资产配置丨每周点评（2022.2.21）

原油：伊朗原油进入市场的潜在可能性，已导致一些“担心油价可能上涨至每桶100美元的紧张情绪”得到纾解，导致油价录得12月中旬以来的首周跌幅-2.2%。

铜价：铜铝等有色金属在供需结构性错配，以及新旧基建投资发力下大幅飙升。但随着美联储3月加息预期增强，以及俄乌局势再升级，多空博弈加剧，铜价回吐涨幅重回振荡区间，预计近期沪铜走势仍以振荡偏强为主。

动力煤：本周小幅下跌。供给端，产地煤矿供给加快恢复，产量维持高位，限价政策出台降低铁路发运成本，预计后期货源集港情况好转；需求端，气温持续低迷，居民取暖用煤用电需求仍维持高位，叠加下游库存仍处于低位，补库较为积极。综合来看，保供稳价政策加码，限价政策下港口发运倒挂现象好转，预计港口煤价小幅调整。

铁矿石：本周大幅下跌-11%。近期，国家发改委价格司联合市场监管总局价监竞争司、中国证监会期货部组织召开了旨在维护铁矿石市场平稳运行的“提醒告诫专题会”。从2021年11月下旬到2022年2月上旬，铁矿石价格稳步、持续上涨，主力合约价格一度上探至849元，上涨幅度超过60%。与此同时，统计数据则显示，铁矿石港口库存以及各环节总库存在不断累加。时值需求淡季，铁矿石价格如此的上涨，引发了监管部门的持续关注。预计后市或延续震荡偏弱走势。

近期增量信息：

1）稳增长预期持续，14个部门联合发布了《促进工业经济平稳增长的若干政策》和《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》；

2）MLF增量1000亿元续作；

3）全球新增病例继续回落，单日新增病例从高点接近400万下降到190万左右，但东南亚和韩国疫情控制情况较差。

恐慌情绪缓解风险偏好修复的一周，俄罗斯边境撤军，海外疫情阶段性缓解，央行呵护国内流动性，对权益市场而言是比较均衡的反弹，前期下跌的主要赛道都有上涨，同时债券市场也在国内流动性宽松，美债止跌的背景下企稳。商品价格本周涨跌互现，油价上周摸高后本周回落，但OPEC+供给持续低于目标，产油大国也没有继续增长的意愿，库欣原油库存已经在3年的新低水平，油价后期还有可能在高位甚至继续摸高。

不论短期内美联储官员表态，欧美通胀迭创新高肯定会带领美联储前几次加息的落地，但值得担心的是美国消费者信心已经开始下降，欧央行不愿意市场过度渲染加息预期的原因也在于担忧行动过快或将扼杀经济复苏，欧央行“所有的行动都需要循序渐进”，今年最大的不确定性不是加息本身，而是加息控通胀和防止经济增速进一步下行哪个会成为更重要的政策目标。汇率角度观察，中国利率走低暂时没有引起资本外流担忧，中国的潜在经济回报可能是吸引国际资金的一个因素。

前面几个月的宏观数据部分印证了中国实体经济自身具有较强的内生动力，暂时可能看不到失控的经济下行，但是各行业的中观数据同样也在诉说今年需求侧仍然偏弱，追求较高的经济增速仍然困难，后期中国稳增长政策、疫情防控政策都对今年全年的基本面有重要影响。中期看我们对于大类资产的判断没有改变，债券基本面问题不大但估值偏贵，操作上仍然偏谨慎。相对而言，权益资产大量行业估值趋向合理给我们更多的操作空间，我们对市场仍然偏向乐观，后面两个月是业绩披露高峰，需要高度关注各板块业绩兑现情况。

A股上周结束了两个月以来的持续调整企稳反弹，截至上周今年以来上证指数累计下跌4.1%，深证综指累计下跌14.9%，跌幅较大的板块有医疗行业、电气设备、国防军工、半导体等，相对抗跌的板块分别是银行、房地产、交通运输、煤炭板块等低估值板块。

回顾年初以来的下跌究其原因主要有两个，其一是海外风险的传导，美国最新通胀高达7.5%，美联储加息缩表超预期给全球市场带来估值压力；其二就是A股市场的微观结构出现流动性问题，具体又体现在两个方面，一方面是存量公募基金的仓位和行业集中度均处于历史最高水平，另一方面是量化基金的跟随策略较为同质化，具有对市场助涨助跌的影响。

由于A股今年开局不利，由弱转强也需要较长的时间，根据历史经验，股票公募基金滚动12个月的回报率由负转正，净申购规模才可能趋势性回升，尽管代表宏观流动性的M1已回升2个月，但是能够扭转长期趋势的增量资金的流入则可能仍需等待，在市场风格上，今年在行业选择上应当均衡配置，在择时上应当相机抉择，对前期基金重仓报团的行业根据基本面进一步筛选，队公募基金前期配置较轻的低估值蓝筹板块可以适度增配。

银行行业，1月份公布的金融数据迎来开门红，社融和信贷数据均大幅超预期，降息降准带来的宽信用预期除了利好房地产和基建产业链在1季度可能延续更高的相对收益，银行板块也将受益信贷的放量增长有望弥补息差的收窄，加上稳增长实体经济基本面好转不良率下降的预期，低估低配的银行股相较大盘明显跑出超额收益，目前银行整体PB只有不到0.7倍，对长线资金的吸引力愈发凸显，继续看好零售业务和资管业务发展好的银行；前期受房地产信用风险压制的估值很低的银行股，在政策纠偏下估值修复可期。

医药行业，前期在集采利空阴影下股价受压制，但长期视角来看基本面并没有明显的改变，虽然国采、省际联采等控费控价主要控的是期间不合理的费用，调的是不平衡的药品结构，从宏观总量看国家卫生费用支出占GDP的比重并未随着控费下降，医疗医药需求仍然在快速增长轨道中，从微观上市公司经营情况上看，虽然部分细分行业增速放缓明显，但全行业需求总量处于上升趋势，继续看好创新药子板块、CXO、医疗器械国产替代、医美、医疗服务等板块。

白酒行业，市场对高端和次高端白酒增长持续性以及宏观经济的担忧使得白酒股表现并不算强势，据调研高端次高端白酒市场回款进度普遍较好，核心单品处于高速放量状态，除疫情干扰地区外，终端呈现强需求、良动销、库存低位，预计今年白酒股价继续以震荡蓄势为主线，成长性与估值已具备较好匹配度。

新能源领域，1月份最新数据国内市场主要车企销量同比增135%，国内新能源车市场迎开门红，电池级碳酸锂价格达到43万元/吨，碳酸锂和动力电池的新增产能增速低于需求，近期在股价上新能源上游和整车板块，也即所谓的赛道股下跌幅度较大，这可能与基金重仓抱团导致的市场风格有关，股价与强劲的基本面形成强烈反差；风电发电成本快速下降，年初招标淡季不淡，装机规模快速增长，国家新能源局刚刚公布了去年度风电新装机容量数据，远超市场预期；光伏方面，组件价格将逐步回落，国内电站装机有望大规模启动，光伏产业链景气上行趋势确立。

数字经济领域，2月16日全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计，“东数西算”工程正式启动，按照《“十四五”数字经济发展规划》要求，到2025年数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%，投资领域包括数字基建(数字经济成为稳增长的重要引擎)、数字交通(车路基础设施走向全面智能化)、数字制造(实现制造业的系统智能化和软件自主化)、数字能源(数字技术赋能新型电力系统构建)、数字安全(发展数字经济的保障性工程）。