观点摘要
上周债市剧烈波动且结构性分化明显，利率债收益率走势相对稳定但信用债波动幅度巨大，实际上从8月开始信用债就开始调整，但收益率上行相对平缓，但近期股市的回暖明显提振了资本市场的风险偏好，上周前两个交易日由债券类理财产品赎回获取的资金投向股票市场的现象非常明显，一方面导致债市资金面快速收紧，资金利率大幅上行，另一方面则导致流动性相对较差的信用债被抛售，收益率上行幅度明显高于利率债，8号单个交易日信用债收益率平均上行幅度超10BP。但随着股市快涨后出现调整，市场情绪回归平静后，上周四、周五债市企稳，信用债由跌转涨。全周来看，1年期国债收益率较节前上行5BP，10年期国债收益率下行0.7BP，30年期国债收益率下行5.5BP；3年期AAA评级中短期票据周中一度上行15BP，而全周最终较节前下行7BP。
经济数据及金融数据
9月金融数据公布，新增社融3.76万亿元，同比少增3692亿元，略好于预期，M2同比增速回升0.5pct至6.8%，M2的反弹可能主要源于权益市场上涨、投资者情绪提振带来的资金转移效应，主要体现于非银存款的超季节性大增。但是从分项来看，社融的结构并没有明显改善：社融依旧主要受政府债发行的带动，政府债券融资新增1.53万亿元，同比多增5437亿元，反应财政发力速度加快；实体融资需求依然偏弱，居民部门短期贷款新增2700亿元，同比减少515亿元，但降幅较8月份有所收窄，或受假期出行消费、以旧换新政策等因素的带动，居民部门中长期贷款同比减少了3170亿元，降幅则继续扩大，企业部门短期贷款和中长期贷款分别同比少增1086和2944亿元，企业融资主要依靠票据的支撑，票据融资同比多增2186亿元；企业债券融资当月减少1926亿元，同比少增2576亿元，于近期信用债市场的波动存在一定关系。总体来看，短期金融数据并没有明显改善。
9月出口同比增长2.4%，进口同比增长0.3%，均低于市场预期。9月外贸数据收到短期因素的扰动，一方面9月国内两次台风登陆导致船队排期顺延、出口滞后，国际航运堵塞、美国码头工人罢工等因素导致企业的出货、物流节奏有所调整；另一方面受基数抬升拖累，去年9月出口同比增速为-6.9%，尽管处于负增长区间，但较去年7、8月份-14.3%、-8.6%的同比增速明显抬升。此外，外需也出现放缓的迹象，9月全球制造业PMI录得48.4%，连续四个月下滑，国际经济放缓对国际贸易形成拖累。分国家来看，美国经济降温、补库力度不足、港口工人罢工等因素导致对美出口增速放缓，同时拖累了我国对东盟出口；欧盟经济持续疲弱、加征汽车关税导致对欧出口增速下滑；半导体周期见顶导致对日韩出口大幅下滑。分产品看，船舶、汽车领涨，价格下跌、周期转向导致消费电子出口增速放缓，劳动密集型产品出口增速整体下滑。
周末召开的财政发布会释放的信息市场解读存在分歧，但可以确定是，对债市而言，增量财政政策的利好主要集中在信用债上，地方债限额结存和额外的地方置换债额度都利好于城投风险的缓释，信用利差有望进一步压缩；而对利率债而言，市场更关注年末增量供给带来的冲击，虽然发布会上并未公布明确的增量债务规模，但财政政策态度的转变使得市场对积极财政的预期不可证伪。在经过两个月的调整后，信用债走势将逆转，短期或强于利率债。
高频数据
通胀高频数据方面
通胀高频数据方面，上周农业部公布的全国猪肉平均批发价为25.0元/公斤，环比-2.3%，蔬菜价格环比-1.8%。上周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比-0.6%、-0.6%，食品价格转跌。
经济高频数据方面
经济高频数据方面，上周CCFI指数、SCFI指数均值分别环比-9.9%，-3.4%，BDI、CDFI指数环比-8.0%、-5.8%。工业高频方面，假期后复工节奏偏缓，需求增量有限：10月第二周，多数工业品生产复工节奏偏慢，开工率多低于节前；主要工业品中，PX、汽车钢胎（半钢胎、全钢胎）较节前下行4-6pct，涤纶开工率较节前持平，PTA、沥青开工率小幅抬升；节后首周螺纹价格环比上涨+1.7%，247家钢厂高炉开工率抬升至80.8%，主要钢材品种库存环比-2.2%，螺纹钢库存环比-4.3%（假期期间环比+9.9%），节后库存缓慢去化；铜价环比回调，长江有色铜、LME铜均价分别-1.7%、-1.8%，由涨转跌，节后市场进入财政政策等待期，落地前对有色金属需求的提振暂时有限，风险偏好降温，铜价回归基本面逻辑。投资相关方面，二手房成交好于同期，水泥延续上涨，9月27日-10月3日、10月4日-10月10日新房成交环比+7%、-42%左右，合并两周同比-3%，成交动能仍弱，过去两周二手房成交合计同比+9%，强于同期；水泥价格环比+1.1%，连涨六周。假期期间尽管受到宏观预期提振，但实际项目层面暂未兑现增量，节后下游逐步复工，水泥需求有所恢复，叠加煤炭等材料成本涨价，多地区水泥价格上调。
政策跟踪
货币政策方面
国有六大行及招行、浦发、中信、光大、民生、广发、平安等多家股份行、城商行集体发布公告，将于10月25日起对存量个人房贷利率进行批量调整。除贷款在北京、上海、深圳等地区且为二套房贷款的情形外，其他符合条件的房贷利率都将调整为LPR-30BP。除部分情况需要借款人主动提出申请外，符合条件的借款人无需提出申请或提供材料。
财政政策方面
财政部部长蓝佛安介绍，将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措，其中主要包括：加力支持地方化解政府债务风险，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务；叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳；发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；加大对重点群体的支持保障力度。蓝佛安强调，已宣布的政策是已经进入决策程序的，还有更多政策正在研究中，比如中央政府在提升举债和赤字还有较大空间。另外，已初步形成深化财税体制改革的实施方案，拟在今明两年集中推出一批改革举措。
宏观经济政策方面
国家发改委表示，针对当前经济运行中的新情况新问题，我国加力推出一揽子增量政策，推动经济持续回升向好。要针对经济运行中的下行压力，强化宏观政策逆周期调节，各方面都要持续用力、更加给力。针对国内有效需求不足等问题，把扩内需增量政策重点更多放在惠民生、促消费上，积极发挥投资对经济增长的拉动作用。针对当前一些企业生产经营困难，加大助企帮扶力度，切实优化营商环境，帮助企业渡过难关。针对楼市持续偏弱，采取综合性政策措施，促进房地产市场止跌回稳。针对前期股市震荡下行等问题，出台有力有效系列举措，努力提振资本市场。
金融监管政策方面
证监会等七个部门《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》发布，系统全面部署8个方面17项政策措施。《意见》提出，要加强对各类交易行为的穿透式监管，研究对交易行为趋同账户实施有效监管；强化高频交易全过程监管，取消对高频交易的手续费减收。坚决抑制过度投机炒作，严防企业违规使用信贷资金从事大宗商品期货投机交易；从严查处操纵市场、内幕交易等违法违规行为，从严从快查办期货市场大要案件。丰富股指期货期权交易品种，稳妥有序推动商业银行参与国债期货交易试点，研究股指期货、国债期货纳入特定品种对外开放。
经济数据
资金面观察
上周央行公开市场净回笼13250亿元。央行OMO每日逆回购投放分别为417亿元、610亿元、1500亿元、942亿元、232亿元，期间央行每日逆回购到期分别为9286亿元、1965亿元、2920亿元、2780亿元、0亿元。
一级市场发行情况
根据已公布的利率债招投标计划，从10月14日至10月20日将发行26支利率债，发行规模共3,601.36亿元，其中国债4支，地方政府债18支，政策银行债4只。基于目前公布的计划发行情况，国债净融资额366.60亿元，地方债净融资额434.41亿元，政金债净融资80亿元。
二级市场情况
上周全周来看，10年期国债收益率下行0.8BP至2.14%，10年国开债收益率下行2.1BP至2.23%。1年与10年国债期限利差收窄5.8BP至72.6BP，1年与10年国开债期限利差收窄10.0BP至49.6BP。
重要声明
