观点摘要
上周长端利率债波动下行，短端收益率变动幅度不大，债市情绪边际好转。
资金方面
上周跨月资金面先紧后松，并未再出现10月末极度紧张的局面。受临近月末的影响，上周三资金利率再度走高，但整体资金供给充足，跨月相对轻松，上周四非银机构融入成本已回落至3%下方。面对10月的深刻教训，机构纷纷早做筹谋，提前跨月进度，最终熨平月末资金面波动，但需要注意的是，进入12月跨年影响将更明显，加上防资金空转以及汇率等因素牵制，流动性依旧面临着压力，资金市场主基调很可能仍然是均衡中时有波动。
PMI数据
11月PMI数据再度走低，制造业采购经理指数和非制造业商务活动指数分别为49.4%和50.2%，比上月下降0.1和0.4个百分点，且均低于预期。从分项来看，新订单、进口、采购量、生产指数同步回落，新出口订单指数回落幅度相对更大，显示制造业需求放缓，生产景气度回落，高景气主要集中在少数内外需有支撑的行业上。内需不足既有节假日结束消费热情减弱的影响，也有房地产市场景气度回落、抑制上下游产业需求的影响，新出口订单指数回落与全球主要出口国家外贸数据变动趋势一致，显示外需回落压力加大。11月PMI数据继续回落反映出经济修复的进程放缓，仍需要更多需求端的政策巩固经济修复势头，后续对稳增长的诉求或抬升。
总体来看
跨月时段顺利度过，资金面预计将阶段性转松，但年末流动性季节性压力仍不容忽视，仍存在资金面脉冲式收紧的风险，短期也缺乏太多基本面以及政策面上的增量信息，预计短期长端利率债还是以震荡走势为主。年底则将进入阶段政策窗口期，扰动因素偏多，需要重点关注几大关键会议定调。
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经济数据
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资金面观察
报告期（11月27日至12月3日）公开市场有21670亿元7天公开市场逆回购到期，央行累计开展21360亿元7天公开市场逆回购操作，其中7天逆回购中标利率维持在1.80%，报告期内统计公开市场操作央行净回笼了310亿元资金。报告期内11月跨月资金利率，银行间交易所跨月资金利率攀升至3%以上，最高的时候市场协回利率冲到了4%，交易所国债逆回购在11月30日冲至6%，隔夜DR001和7天DR007加权平均价格在1.60%-1.87%和1.80%-2.18%区间。报告期内跨月后12月1日银行间隔夜日均回购成交量维持在6.2万亿，前期8月初峰值为8.7万亿。
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一级利率债发行情况
上周（11月27日至12月3日），利率债（包含NCD）一级发行约5,612.88亿元，总偿还量约4,126.96亿元，净融资额约1,485.93亿元。四季度以来，商业银行发行资本补充工具速度明显加快。12月4日，中国银行发行300亿元二级资本债，该行四季度以来累计发行二级资本债已达1000亿元。Wind数据显示，截至12月4日，四季度以来，商业银行发行“二永债”规模合计达3881.9亿元，较去年同期增长61.58%。业内人士认为，“二永债”等资本工具是银行补充资本金的重要渠道，有利于银行更好开展信贷业务，支持实体经济发展，也有助于银行业抵抗风险，下一阶段，商业银行大力发行“二永债”的趋势仍将延续。
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二级利率债市场情况
报告期内公布了11月制造业PMI回落0.1个百分点至49.4%；从企业规模看，11月大型企业PMI回落0.2个百分点至50.5%、中型企业PMI回升0.1个百分点至48.8%、小型企业PMI回落0.1个百分点至47.8%；11月非制造业PMI回落0.4个百分点至50.2%；国家发展改革委国民经济综合司负责同志就当前宏观经济形势答记者问提到，中国宏观调控体制更加完善，政策储备工具不断丰富，在应对国内外风险挑战中宏观调控经验不断积累，宏观政策仍有较大空间，将为驾驭各种复杂困难局面打下坚实基础，10Y期国债和国开债分别下行4BP和无变化，收报2.66%和2.77%；拉长来看，自2014年以来10-1Y期利差压缩至7%的历史分位水平，意味着未来利差压缩的空间有限。海外方面，美国财长耶伦表示美联储希望营造与压低通胀相一致的金融条件，没有看到通常会引发衰退担忧的劳动力市场疲软迹象，十年期美债利率利率近期已下行至4.2%附近。
国债/国开债收益率变动观察
重要声明
