资产配置丨每周点评（2022.6.28）

近期增量信息：

（1）鲍威尔称加息可能导致衰退，软着陆挑战很大，但仍然计划坚定采取措施遏制通胀。欧洲央行打算在7、9月份提高关键利率；

（2）国家领导人表示：中国将加大宏观政策调节力度，采取更加有效的举措，努力实现全年经济社会发展目标。

美国成屋销售、消费者信心指数都在转弱，6月Markit PMI初值创23个月新低并明显低于预期，但鲍威尔短期内仍将通胀置于更重要的位置上，其他联储官员大多数支持继续较大幅度加息遏制通胀，但委员中也存在不同声音，从欧洲和一众发展中国家看，加息仍是主流，全球权益市场走势震荡，但商品价格受到经济走弱和货币收紧预期的打压。

近期国内经济数据空档期，政策仍然偏托底，总书记再次重申加大宏观政策调节力度，努力实现全年经济社会发展目标。前期货币政策叠加房地产、汽车等产业政策对5月数据有所提振，市场目前预期6月金融数据仍然有明显回暖，高度关注中长期贷款在三季度能否跟随短期限融资出现恢复，验证本轮复苏的成色。权益市场方面，从北向资金，基金募集，散户交易热情等角度看，市场情绪仍然在恢复。中期我们倾向于看政策和盈利底部到达后的情绪回升，但短期经过一波明显反弹，我们更倾向于仓位和结构的中性。债券市场小幅震荡，国内通胀压力可控，投资者对经济基本面的复苏力度尚未形成一致预期，再叠加宽松预期，市场形成继续追求票息，等待进一步增量信息的阶段。

上周A股上证综指上涨0.99%，收于3349.75点，深证成指上涨2.88%，收于12686.03点，创业板指上涨6.29%，收于2824.44点，价值风格类板块代表指数上证50、中证100、沪深300分别上涨1.31%、上涨2.26%、上涨1.99%，成长风格类板块代表指数中小100、中证500、中证1000分别上涨1.74%、上涨0.82%、上涨2.32%；两市日均成交金额为10955.01亿元，较上周减少3.28%；涨幅靠前的行业有电力设备（8.01%）、汽车（5.84%）、家用电器（5.52%），跌幅靠前的行业有煤炭（-5.98%）、石油石化（-4.96%）、有色金属（-2.63%）。

外盘方面，伴随着市场对美联储加息预期的大幅攀升，10年期美债收益率进一步上行至近3.50%，创下2011年2月以来的新高，名义利率的上行主要体现为实际利率的抬升，已经从年初-1.1%累计上行近180bp至0.6-0.7%，未来如果实际利率维持在0.5%以上，美元大概率在105附近见顶。历史经验显示，美联储在一年内累计加息幅度达到300bp以上，美国经济陷入衰退的概率很大，5月美国零售环比出现今年以来首次负增长，密歇根消费者指数也已经低于过去美国经济衰退时期的水平，6月费城联储制造业PMI在疫情后首次转负，5月新屋开工量已跌破疫情前水平，美债10-2利差一直保持在0附近，都暗示美国经济陷入衰退的可能性增大。

国内方面，国内与海外经济短周期错位框架，中国短周期指标领先欧美大约两到三个季度，当前国内经济处于探底阶段，国内疫情扰动拉长了主动去库周期，经济磨底期可能延长，国内经济见到拐点进入磨底期后，与海外市场的相关性会减弱，5月生产端在企业复工复产背景下由负转正，至0.7%；投资端，地产投资虽然累计同比进一步萎缩-4.0%，但从当月同比来看，已现企稳迹象；制造业投资仍呈一定韧性；基建投资在专项债发行、水利公路等项目的初步部署下，回升至6.7%；消费端，生产生活的恢复带动社零增速降幅收窄，消费则将保持缓步修复的态势。

A股市场，从外围环境看美国实际利率与A股呈负相关关系，美元有可能已接近顶部，在美元贬值周期，新兴市场表现更好。目前A股估值正处底部区间，除沪深300指数以外的宽基指数市盈率中位数大幅低于历史中枢水平，万得全A指数股权风险溢价（ERP）为2.91%，位于2002年以来的77%分位数水平（ERP越高代表股市较债市的投资性价比更高），国内股市具备较好的长期投资价值。从配置上看低估值蓝筹和业绩明确的成长类行业具有配置性价比，比如银行、保险、地产、白酒、医药、电力等行业，经济见底企稳的信号逐渐显现，利率敏感型板块大金融将有所表现，估值偏贵、赛道拥挤的行业则要遴选。

军工行业，“十四五”期间，军工行业的成长性和长期发展确定性正持续得到验证，投资主线开始转向业绩、成长性驱动，一方面在宏观经济波动、局部疫情冲击等的影响下，军工行业的“强计划性”料将使其具备较强业绩确定性，免疫宏观经济波动，短期受局部疫情冲击较小，未来2-3年都成长可期，板块成长属性凸显；另一方面，“国企三年改革”收官节点下，混改加速推进有望进一步催化板块情绪，在市场扰动因素增多、风险偏好尚在修复的情况下，业绩增长的持续性将成为当前择股的核心考量，看好航空发动机、导弹、军队信息化、军机四个产业方向。

汽车行业，此前已推出2.0L以下燃油车购置税优惠政策，中央和地方政策也多次强调刺激新能源车消费，本次明确提出对于免电车购置税的研讨，6月电车需求复苏明显，近期电动车新车型发布反馈火爆，智能化、电动化与油车再次拉开身位，爆款车型将拉动下半年需求上修，得益于自主品牌的产品力日益提升，在新能源车布局领先，自主品牌的市场份额正在逐步走高，2022年5月自主品牌的乘用车市场份额为49.8%，面对当前全球物流紧张，芯片及原材料的供应短缺的困境，自主品牌有望凭借更为灵活的供应链体系，更大程度上削弱外部冲击的影响，市场份额或将继续上升。

化工板块，截至2022年6月24日，中国化工品价格指数CCPI报5789，较6月17日下跌3.90%。上周（6/20-6/24）上证指数上涨0.99%，化工板块方面，中信化工33个三级行业指数涨跌方差较大，其中，上涨幅度前三的为涂料油墨颜料（+10.13%）、改性塑料（+8.16%）、锂电化学品（+6.43%）；下跌幅度前三为磷肥及磷化工（-5.50%）、合成树脂（-4.64%）、无机盐（-4.00%）。

6月23日，宁德时代发布麒麟电池。提高体积利用率，简化电池包设计，CTP3.0麒麟电池能量密度达到255Wh/Kg，系统集成效率达72%，可支持续航超1000公里，同时实现5星安全。三合一冷却板设计提升散热效率与安全性，结构优化提升空间布局。宁德时代CTP3.0开创性地取消了横纵梁、水冷板与隔热垫，将原本各自独立的设计集成为多功能弹性夹层，既保证了结构件支撑，又提供了更大的冷却面积，可以实现4C快充；同时夹层为电芯在循环过程中体积变化提供膨胀空间，提升电芯全生命周期寿命。CTP3.0通过模拟仿真，将多个功能模块（结构防护、高压连接、热失控排气等）智能分布，进一步增加6%的能量空间。热管理优化提升电芯综合应用性能与安全性。CTP3.0通过将原本置于电芯底部的水冷板放在电芯之间，提升了4倍换热面积，同时首创电芯大面冷却技术，将控温时间缩短为原来的一半，可以适配更大电流和电压的快充。热失控或者极端工况下可以使得电芯极速降温，有效防止热蔓延发生，整体提高电芯寿命与安全性。建议关注三元正极材料相关公司。

新材料，户用储能高速发展。去年欧洲装机量约2-3GWh，今年约5-6GWh，其中德国约3-5GWh，占欧洲60-70%，应寻找增速最快、盈利能力最好的环节，户用储能2021-2025有望复合增速100%以上，高于风电、光伏、电动车，是首选环节。