Part 1
宏观经济
货币信贷&利率
房地产边际松动、地方债多发，信用好于季节性
10 月新增人民币贷款 8262 亿，预期 7378 亿；新增社融 1.59 万亿，预期 1.58 万亿，前值 2.9 万亿；社融存量增速 10%，M2 同比 8.7%，M1 同比 2.8%。
总体看，10月信贷社融好于季节性，社融增速也止跌企稳持平前值；居民贷款回升，应和地产边际松动、按揭回暖有关。地方专项债多发带动政府融资，而企业中长期贷款延续疲软、票据延续冲量、社融-M2 缺口延续收窄等特征，继续反映了消费走弱、经济疲软等拖累实体融资需求。
由于当前经济压力较大，房地产仍有进一步边际松动空间，货币政策也将延续稳中偏松，财政也将更加积极、明年很可能前置（年内大概率提前下发明年专项债额度），预计四季度至明年一季度左右，社融增速有望稳中小升，但距离真正的宽信用可能仍需等待。
我国货币水平
我国社融和信贷情况
数据来源：WIND
物价&贸易&汇率
PPI创新高、CPI同比快速上行，出口超预期强劲
10 月 CPI 同比 1.5%，预期 1.3%；PPI 同比 13.5%，预期 12%。PPI 同比再创新高，预计PPI 和 PPI-CPI 剪刀差都将见顶回落。
CPI 同比快速上行，主因极端天气、成本上涨、 部分商品供需失衡。分项看：食品项环比由降转升，猪肉降幅明显收窄，鲜菜、鲜果涨幅扩大，鸡蛋跌幅扩大。非食品环比涨幅扩大，其中能源品价格上涨较多；服务价格延续小升，涨幅与上月持平；服装价格涨幅收窄。
PPI 同比 13.5%、再创有数据以来新高，环比增速续升，其中：PPI 大类行业环比普涨，且涨幅均有所扩大；细分行业环比多数上涨，上游煤炭、油气产业、黑色、有色等能源、原材料涨幅较大，下游消费品制造涨幅较小。
按美元计，2021 年 10 月出口同比 27.1%，预期 24.2%，前值 28.1%；进口同比 20.6%，预期 27.0%，前值 17.6%；贸易顺差 845.4 亿美元，前值 667.6 亿美元。年内出口韧性仍强，明年大概率回落，短期看中美谈判进展和疫情演化。进口小幅回升，大宗涨、人民币升、基数低是主要支撑，内需贡献弱。
我国CPI/PPI数据
我国进出口
数据来源：WIND
Part 2
债券市场
涨势暂停，曲线震荡
资金成本稳定，但1Y以上品种收益率普遍有5-10bp下行。
国债收益率曲线变动
中票收益率曲线变动
数据来源：WIND
Part 3
股票市场
A股整体：指数总体小幅上涨，中小创指数涨幅持续靠前
指数总体小幅上涨，中小创指数涨幅持续靠前。年初至今，主要指数累计上行5%-8%，创业指涨幅约18.3%。
周度交易水平中低位上涨，“类滞胀”阶段市场仍未找到突破方向，投资者维持谨慎，交易量较8-9月连续“万亿”有所下降。
随着政府债发行、宽松货币效应逐渐显现，预计年底或明年初，“宽信用”将到来，权益市场或将获益。
上周至今各指数涨跌幅
年初至今各指数涨跌幅
数据来源：WIND
消费、金融表现优异，工业服务、资源能源跌幅居前
按揭贷款松动，房地产触底反弹；军工受行业景气提升、百年强军计划持续上涨。
元宇宙概念、中美关系缓和等因素影响，传媒、TMT表现不俗。
采掘、食品饮料、公用事业跌幅靠前。
三季报后，市场投机情绪上升，微利股、亏损股、小盘股表现较好。
金融、成长风格表现占优，工业服务、资源能源表现较差。
上周各行业指数涨跌幅
上周各风格指数表现
数据来源：WIND
估值水平处于历史中高等位置
目前，各主要指数估值处于10年中值和均值的110%-120%水平，较之最低值高66-131%，是最高值的55%，创业板估值历史水位高于其他指数。
目前，中美估值比为0.5，处于10年以来均值(0.57)以下，高于1年来的均值（0.44），较之前4周小幅上行。
我国主要指数估值情况
中美估值水平对比
数据来源：WIND
电气设备、汽车、食品饮料估值仍处于高位；采掘、房地产、交通运输等估值在10%分位
目前，采掘的PE 11.0( 分位：0.4%）、房地产的PE 7.7( 分位：2.6%）、交通运输的PE 13.8( 分位：3.6%）、建筑装饰的PE 8.9( 分位：5.6%）、钢铁的PE 7.8( 分位：9.5%）；电气设备的PE 56.9( 分位：95.9%）、汽车的PE 33.1( 分位：95.8%）、食品饮料的PE 40.8( 分位：86.6%）、国防军工的PE 71.6( 分位：62.4%）、综合的PE 49.7( 分位：62.0%）。
申万一级行业PE估值
数据来源：WIND
Part 4
大宗商品
大宗商品价格震荡下行
原油：美元走强以及美国释放战略石油储备的潜在威胁，美油小幅下跌。
铜价：国内外低库存支撑铜价，房地产边际松动利好，不过黑色系品类监管趋严和工业品市场情绪较差限制铜价涨幅。
动力煤：短期监管影响仍在，适时储备投放、加强进出口调节、加大市场监管力度等措施稳定煤价，短期仍将震荡下行。长期来看，煤炭价格不会出现断崖式下跌。随着国内经济恢复态势的延续，同时国际大宗商品价格上涨趋势尚未发生逆转，煤价仍维持高位。
原油与动力煤价格水平
铁矿石与铜价走势
Part 5
山信观点
债市观点
近期增量信息：
（1）地产行业管控严厉程度可能到阶段性高位，银行间交易商协会举行房地产企业代表座谈会，保利可能在银行间发债，部分央企国企向监管建议调整“三条红线”相关指标；
（2）货币政策偏向支持实体经济，逆回购周内净投放2600亿，推出碳减排工具推动结构性降低融资成本；
（3）中美经济层面在恢复接触，贸易谈判继续，元首下周也将进行视频会议；
（4）经济数据：PPI摸高，社融信贷数据平稳，略好于季节性。
通胀数据可能到了这一轮的高点，后期大概率看到PPI高位震荡甚至逐步向下，CPI温和上行的组合。政策逆周期调节的力量在加强，碳减排工具定向降低金融机构成本，央行持续超额逆回购投放将银行间回购利率维持在低位，减税降费、纠正“运动式”减碳。市场的关注点正在转向地产、基建到达拐点的可能性，从基本面研究的角度看，未来几个月需要持续跟踪信贷投放边际变化，但从市场情绪角度，利率债一波涨幅出现后本身估值保护就比较弱，投资策略继续偏向谨慎。
A股观点
周期：采掘、化工、有色金属、钢铁等周期品在供需双弱的宏观经济下行压力下，叠加房地产低迷和限产限电影响制造业生产与出口，缺乏超预期的上涨逻辑，虽然短期超跌但中短期内难有向上趋势性机会，同时考虑到今年前三季度的业绩高基数效应，未来该板块难有明显超额收益。长期来看在双碳背景下部门门类的大宗商品的供给端约束较强，可能存在阶段性机会，保持关注。
大金融：银行保险等大金融板块，监管层要求金融机构让利实体经济，以及经济下行与净息差收敛的预期，叠加房地产政策的持续收紧推动了股价超卖，高股息和低市盈率风格明显，安全垫高，具备看涨期权属性，但板块整体在中短期内趋势性机会概率不大，股价很难具备大的向上弹性，其中零售业务和资产质量好的银行具有性价比高的配置价值。
医药：医药消费数据或将随着消费探底回升继续回暖，目前医药板块市盈率处于中等偏下位置附近，估值和业绩一致预期相比处于合理区间，三季报显示高翎资本减持部分医药股，对市场情绪造成短期利空影响，但长期来看部分创新药子板块、CXO、医疗器械国产替代、医美等赛道刚需逻辑依然存在，龙头公司具备较强的配置价值。
国产芯片：目前全球半导体处理器的需求十分旺盛，广泛用于网络和数据中心计算机、新5G智能手机和集成电路产业，美国半导体行业股票指数连创新高，国产芯片产业在智能汽车、人工智能、物联网、5G通信等高速发展的新兴领域带动下增长空间广阔，市场一致预期继续上行。十四五规划纲要明确指出加强半导体等前沿攻关，半导体的国产替代趋势已经形成并不可逆，在国家集成电路产业投资基金二期的投资带动下，国产芯片从芯片设计继续至上游设备领域继续突破。国产芯片产业将维持高景气度，具有超配价值。
新能源：新能源汽车、光伏、储能、风电板块上周走势依然强劲，在碳中和大背景下中期仍将是市场最强主线之一，国内新能源车渗透率已接近20%，处于渗透率加速提升期临界值点，全球电动化趋势愈演愈烈，从2022年的预期PEG可以发现，动力电池、整车、光伏、风电、储能板块的2022年预期PEG均小于1，景气度高，具有超配价值，但上游锂矿板块如果没有锂矿价格超预期上涨的刺激可能有中期休整需求。
养猪行业：生猪价格前期企稳反弹，可以判断目前生猪价格基本处于底部区间，四季度到春节的走势将稳中有升，目前正处于第四轮猪周期的衰退末尾期，展望未来行业产能去化将带来第五轮猪周期的投资机会，真正的价格拐点可能要等到明年年中，继续关注。
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