资产配置丨每周点评（2022.3.8）

原油：WTI原油价格一度突破118美元高位，预计原油价格在未来较长时间仍将维持高位。美欧等国对俄实施全面制裁，石油禁售等方式刺激油价，不断演化的地缘政治危机提高投资者的避险情绪，同时原油库存较低，美国页岩油生产商短期供应弹性非常小。

铜价：铜价呈现高位震荡格局多头氛围有所降温。供应方面，铜精矿供应暂时充裕，但秘鲁和智利铜矿生产扰动增强，提高了铜矿供应减少预期。再生铜供应有所收紧，再生增值税税改政策影响短期国内再生铜供应。库存方面，LME铜库存短暂回升后重新进入去化状态，最新库存落至71375吨，为近两年偏低水平。国内需求恢复较预期相比缓慢，但随着市场旺季的到来，消费会逐步启动，叠加目前废铜供应受限，精铜产量不及预期，进口大幅亏损的情况，铜价有望继续走高。

动力煤：产地方面，煤矿现在多恢复正常生产，受政策影响，煤炭价格下行，下行之后市场进入观望状态；下游电厂方面港口市场现在以长协和保供煤炭为主，下游终端按需采购。动力煤价格现在偏稳运行，受政策影响，煤价多区于限价区间，产地维持正常生产，港口多拉长协煤为主，成交较为清淡，考虑到政策面综合预计短期动力煤价格偏稳运行，具体看下游市场需求。

近期增量信息：

（1）从监管表态到地方限购政策，地产政策继续走向宽松；

（2）PMI环比微幅回升；

（3）3月美联储政策预期逐渐向25bp加息靠拢。

海外形势迅速变化，俄乌一周之内已完成两轮谈判，但从俄计划继续进攻的动作来看谈判核战争都还没有迎来终点，美国欧洲的制裁还在加码，大宗商品价格持续高涨，西方国家正在寻求在短期内与伊朗达成协议以改善原油供给态势。随着经济形势的变化，美联储3月加息25bp逐渐成为市场主流预期和官方指引方向，欧洲在重申经济需要政策支持，其加息动作可能也要延后。

2月国内制造业PMI比上月上升0.1个百分点，非制造业比上月上升0.5个百分点，制造业中拉动回复的主要是新订单和新出口订单项目，结合海外经济体PMI数据，国内外需求侧还处于缓慢恢复中。但地产产业链数据不乐观，百强房企2月销售金额实现销售操盘金额环比1月降低24%、同比降低47%。本周国新办发布会上银保监会领导对房地产业“泡沫化金融化势头得到根本扭转”“不希望房地产市场调整太剧烈”的表态结合地方对限购政策的调整，政策导向愈发明显，多维度发力是后一阶段政策大概率看到的方向。

市场表现上，债券市场观望情绪浓厚，中短端杠杆套利仓位受到较大压力，美联储加息幅度预期有所缓和但通胀形势，托底政策加码都对债券投资者情绪影响较大，以当前2.82%的10年国债水平，调整可能还难以一蹴而就，操作上需要等待市场提供更好的买点。股票周内风格与上周相反，主要成长赛道势弱，周期板块在商品价格带动下走势偏强，从交易情绪上看虽然政策在快速加码，但投资者情绪的恢复速度较慢，短期看结构调整仍然是更重要的课题。

上周A股继续震荡走弱，美股下行，通胀均为两个市场最强主线，市场风格暂时价值占优，上游资源品板块强势，具体来看上游资源品与原材料行业表现最好，有色金属、煤炭、石油石化、基础化工、钢铁涨幅居前。消费板块内部出现明显分化，纺织服装、医药的涨幅相对靠前，而家电、食品饮料则在所有行业中跌幅靠前。金融板块与TMT板块表现相对较弱。

美股继续回调，波动明显放大，核心原因在于美国通胀数据超预期以及俄乌冲突升级对市场预期的影响。2月美国CPI同比增速创40年来新高，投资者担心美联储会加快政策收紧节奏，10年期美国国债到期收益率一度突破2%，美股大幅回调。从估值水平上看A股与美股的成长风格指数明显高于全球其他地区，而A股的价值股在全球来看仍十分具备性价比。上周俄乌冲突对全球股市造成短期冲击，并推动黄金、原油短期上涨，但该事件长期并不改变资本市场的牛熊节奏，预计后续随着局势明朗，大类资产价格会回归原本趋势。

预计A股今年由弱转强也需要较长的时间，根据历史经验，股票公募基金滚动12个月的回报率由负转正，净申购规模才可能趋势性回升，能够扭转长期趋势的增量资金的流入则可能需要等到下半年之后。

配置方面，目前上证指数的滚动市盈率不到13倍，位居2010年以来市盈率分位数的37%，具备一定的低估值、高分红特征，可以适度配置能源、大金融等低估值板块；美联储加息压制高估值的科技板块，风险偏好降低，预计表现疲弱。

银行行业，基建投资发力有望支撑银行信贷可持续增长，21Q3以来稳增长政策持续加码，展望2022年，政策支持下基建有望持续发力，对银行而言基建投资具有乘数效应，能够托底经济并撬动信贷需求，对信贷投放形成有效支撑；另一方面，房地产政策回暖，利好银行信用风险缓释，21Q4以来，无论是从需求端还是资金端都可以看到房地产政策存在边际放松，资金端央行指导银行加大按揭、开发贷和并购贷等投放力度，并鼓励并购融资支持发行化解市场风险。总体而言，稳增长政策有望围绕地产纠偏维稳和加大基建投资两个重点方向托底经济呵护银行经营环境，预计银行基本面仍有望保持稳健，1月银行开门红局势良好，后期随着基建项目加快落地，有望支撑信贷平稳增长，当前板块PB0.66倍，处于历史低位，对长线资金的吸引力愈发凸显，继续看好零售业务和资管业务发展好的银行；前期受房地产信用风险压制的估值很低的银行股，在政策纠偏下估值修复可期。

证券行业，中国证券业协会发布证券公司去年度经营数据，全行业140家证券公司实现营业收入5024亿元，实现净利润1911亿元；证券行业资产管理业务规模为10.88万亿元，同比增加3.53%，以主动管理为代表的集合资管规模大幅增长112.52%达到3.28万亿元；全年实现资管业务净收入317.86亿元，同比增长6.10%；全行业实现投资咨询业务净收入54.57亿元，同比增长13.61%。展望后期，稳增长预期下资本市场改革力度加大，成为券商估值的支撑，当前券商行业PB估值为1.57倍，处于11%历史分位，具有较高的安全边际，随着资本市场改革推进，居民财富管理需求增长，券商迎来发展的新机遇，耐心等待长线布局机会。

保险行业，去年四季度以来上市险企资产负债端出现了积极的变化，在资产端房地产开发商融资监管纠偏，购房政策边际放松，房企融资环境边际改善，资产端潜在信用风险担忧缓解，而且随着经济企稳，长端利率有望上行，资产端收益率可能有改善；负债端车险综合改革阶段性目标完成，产险保费在车险带动下连续四个月保持正增长，良好的增长势头有望持续，但寿险保费收入增长仍面临一定压力。从估值看，上市险企PEV估值水平处于历史低位，具备较好的安全性和估值修复空间。

新能源领域，最新数据7家新能源乘用车重点车企（小鹏+理想+蔚来+哪吒+零跑+埃安+极氪）2月新能源汽车交付量合计4.3万辆，同比+171%，延续了高速发展态势，碳酸锂、氢氧化锂、磷酸铁锂正极材料涨幅较大，其中碳酸锂价格逼近50万元/吨，叠加今年年良好的预期销量，在电池回收与其他提锂技术发展起来之前，锂矿资源还无法达到供需平衡；风电发电成本快速下降，年初招标淡季不淡，装机规模快速增长，国家新能源局刚刚公布了去年度风电新装机容量数据，远超市场预期；光伏方面，组件价格将逐步回落，国内电站装机有望大规模启动，光伏产业链景气上行趋势确立，预计今年光伏装机大年，相比去年160GW同增20%，今年有望超45%以上增长，一季度上市龙头满产，淡季不淡。