Part 1
市场运行回顾
A股整体：中证500、中证1000表现稍好，创业板指、中小板指表现较弱
指数总体Wind上涨1%，中证500、中证1000表现稍好，创业板指、中小板指表现较弱。
年初至今，主要指数累计上涨约7.2%。其中，中证1000涨幅约10.6%。
上周至今(左)及年初至今(右)各指数涨跌幅
主要指数具体走势
数据来源：Wind
周度(左)及月度(右)成交量走势
数据来源：Wind
周期、稳定表现较好，消费表现较弱
煤炭、钢铁、家用电器、轻工制造等表现稍好。
美容护理、食品饮料、传媒表现较差。
上周各行业指数涨跌幅
数据来源：Wind
具体来看，周期、稳定表现较好，消费表现较弱。
大行业方面，设备制造、科技涨幅靠前，消费、资源能源表现较弱。
上周各风格指数表现
数据来源：Wind
估值水平处于历史中低位置
目前，沪深300、上证50处于10年中值和均值的96%分位水平，创业板指处于10年中值和均值的77%分位水平（注：近10年以来分位数）。
目前，中美估值比为0.53估值，低于10年以来均值(0.55) ，低于1年以来的均值（0.58）。
我国主要指数估值情况
数据来源：Wind
中美估值水平对比
数据来源：Wind
食品饮料、汽车、电力及公用事业仍处于高位；煤炭、有色、银行等估值在10%分位以下
目前，PE估值处于低估（分位数30%以下）的主要行业（中信一级）有：煤炭（PE 6.8，分位：1.5%）、银行（PE 4.5，分位：1.7%）、有色金属（PE 16.4，分位：1.8%）、石油石化（PE 8.6，分位：2.0%）、通信（PE 19.4，分位：4.5%）。
PE估值处于高估（分位数60%以上）的主要行业（中信一级）有：电力及公用事业（PE 49.9，分位：97.0%）、汽车（PE 45.1，分位：91.7%）、食品饮料（PE 38.1，分位：78.6%）、传媒（PE 57.4，分位：67.9%）、计算机（PE 80.4，分位：63.2%）。
市场总体指数PE估值
中信一级行业PE估值
数据来源：Wind
本周股涨债跌，美欧股市下跌，人民币继续贬值，黄金继续回落，原油止跌，工业品价格上涨。
数据来源：Wind
Part 2
大宗商品监测
原油：周内原油先跌后涨，美原油72美元一线支撑依然坚挺。因为72美元并不是成本支撑，而是提供额外需求的基本面支撑。偶然也好，必然也罢，这是美原油近三个月连续第四次在72美元附近企稳，尽管本次企稳尚不能完全确定。3月俄罗斯即将减产，而我国仍在加紧购买原油，预计在利率市场已经充分反应。进一步收紧预期后，最近持续受到宏观面压迫的油价或有喘息之机。
动力煤：本周鄂尔多斯地区煤矿销售以保供长协煤为主，排队拉运车辆增加，价格稳中上行；陕西地区销售活跃度有所提升，部分需求释放推动市场小幅反弹。山西地区区域内多数煤矿正常生产销售，煤矿库存压力有所缓解，市场煤价小幅回升。具体来看，本周山西地区煤价累计上调30元/吨左右；西北地区煤价累计上调25元/吨左右。在产地安监趋紧的情况下，需求方面或好于供给。市场询价较前期明显活跃，下游采购集中释放，利好市场的因素增多，价格底部支撑较前期有所加强，价格迎来上行趋势。预计煤价调整幅度在10-20元/吨。
铜：中国地产出现边际好转对市场信心形成提振，如果后期经济恢复预期能持续兑现，铜价震荡整理后延续阶段性反弹概率更大，短期基本面对价格利多大于利空，价格较难出现明显下跌。
原油与动力煤价格水平
铁矿石与铜价走势
数据来源：Wind
Part 3
债券走势回顾
银行间资金成本上行，1年以内债券收益率上行10-15bp，长端利率基本稳定。
国债收益率曲线变动
中票收益率曲线变动
数据来源：Wind
Part 4
山信观点
债市观点
近期增量信息：
（1）中共中央政治局召开会议；
（2）受通胀预期变化影响，美联储1月会议纪要指示更长的加息周期。
本周资本市场的宏观冲击主要源自两方面，一是美国的加息预期，二是国内偏紧的资金面。在美国就业、通胀相关数据下，持续加息预期增强，周中公布的1月美联储会议纪要支持后续多次加息，投资机构上调终端利率至5.25%-5.5%，周五公布的PCE通胀同样高于市场预期，美国的通胀推动力从去年的能源和大宗商品明显转向核心通胀，个人理解核心通胀受劳动力市场平衡的影响较大，因此确实有较强的粘性，受紧缩政策的影响较小，因此对市场的冲击也可能不限于近期，但联储加息逐渐走向终结的趋势是不变的。另一方面，2月资金利率一直在缓慢上移，年初大量信贷投放，融出能力下降或许是背后的一个重要原因。
年初以来长端利率极其稳定，波动幅度限制在极窄范围内，但短端利率仍在随资金面波动，央行四季度货币政策报告中预期2023年经济总体回升，通胀水平温和，总体上没有展现出货币政策转向的意图，目前看并没有确切的理由认为流动性后续会持续转紧。从中期来看，影响国内权益、债券资产最重要的因素还是国内基本面。数据空窗期，市场博弈重点放在国内外政策方向，但更重要的还是跟踪出口、房地产、基建领域的真实变化，目前，从高频数据看国内需求侧恢复还在继续，后续则需要跟踪2-3月金融数据增长的可持续性。
本周银行间资金面整体呈现均衡转向偏松态势，交易所资金面紧张情绪有所缓解。债市现券全线有所上行，收益率曲线继续走平。美联储纪要显示几乎全体支持放缓加息，但有少数官员倾向加息50基点，重申抗击通胀的强硬立场，美元走高，美债利率回落，美股涨跌不一。国内召开国常会要求多措并举提振市场预期，巩固经济增长企稳回升势头，做多债市的胜率不高，建议谨慎。下周关注跨月流动性情况。
A股观点
外盘情况，美联储持续强调“higher for longer”，市场加息终点预期已接近5.3%的水平，较2月会议刚结束时已上升近40基点，或已反映当前市场加息预期已校正较为充分，甚至已经过头。在3月会议到来之前，美联储仍有2月的非农及通胀数据作为参考，加息的滞后性或有进一步反映。预计在2月数据出炉前，市场就加息预期或暂时达到平衡，市场有望迎来加息再评估的短期窗口，预计风险资产价格的调整将会逐渐减弱。
近期公布的美国经济数据显示美国经济有软着陆的迹象，市场预期的衰退可能是一个温和衰退，非农数据显示劳动力市场需求仍具有强韧性，平均薪资增速的回落也增加了美国经济软着陆的概率，通胀压力有望得到边际改善，美联储声明实际实行的概率降低，在通胀趋势性回落以及美联储加息预期回落这两个因素的影响下，全球大类资产走强，有望助推A股继续走强。
内盘情况，A股方面，2020-2022年我国居民累计的超额储蓄体量共计约3.98万亿，资本市场将是核心外溢方向，居民超额储蓄将是2023年股市流动性的最大推动因素，具体进入股票市场的时点关键看赚钱效应，近期居民对“牛市”的搜索热情有所升温，但实际尚未进入市场，后续还需进一步跟踪，个人投资者入市强度将决定今年股票市场的上涨斜率。
从估值方面看，2022年A股市场接连遭遇国内疫情和全球流动性冲击后，已处于高性价估值底部，股债性价比角度，权益资产在2023年具备显著的配置价值。未来的投资主线，重点关注两方面，一方面是疫情放松后医药和大消费，继续长期向上；另一方面是高端制造领域，在能源革命、数字化、自主可控等大趋势下，看好新能源、国产芯片、人工智能、国产软件、军工等领域的结构性机会。
化工板块，截至2023年2月24日，中国化工品价格指数CCPI报4905，较2023年2月17日上涨0.49%。
上周（2/20-2/24），中信化工33个三级行业指数涨跌互现，上涨幅度前三的子行业板块为轮胎(+6.92%)、涂料油墨颜料(+5.03%)、磷肥及磷化工(+2.40%)。上涨幅度前三的子行业板块为日用化学品(-2.78%)、钾肥(-2.48%)、碳纤维(-2.30%)。
近日，美国平价彩妆品牌e.l.f.宣布，将于3月底下架所有商品暂别中国市场，这距离其进入中国市场不足五年。e.l.f.不是第一个退出的品牌。近两年，伊蒂之屋、美宝莲、露华浓等被众多消费者熟知的外资平价彩妆品牌相继离场，而这背后是本土平价彩妆的兴起。
新材料板块，2月23日，第二届全国钠电池研讨会，首台钠离子电池试验车“思皓”公开亮相，其具备挑战磷酸铁锂电池潜力。该款车型续航里程为252km，电池容量为25kWh，快充充电时间为15-20分钟。思皓是江汽集团和大众集团合资品牌。钠电的能量密度已接近于磷酸铁锂电池120~180Wh/kg的水平，循环次数3000次左右。
券商行业，长线看好券商行业尤其互联网券商的发展，第一，居民财富向权益型、净值型资产迁移的长逻辑未变，个人养老金、全面注册制和房住不炒政策基调延续，大财富线基金公司利润贡献较高，行业集中度提升、具有规模效应等特征带来赛道成长性，市场机构对PE估值和分拆估值接受度逐步提升；第二，经济复苏下居民超额储蓄有望加速回流，利好互联网券商和大财富管理主线标的盈利和估值同步扩张；第三，边际上看，市场对证券和基金降费担忧持续缓解，而传统券商再融资事件频繁发生，市场更加偏好轻资本主线。
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