资产配置丨每周点评（2023.9.14）

原油：本周沙特与俄罗斯的原油超预期减产计划进一步推高油价，市场担忧通胀将更加顽固，对美联储的加息预期升温。除原油外商品价格普遍下跌，美元指数创今年4月以来的新高。

动力煤：动力煤ZC2309无量运行延续，交投几乎停滞,本周收801元/吨；目前现货指数弱稳运行。本周上游多地因安全检查和检修部分停产，供应维持偏紧, 坑口刚需支持下延续小幅探涨；港口延续去化降库，因倒挂惜售延续成交一般；不过下游库存相对充裕，部分电厂开启检修模式，对涨价抵触较大；周末5500大卡市场报价860-880元/吨，5000大卡市场报价750-770元/吨。虽然供给扰动和进口支撑市场情绪，但随着日耗见顶回落，九月中下旬后随着供给侧扰动缓解，煤炭市场短期动能或将渐弱，煤市中期盘整格局延续。

铜：宏观上，美国非农数据喜忧参半，失业金申请人数超预期下滑，美国经济展现韧性，美联储近期发声偏鹰，美元指数突破105，关注下周美国8月CPI。国内进出口数据下滑，弱现实或再次卷土重来，关注下周更多国内8月宏观数据。基本面上，旺季开门红失约，铜社会库存连续两周累库，LME铜库存大增，高铜价负反馈机制启动，下游观望情绪较浓，电解铜制杆开工率环比改善，同比不及往年。终端消费方面，一线城市房地产认房不认贷政策对房地产信心有提振，但是链条传导需要时间，汽车消费改善较明显，观察后续需求证伪或证实。本周铜价冲高回落，但是继续调整深度或有限，建议观察下方67500-68500元/吨的支撑情况，等待充分回调后再买入的机会。

近期增量信息：

（1）今年8月份，我国进出口3.59万亿元，同比下降2.5%，环比增长3.9%；

（2）十四届全国人大常委会立法规划发布，《金融稳定法》已提请审议；

继前期系列政策集中落地后，本周看到大中型银行陆续发布存量贷款利率下调细则，但权益市场成交量仍然在收缩，投资热度下降，反应投资者对基本面仍存疑虑，且盘面受到外资持续流出影响。经济基本面方面，本周提示一些积极因素：（1）8月出口数据仍然偏弱，但基数效应开始显现，考虑8月美欧等主要经济体PMI有反弹迹象，对后期出口链条环比变化可能有积极支撑，值得关注；（2）通胀方面，7月数据大概率是近期低点，8月看到CPI、PPI环比转正，CPI同比同步回正，PPI负值收窄，后期通胀回落趋势大概率扭转，今年2月份看到工业企业利润低点，如果通胀见底，后续库存周期看到底部的确定性提高。

前期中美关系边际小有缓和，资金持续外流应主要缘于国内外基本面预期差以及美国利率环境造成的比价效应，但美债利率接近前高，美元指数突破105接近今年高点，且美联储褐皮书以及美联储官员表态都承认通胀减缓，就业增速减缓，利率可能已经接近峰值，目前阶段看多美元看空美债赔率不高，外资也随时有转为回流的可能。

对市场观点维持，边际转好的基本面+转向积极的政策组合，对资本市场总体是利好，对中期股票市场不应悲观。债券方面，近期市场调整与政策组合拳影响预期有关，同时更受资金成本上行，套息空间下降影响，信用债调整幅度明显大于利率债，短期看需要提防卖出-赎回链条下的负反馈形成，债券回撤可能还没结束，但利率债收益如果有10-20bp上行可能会形成新的买点。

本周银行间资金面本周整体呈现一个由松变紧再转中性的变化，回归到之前大行融出相对稳定、国股城商行融出愈发乏力，而非银整体偏松的分层市场。本周交易所资金价格涨跌互现，月内期限整体均价较上周月末高价明显回落。本周资金面持续边际收紧，R001上行至2%。地产政策落地带动一线城市销售好转，PMI及进出口数据环比企稳，经济有望筑底回升，机构抛盘拥挤，债市明显承压回落。地产政策落地后销售数据能否持续好转需时间验证，同时市场预期后续地产政策会持续加码，长端仍然承压，但考虑到10年国债已处于MLF以上超15BP，对于配置盘，收益率已具备一定配置价值，对于交易盘，可择机逢高入场，快进快出。