观点摘要
上周债券市场波动较小，10年国债收益率单日波动不超1BP。增量信息也比较有限，债市的基本逻辑没有明显变化，值得注意的是国内疫情反复对短期资本市场情绪再度产生影响。
国内方面，8月PMI数据公布，制造业PMI小幅回升至49.4%，改善幅度有限且仍处于枯荣线之下，建筑业、服务业PMI回落。从分项来看，8月PMI明显受到高温、限电因素的影响，8月新订单恢复较好的情况下，生产指数却没有回升，同时工业企业出现被动去库存迹象，与生产受限、需求恢复一致。在9月各地气温回落，限电压力缓解，生产应该会有所释放，同时去年9月为限电限产的高峰，从这个角度看9月工业生产数据有望改善，支撑9月经济的修复。但同时限制经济修复弹性的两个主要制约因素依旧存在，成都、深圳等城市出现新一轮疫情反复，局部地区静默，本轮疫情演绎到什么程度有待观察，尤其是中秋、国庆假期临近，疫情如延续或对节假日消费造成不利影响；地产行业惯性下行，房企尾部风险依旧存在，“因城施策”下地产政策虽有放松，但保民生是主要任务，居民预期和购房需求改善仍需要时间。
海外方面，美国8月非农数据走弱，新增非农就业人数明显回落，失业率回升，但劳动力参与率也有所回升，压低了薪资增速。虽然非农数据整体不及7月，但此前鲍威尔鹰派发言明确了对控通胀的政策定力，这一非农数据还不足以改变美联储9月加息进程。此外，俄气以“技术故障”为由宣布无限期全面停止北溪-1号运营，欧洲能源局势再度紧张，现在断言全球通胀迎来拐点还为时过早。
整体来看，上周债市逻辑并未发生太大改变，基本面和政策面对债市依旧有利，虽然利率进一步下行获取超额收益的胜率和赔率下降，但债市仍有较强的安全边际，适度警惕资金面波动导致的短端利率回调。
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经济数据
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资金面观察
报告期（8月29日至9月4日）公开市场有100亿元7天公开市场逆回购到期，央行累计开展100亿元7天公开市场逆回购操作，中标利率维持在2.00%（7D），全周统计公开市场操作央行无净回笼也无净投放资金，报告期8月30日至8月31日跨月隔夜资金面出现了短暂的脉冲式涨价和流动性收紧，其余月内时间节点及9月初资金面仍维持在宽松区间，隔夜DR001和7天DR007加权平均价格分别在1.12%-1.48%和1.43%-1.72%附近区间。报告期内机构杠杆水平维持在6万亿以上的较高成交量水平，伴随年底临近，资金面宽松的预期有所扭转，机构仍普遍保持较高杠杆水平进行投资运作。
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一级利率债发行情况
上周（8月29日至9月4日），利率债（包含NCD）一级发行约5,886.90亿元，总偿还量约4,104.90亿元，净融资额约1,782.00亿元。国务院常务会议指出，9月上旬基建、地产、民生相关的稳经济接续政策细则应出尽出，着力扩大有效需求，巩固经济恢复基础。与此同时，2022年四季度预计将提前发行部分明年的地方专项债额度，助力国内经济跨越目前最艰难的时期。
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二级利率债市场情况
报告期内公布了8月制造业PMI，各分项数据均未体现经济加速修复的迹象，近期成都、深圳等城市出现新一轮疫情反复，局部地区短暂静默，而中秋、国庆假期临近，可能影响假期出行和消费；从销售数据看，地产行业仍处于筑底阶段，拐点尚不明晰，10Y期国债、国开债利率分别下行2-4bp收报2.62%和2.79%。兰州、青岛等地区城投的技术性违约和非标违约加剧资产慌，并推动了30年期利率债近期的下行，拉长时间窗口从2014年以来观察期限利差，国债、国开债10-1Y期限利差在80以上的较高分位数水平。海外方面，上周美国8月非农就业数据小幅超出市场预期，9月加息时点临近，10年期美债收益率也再次攀升至3.2%附近。
国债/国开债收益率变动观察
重要声明
