，旅游、餐饮等消费回落回落的情况下，服务业PMI依然环比上涨了0.4个百分点，主要商务活动景气度提升。
债市环境
进入到10月，我们认为债市环境将迎来阶段性改善，重新进入震荡走势。一方面是节后资金面大概率讲维持一段时间偏宽松的状态，内需不足下也仍需宽货币工具支持，宽货币状态将对债市形成支撑；另一方面则是基本面修复预期仍存，市场对基本面触底已有一段时间的反应，经济数据大超预期的概率偏低，对债市进一步影响减弱。从策略上来看，做多收益率曲线变陡的胜率更高。
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经济数据
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资金面观察
报告期（9月25日至10月8日）公开市场有10670亿元7天公开市场逆回购和5240亿元14天公开市场逆回购到期，央行累计开展5210亿元7天公开市场逆回购和16220亿元14天公开市场逆回购操作，其中7天逆回购中标利率和14天OMO中标利率均维持1.80%和1.95%，报告期内统计公开市场操作央行净投放了5520亿元资金。报告期内银行间交易所的7d和14d跨月资金利率纷纷一度上冲至3.5%和4%以上水平，协回和银行间跨季资金利率都保持在4%附近高位水平，隔夜DR001和7天DR007加权平均价格在1.60%-2.19%和1.76%-2.34%区间。受跨季资金安排的影响，报告期内市场参与机构的杠杆水平无法直接体现在每日银行间隔夜回购成交量中，跨季后10月初银行间隔夜日均回购成交量逐日恢复至7万亿以上，前期8月初的峰值为8.7万亿。
报告期内同业存单净发行量不到300亿，同业存单发行量和到期量均在5500亿元左右。报告期内各期限同业存单利率伴随季末资金面波动而先上后下，跨季后10月初3M、6M、9M股份制存单发行利率分别收报2.26%、2.3%、2.35%附近，一年期股份制存单发行利率落脚至2.41%附近，比央行1Y期MLF利率2.5%低了9个BP。央行三季度货币政策委员会例会表态后续有望继续加大宽松力度，企业和居民融资成本趋于下降，货币当局及其他部门将推动降低存量首套房贷利率落地见效，推动建立房地产业发展新模式。
03
一级利率债发行情况
上周（9月25日至10月8日），利率债（包含NCD）一级发行约12529.12亿元，总偿还量约7,685.43亿元，净融资额约4,843.69亿元。截至9月底，今年新增地方政府债发行42376亿元，占一般债和专项债新增额度45200亿元的93.8%，预计还将有1000亿左右新增发行。9月底内蒙古披露了10月份即将发行的3期地方政府再融资一般债，合计规模663.2亿元，募集资金用途均为偿还“政府负有偿还责任的拖欠企业账款”，是“一揽子化债方案”的明确落地，在主要政策全面落地过程中，城投债市场情绪仍会维持不错的状态。
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二级利率债市场情况
报告期内统计局公布了9月PMI为50.2%，比上月上升0.5个百分点，非制造业商务活动指数为51.7%，比上月上升0.7个百分点，综合PMI产出指数为52.0%，比上月上升0.7个百分点；中秋国庆长假期间，北上广深一线楼市分化明显：沪广两地在开发商积极推盘入市，特别是广州部分区域放开限购的推动下，新房市场表现活跃，但区域之间、楼盘之间冷暖不均；京深两地受长假集中出游、潜在购房者观望情绪渐浓等因素影响，整体表现平淡，报告期内10Y期国债和国开债分别在2.67%和2.74%附近平台企稳。海外方面，受巴勒斯坦与以色列冲突爆发和美国劳动力供需缺口修复等相关影响，十年期美债利率进一步攀升至4.8%附近。
国债/国开债收益率变动观察
重要声明
