Part 1
债券市场
借政策暖风，曲线陡峭下行
利率、信用市场都看到短端收益率比较明显的下行，幅度超过10bp，主要是在央行官员积极表态下对降息后继续宽松政策的预期。
国债收益率曲线变动
中票收益率曲线变动
数据来源：Wind
Part 2
股票市场
A股整体：指数整体小幅下跌，大盘股小幅上涨，中小创跌幅较大
指数整体小幅下跌，上证50、沪深300等大盘股小幅上涨，创业板、中证500/1000等小盘跌幅靠前。
年初至今，主要指数跌幅在3-4%。
上周至今(左)及年初至今(右)各指数涨跌幅
主要指数具体走势
数据来源：Wind
周度交易水平中低位上涨，“类滞胀”阶段市场仍未找到突破方向，投资者维持谨慎，交易量较8-9月连续“万亿”有所下降。
随着政府债发行、宽松货币效应逐渐显现，预计年底或明年初，“宽信用”将到来，权益市场或将获益。
周度(左)及月度(右)成交量走势
数据来源：Wind
金融涨幅靠前，成长、周期表现较差
计算机、银行、食品饮料涨幅靠前；
建筑装饰、家用电器、非银、建材也有不错表现；
医药生物受集采影响大幅下跌；
国防军工、化工、汽车表现也较差。
上周各行业指数涨跌幅
数据来源：Wind
具体地，金融涨幅靠前，成长、周期表现较差，消费表现也较弱。
大行业方面，金融地产、资源能源涨幅靠前，原材料、消费、设备制造跌幅靠前。
上周各风格指数表现
数据来源：Wind
估值水平处于历史中等位置
目前，各主要指数估值处于10年中值和均值的108%-113%水平，较之最低值高70-106%，是最高值的60%，各指数与其历史水平均较为接近。
目前，中美估值比为0.56，处于10年以来均值(0.56) ，高于1年来的均值（0.46），较之前4周小幅上行。
我国主要指数估值情况
数据来源：Wind
中美估值水平对比
数据来源：Wind
农林牧渔、商贸、电力及公用事业估值仍处于高位；通信、非银、有色等估值在10%分位
目前，PE估值处于低估（分位数30%以下）的主要行业（中信一级）有：通信的PE 33.2( 分位：0.3%）、有色金属的PE 27.9( 分位：6.0%）、非银行金融的PE 13.8( 分位：8.3%）、轻工制造的PE 23.7( 分位：9.7%）、钢铁的PE 9.0( 分位：11.6%）。
PE估值处于高估（分位数60%以上）的主要行业（中信一级）有：农林牧渔的PE 905.6( 分位：98.1%）、商贸零售的PE 93.0( 分位：98.0%）、电力及公用事业的PE 29.3( 分位：92.9%）、汽车的PE 41.6( 分位：90.7%）、食品饮料的PE 44.5( 分位：88.8%）。
市场总体指数PE估值
中信一级行业PE估值
数据来源：Wind
Part 3
大宗商品
大宗价格反弹明显，短期将维持高位震荡
原油：短期维持高位震荡，欧佩克与非欧佩克产油国控制产能、全球石油库存处于低位以及地缘政治因素（也门胡塞武装袭击OPEC第三大产油国阿联酋、俄罗斯在乌克兰边境附近驻军）持续影响，油价预计2022年中仍有上涨空间。
铜价：全球铜矿产能逐步释放致供应宽松预期升温，国内铜价将在春节淡季累库与低库存之间平衡。国内铜精矿供应有所宽松，同时铜社会库存增加，叠加下游消费游走弱预期，整体供需两弱，预计短期铜价偏震荡偏弱为主。
动力煤：近期煤价持续反弹，受短期供需失衡。需求端，由于冬奥会将近，电厂库存要求提到30天，需求预期上涨。供给端，港口库存下降而产量方面也出现下滑，其中山西地区因安全检查开工率环比下降5%，而内蒙地区产量也有所降低，随着年后动力煤市场供需改善，价格中枢将有所回落。但今年长协基准价提高，市场估值得到提升，市场价格或将在600-1000元/吨区间运行，较前几年价格有所提升，而新长协价格也高于去年同期。预期部分上市煤企业绩乐观，且2021年股息率或高于6%，投资价值凸显。
原油与动力煤价格水平
铁矿石与铜价走势
数据来源：Wind
Part 4
山信观点
债市观点
近期增量信息：
（1）中国央行调降MLF、逆回购、LPR利率，央行副行长释放政策发力预期；资本市场对美国3月份利率调升50bp的预期强烈；欧洲央行、日本央行继续认为需要保持货币政策宽松；
（2）疫情方面：世卫称南非奥密克戎疫情走向结束，同时近期看到美国、 意大利、英国、阿根廷单日新增病例开始下降；
（3）各省公布2022年经济增速预期。
全球资产价格走势近期都受美联储政策收紧预期的影响，股票、美债，甚至加密货币都出现大幅度回调。关于中期大类资产走向，货币政策本身不是外生变量，美联储现阶段政策与其他经济体的反向是过去几年宽松的结果，为了控制通胀收缩是必要的选择。中美2021年经济增速极其接近，后期随着各国经济回归常态，政策目标也将产生较大差异。从近期的一些信息来看: 美国消费者信心下降，零售销售、成屋销售、制造业指数都在边际下滑，而欧洲、中国的景气指数在边际好转，高盛预测的2022年欧元区GDP增速4.4%明显高于3.5%，国内各省近期也在对2022年经济工作做出布局，大部分省份都把增长目标定在6%以上，中国具备成长性优势，其货币相对美元也将偏强势。从历史经验看，美元指数与权益类资产长期保持强负相关性，权益类资产在美国政策收紧的过程中并不一定会持续弱势。而固定收益类资产定价核心同样是国内的实际增长和通胀水平，中国债券收益率水平还是要从经济周期波动的方向去做分析。
短期看，国内债券下行幅度不容小视，其定价主要体现进一步宽松预期对资金成本的下拉作用，我们比较担心如果金融数据持续出现反弹对市场关注点的影响，投资策略上仍然偏谨慎，久期中短。股票市场市场极度偏好价值，摒弃成长，但是金融、基建板块短期涨幅已经拉平其估值优势，风格上我们倾向于均衡。
A股观点
2022年开年后两周，A股出现了明显的回调,其中上证指数下跌3.2%，深证综指下跌5.5%，其中电气设备、国防军工、公共事业、有色金属和电子行业跌幅居前，美国加息缩表预期提前，实际利率攀升，10年美债利率一度触及1.88%，纳斯达克指数周内大幅回落7.5%，随着全球流动性拐点已至，从资产配置的角度对国内流动性预期带来边际波动；另一方面国内地产信用隐忧、新冠疫情波折等压制风险偏好。
外围流动性加速收紧预期及美10年期国债上行引发的阶段性恐慌已逐步体现在市场价格中，央行在较低通胀预期下保持了偏松的货币政策有望在2022年上半年继续保持，预计近期美国十年期国债收益率将会达到阶段高点，但是国内仍处于货币政策宽松窗口期，央行积极“靠前发力”，随着12月全面降准、1月MLF与LPR降息之后，“稳增长”动能进一步夯实，负面预期正在消化，预计在国内流动性边际改善、政策微调、两会政策预期、共同富裕带来增量资金配置需求等因素带动下，市场短期巨幅波动有望告一段落，当前市场的调整将为春季躁动打开空间。
今年的市场风格将相对均衡，行业配置方面，等待调整结束继续布局半导体芯片、消费电子、新能源车、军工、光伏风电、元宇宙科技核心赛道优质龙头，以及白酒、医药、银行等稳健低估值的领域。
周期方面，美国货币收紧预期下通胀边际触顶，国内方面宏观经济下行压力和房市低迷暂时存在，采掘、化工、有色、钢铁等周期品只有结构性机会，部分大宗商品供给增长瓶颈明显，新增投资积极性较弱且经济性较差，新产能建设周期较长及审批手续繁复等因素都制约了供给的增长，价格具有支撑；化工行业受经济周期及疫情全球蔓延影响，传统大宗产品处于下行趋势之中，部分龙头公司现金流稳健，价值穿越周期。
金融股方面，开年以来银行股表现良好，重复了一定的“日历效应”，一方面是因为近期地产融资端的放松有利于银行盈利改善，另一方面经济增长放缓与房企风险暴露的双重压力并存导致银行板块估值均值仅0.65倍PB，处于历史低位，预计后期房地产供给端和需求端有限放松，而且可能进一步的货币宽松或降息操作对和地产和银行的回暖具有积极意义。
大消费方面，渠道反馈主要酒企回款顺利，目前进入动销加速期，高端酒价格坚挺，送礼/商务宴请韧性仍足，次高端略分化，疫情反复或对部分区域部分品牌动销有一定影响，春节返乡政策边际放松或将对白酒销售有一定利好，市场对提价、业绩高增的预期较高；本周医药行业跌幅较深，主要是由于龙头白马交易赛道略微拥挤，集采利空的进一步消化，当前医药行业估值阶段性处于中低位，行业PE处于2000年以来的31.58%分位，配置价值凸显。
大科技领域，2022年半导体产能紧张将持续，其中IGBT领域景气度较高，主要增长来自新能源汽车，智能电网、光伏、轨交建设等领域，目前国内IGBT模块自给率仅18%，供给远远低于需求，国产替代潜力巨大，值得重点布局。
新能源领域，近两周新能源上游和整车板块，业即所谓的赛道股下跌幅度较大，与基本面形成强烈反差，电池级碳酸锂价格逐渐逼近40万元/吨，锂矿股的预期差将逐渐体现出来，同时锂精矿及锂盐库存均处于低位、冶炼产能受制于资源短缺的背景下有望持续上涨，碳酸锂和动力电池的新增产能增速低于需求；风光发电装机规模增长，上市公司业绩确定性增长，行业龙头股的股价具备支撑。
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