观点摘要
上周国内消息面增量信息匮乏，利率债呈现出超涨回调的走势，信用债表现明显更强。节后央行回笼流动性，资金面回归平稳状态。短期债市出现涨不动的迹象，基本面和政策面难提供增量支撑，但全年货币政策易松难紧，利率上行更多是回调而非转向，而且预计幅度不会很大。海外单日新冠确诊病例创历史新高而死亡病例略有下降，除疫苗作用显现外或印证了奥密克戎致死率更低，但海外疫情的演进仍有很大不确定性。美联储鹰派程度明显提升，12月议息会议纪要显示将在加息后不久启动缩表，我国货币政策坚持“以我为主”，美联储货币紧缩对于国内债市更多是情绪上的影响，带来的是波动而不影响国内债市中长期走势。
市场概况
上周长端利率债震荡走弱，信用债表现明显更强，央行回笼流动性，资金面回归平稳状态。全周央行净回笼资金6600亿元，隔夜、七天银行间质押回购利率回到1.8%、2.15%左右水平。1年期国债、国开债到期收益率分别下行1BP和基本持平，10年期国债、国开债到期收益率分别上行4BP和1BP。
上周国内消息面增量信息匮乏，节前市场的宽货币预期打得太满，短期基本面和政策面也难给债市继续上涨提供支撑，任何风吹草动都容易引发对宽信用预期的修正，因此上周利率债市场走势属于超涨回调。近期债市明显出现涨不动的迹象，但全年货币政策易松难紧，利率上行更多是回调而非转向，而且预计幅度不会很大。我们认为1月份MLF利率下调的概率比较小，近期应适当关注信贷数据是否会手释放信用触底回升的信号。
海外方面，疫情出现特征上的分化，一方面单周新增确诊病例创出历史新高，另一方面死亡病例并未相应增长反而略有回落。这既与奥密克戎致死率偏低有关，也与疫苗效果显现、各国医疗体系健康运转有关。无论是奥密克戎的病毒特性还是疫情的演进都需要进一步观察，在海外疫情彻底明朗之前，我国动态清零的疫情管控措施都不会改变。同时，海外疫情的反复并未影响美联储加快货币紧缩的决策，12月FOMC会议纪要显示美联储鹰派程度明显提升，将在加息后不久启动缩表。我们预计在美国当前经济状况没有出现实质性变化的情况下，美联储很可能在5月或6月开启缩表。我国货币政策坚持“以我为主”，美联储货币紧缩对于国内债市更多是情绪上的影响，带来的是波动而不影响国内债市中长期走势。
01
高频数据
通胀高频数据
上周全国猪肉平均批发价为23.0元/公斤，环比跌1.67%，元旦期间猪肉消费并未有明显回暖的趋势，养殖户对春节后猪肉价格较为悲观，导致供给压力加大；蔬菜价格涨幅持平前周，连续两周微涨，北方降温加剧导致部分蔬菜供给缩量；牛羊肉、水产品价格上，鸡蛋、生鲜乳价格下跌；上周农产品批发价格指数、菜篮子产品批发价格指数分别上涨0.7%、0.8%。
经济高频数据
上周PTA产业链负荷率下降至76.1%，全国高炉开工率上行至50.79%；环渤海动力煤周度均价环比下跌0.5%，跌幅较前周略有扩大；玻璃现货价格呈现连续下调的趋势，玻璃加工厂商以赶制春节前订单为主，新增采购需求不多；Myspic综合全国钢铁价格指数环比跌0.2%，跌幅收窄；国内有色金属现货铜、铅均价分别跌0.1%、0.8%，铝、锌涨2.8%、1.4%；上周水泥价格指数环比下跌3.0%。需求方面，地产销售方面30城商品房成交面积环比下滑61%，各线城市跌幅均超过40%，与元旦假期、年底销量冲刺透支购房需求等因素有关，拿地方面上周100大中城市土地成交面积环比下降70%，仅一线城市环比正增；12月第五周汽车零售表现有所改善，乘用车零售日均为10.9万辆，同比下降9%，环比增长5%，批发方面12月末周日均批发量在10.2万辆，环比下降16%，同比降17%。
02
政策跟踪
货币政策
央行自2022年1月1日起实施普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划两项直达工具接续转换。一是将普惠小微企业贷款延期支持工具转换为普惠小微贷款支持工具。二是从2022年起，将普惠小微企业信用贷款支持计划并入支农支小再贷款管理。创设两项直达实体经济的货币政策工具，支持金融机构对暂时遇到困难的小微企业贷款延期还本付息，鼓励金融机构加大对小微企业信用贷款投放力度。
金融创新政策
证监会主席易会满近日在接受记者采访时透露，注册制试点达到预期目标，全面实行注册制改革的条件已逐步具备，证监会目前正抓紧制定全市场注册制改革方案。沪深交易所就完善上市公司破产重整等事项公开征求意见，防范忽悠式重整。新规拟明确，推进重整期间原则上不停牌；重整投资人股份受让价格低于公司股票在投资协议签署当日收盘价80%的，应当聘请财务顾问出具专项意见并予以披露。新规还明确了相关股份锁定要求。
金融监管政策
地方中小银行年前再遇“指导”。一地方省级监管部门年前发文，要求辖内商业银行应通过具有独立法人地位的子公司开展理财业务。对于暂仍内设部门开展理财业务的银行应当严控现有理财产品规模，稳妥有序压降，避免加大未来整改的压力。
宏观经济政策
国务院办公厅印发《要素市场化配置综合改革试点总体方案》，部署在土地、劳动力、资本、技术以及数据要素方面开展市场化配置综合改革试点，并提出加强资源环境市场制度建设，健全要素市场治理，进一步发挥要素协同配置效应。方案提出，支持在零售交易、生活缴费、政务服务等场景试点使用数字人民币。
03
资金面观察
上周（1月3日至1月9日），公开市场有500亿元14天和6500亿元7天公开市场逆回购操作到期，央行累计开展400亿元7天公开市场逆回购操作，中标利率维持2.20%（7D）不变，全周统计公开市场操作净回笼6600亿元资金。报告期内虽然央行连续大额净回笼元旦前的公开市场逆回购投放金额，受跨年后资金回笼影响，全周资金面总体维持宽松格局，非银资金利差快速收敛。隔夜DR001和7天DR007加权平均价格均进一步下行至1.93%-2.05%和附近区间，7D非银资金利差回归至20BP的水平，跨年后的宽松极大地缓和了交易所与银行间资金面的分层效应。报告期内机构杠杆仍维持在相对高位水平，每日质押式回购成交量统计在5.4万亿以上。
截至2022年1月7日，根据公开数据统计，下周地方债发行量预计在566亿元，且均为新增一般债和新增专项债，打响2022年地方债发行的第一枪。银行间资金面保持宽松，同业存单1Y发行利率进一步下行至2.63%左右，持续低于1Y期MLF政策利率2.95%。3M、6M、9M股份制存单发行利率在2.45%、2.55%、2.60%附近震荡。
同业存单一级发行利率：以股份制银行为例
04
一级利率债发行情况
上周（1月3日至1月9日），利率债（包含NCD）一级发行约2729亿元，总偿还量约2140.10亿元，净融资额约588.90亿元。上周一级利率债发行较少，跨年后相对宽松的资金面能较好地护航一级利率债的发行，根据公开数据统计，下周地方债发行量预计在566亿元，且均为新增一般债和新增专项债。而随着1月春节和缴税期临近，仍需关注央行相应货币政策工具安排，以平滑市场资金利率波动。
05
二级利率债市场情况
上周（1月3日至1月9日）海外美联储关于3月加息的论调确定性进一步提升，10年期美债收益率持续上行至1.80%附近，而国内一方面跨年后资金面持续宽松，另一方面国内天津、深圳等多地出现零星疫情，而债券市场则呈现出超涨回调的疲弱态势，全周10Y期国债和10Y期国开债利率分别上行4BP和1BP，最终收报2.82%和3.09%。上周短端国债、国开债利率保持相对稳定，而长端利率回调，国债、国开债10-1Y期限利差进一步走阔5.61bp和1.61bp，分别收报59BP和78BP左右的水平。拉长时间窗口，从2014年以来观察期限利差，国债10-1Y和10-5Y期限利差处于42分位和36分位数，国开债10-1Y和10-5Y期限利差处于40分位和75分位数。
国债/国开债收益率变动观察
国开债与国债利差分位数
国开债与国债利差分位数
重要声明
