Part 1
市场运行回顾
A股整体：上证50、沪深300表现较好，创业板指、中小板指表现较弱
指数总体Wind上涨1%，上证50、沪深300表现较好，创业板指、中小板指表现较弱。
年初至今，主要指数累计上涨约8.3%。其中，中证1000涨幅约10.9%。
上周至今(左)及年初至今(右)各指数涨跌幅
主要指数具体走势
数据来源：Wind
周度(左)及月度(右)成交量走势
数据来源：Wind
稳定表现较好，周期、成长表现稍弱
通信、建筑装饰、传媒、计算等表现稍好。
电力设备、新能源、有色金属表现较差。
上周各行业指数涨跌幅
数据来源：Wind
具体来看，稳定表现较好，周期、成长表现稍弱。
大行业方面，科技、交通运输涨幅靠前，设备制造、原材料表现较弱。
上周各风格指数表现
数据来源：Wind
估值水平处于历史中低位置
目前，沪深300、上证50处于10年中值和均值的98%分位水平，创业板指处于10年中值和均值的75%分位水平（注：近10年以来分位数）。
目前，中美估值比为0.53估值，低于10年以来均值(0.55) ，低于1年以来的均值（0.58）。
我国主要指数估值情况
数据来源：Wind
中美估值水平对比
数据来源：Wind
食品饮料、汽车、电力及公用事业仍处于高位；煤炭、有色、银行等估值在10%分位以下
目前，PE估值处于低估（分位数30%以下）的主要行业（中信一级）有：有色金属（PE 16.3，分位：1.7%）、煤炭（PE 6.9，分位：1.7%）、石油石化（PE 9.0，分位：2.6%）、通信（PE 21.4，分位：4.7%）、银行（PE 4.6，分位：6.3%）。
PE估值处于高估（分位数60%以上）的主要行业（中信一级）有：电力及公用事业（PE 50.3，分位：97.1%）、汽车（PE 44.6，分位：90.9%）、食品饮料（PE 38.6，分位：79.6%）、传媒（PE 57.2，分位：67.6%）、计算机（PE 86.2，分位：65.6%）。
市场总体指数PE估值
中信一级行业PE估值
数据来源：Wind
本周股涨债跌，美欧股市上涨，人民币升值，黄金原油上涨，工业品价格上涨。
数据来源：Wind
Part 2
大宗商品监测
原油：投资者对美联储加息的担忧仍存，恐抑制原油市场需求，但中国经济数据稳健反弹，市场对中国经济的乐观预期支撑油价叠加供应存趋紧迹象，国际油价整体上涨。当前原油市场回归基础面指导，预计下周国际原油价指将中高位震荡。
动力煤：本周内蒙地区少数露天煤矿停产，煤炭供应增量空间有限，拉运积极，价格小幅上行；陕西地区下游终端谨慎采购，有煤矿回调煤价，煤价涨跌互现；山西地区产地拉运主要以长协发运为主，暂无库存压力，市场煤价偏暖运行。具体来看，本周山西地区煤价累计上调30元/吨左右；西北地区煤价累计上调40元/吨左右。仍需关注此轮安全大检查对生产的影响。市场即将进入传统消费淡季，电厂日耗将呈小幅减弱，煤价或有所回落。仍需关注非电行业复苏能否支撑煤市，预计煤炭价格冲高回落，预计煤价调整幅度在10-20元/吨。
铜：国内 2 月 PMI 数据超预期，经济向好预期增强，修复延续提振市场信心，铜累库速度放缓，3月或呈现拐点，两会政策预期即将兑现，铜价存较强底部支撑，目前又站上 7 万关口，短期或延续偏强运行。
原油与动力煤价格水平
铁矿石与铜价走势
数据来源：Wind
Part 3
债券走势回顾
月末受资金紧张影响，收益率短端上行，长端稳定。
国债收益率曲线变动
中票收益率曲线变动
数据来源：Wind
Part 4
山信观点
债市观点
近期增量信息：
（1）PMI等指标指向经济复苏；
（2）中美关系在贸易、台海等领域遭受挑战，冲突风险加剧。
国内经济的走向在明朗化，2月官方制造业、非制造业PMI超预期，拆开看分项同样显示全面转好，财新PMI也结束前期弱势转为上行，中观层面近期也看到二手房、商品房销售明显转好，大中城市拥堵回到原来的高水平。前期的强预期弱现实，逐渐向强现实转变，但投资者也开始担忧货币政策、财政政策难以继续发力。放开管控后，在没有消费券和超常基建投放的情况下，如果市场主体自发开始恢复正常生产和投资其实是比政府大力刺激更加理想的情况，因此我们对于政府偏克制的政策导向并不担心，比起这个更应该高度关注地产销售恢复，以及进出口贸易的边际变化。此外2-3月金融数据增长的可持续性也是我们前期不断提示重点关注的，近期已经有一些研究机构对2月信贷和社融情况做出展望，目前看来是低基数+年初投放脉冲的组合，整体投放比较好，但是1月大投放量后，2月信贷是否受到挤占也值得关注。
月末资金面紧张，货币政策报告也表现出对基本面复苏的信心，债券投资者对短端债券的收益预期在上调。但长短利率变化幅度非常有限，股票市场也处于震荡分化行情中，资本市场尚未形成基本面驱动下较明确的一致预期，我们认为债券市场现阶段看趋势并不明显，震荡行情概率仍然较大。
本周跨季资金围绕均衡主线剧烈波动，先紧后松。前半周现券窄幅震荡，国债期货接续上周走强，周四受GDP增长目标或高于此前预期的4.5%-5.5%的消息影响，国债期货有所回落，周五在降准预期带动下再度上探。现券方面长端基本维持震荡，小幅上行约1BP。外围来看，10年期美债收益率再度突破4%，对国内货币宽松形成压制。而央行发布会上货币偏中性的定调，并未有太多新意。周末两会即将召开，需要密切关注两会期间政策信号，尤其是即将公布的全年经济目标，对市场预期有较大影响。经济处于弱复苏阶段，利率窄幅震荡，配置盘带动下，信用债票息价值突出，可谨慎拉久期。股票市场全年判断为经济复苏下的震荡向上，3月开始考验经济数据和政策兑现度。
A股观点
外盘情况，美联储持续强调“higher for longer”，当前市场加息预期已校正较充分，市场加息终点预期已接近5.3%的水平，或已反映当前市场加息预期已校正较为充分。近期公布的美国经济数据显示美国经济有软着陆的迹象，市场预期的衰退可能是一个温和衰退，非农数据显示劳动力市场需求仍具有强韧性，平均薪资增速的回落也增加了美国经济软着陆的概率，有助于化解A股外围风险。
经济基本面，高频数据验证经济回暖趋势。热点城市二手房成交明显回暖，二手房当周成交面积较22年农历同比增长65%，已恢复至19年同期的141%，成交量的提升也带动了二手房挂牌价；从餐饮消费看，连锁餐饮品牌销售额持续改善，2月中旬以线下聚会场景为主的海底捞当周销售额较去年农历同期增长46%；从电影消费看，春节后电影消费回落速度快于同期，但较去年修复明显，观影人数和观影票房数据较22年农历同比增长38%和47%，已接近19年同期水平；市内交通方面，百城拥堵延时指数已回升至19年农历同期的100.4%，地铁的修复程度明显更高，27城地铁客流量已达到19年同期的118%，市内人口流动已恢复正常。
内盘情况，政策方面，稳增长政策正在推动宏微观基本面回稳向上，2月22日财政部部长在全国财政工作会议中指出要增强财政政策的针对性、有效性，大力提振市场主体的信心，2月24日央行发布《2022年第四季度中国货币政策执行报告》中表示，稳健的货币政策要精准有力，着力支持扩大内需，预计今年国内实际GDP同比增速将超过5%，预计2023年全部A股归母净利润同比增速有望达到10%-15%。
从A股资金面来看，外资大幅回流，今年以来外资净流入超过1500亿元，已经超过22年全年水平，外资大幅回流的背后源于疫情扰动渐去和地产政策推动国内基本面复苏、人民币汇率升值；内资已开始呈现加速流入的迹象，2月杠杆资金净买入额较1月净买入额明显放量，接下来公募基金有望成为内资增量的首要来源。
从估值方面看，A股处于高性价估值底部，建议积极配置。未来的投资主线，重点关注两方面，一方面是疫情放松后医药和大消费，继续长期向上；另一方面是高端制造领域，在能源革命、数字化、自主可控等大趋势下，看好新能源、国产芯片、人工智能、国产软件、军工等领域的结构性机会。
化工板块，截至2023年3月2日，中国化工品价格指数CCPI报4926，较2023年2月24日上涨0.43%。
上周（2/27-3/3），中信化工33个三级行业指数涨跌互现，上涨幅度前三的子行业板块为磷肥及磷化工(+3.62%)、聚氨酯(+3.91%)、绵纶(+3.95%)。下跌幅度前三的子行业板块为碳纤维(-10.97%)、膜材料(-3.15%)、碳纤维(-2.72%)。
近日，美国平价彩妆品牌e.l.f.宣布，将于3月底下架所有商品暂别中国市场，这距离其进入中国市场不足五年。e.l.f.不是第一个退出的品牌。近两年，伊蒂之屋、美宝莲、露华浓等被众多消费者熟知的外资平价彩妆品牌相继离场，而这背后是本土平价彩妆的兴起。
新材料板块，2月23日，第二届全国钠电池研讨会，首台钠离子电池试验车“思皓”公开亮相，其具备挑战磷酸铁锂电池潜力。该款车型续航里程为252km，电池容量为25kWh，快充充电时间为15-20分钟。思皓是江汽集团和大众集团合资品牌。钠电的能量密度已接近于磷酸铁锂电池120~180Wh/kg的水平，循环次数3000次左右。
人工智能领域，现象级AI应用狂飙，ChatGPT引发范式革命，ChatGPT推出仅两个月后，2023年1月末的月活用户已经突破了1亿，成为史上用户增长速度最快的消费级应用程序，OpenAI在2023年2月1日推出订阅服务，每月收费20美元，拉开了人工智能在C端变现的帷幕。AI模型运算规模增长，算力缺口巨大，基于大量数据训练、拥有巨量参数的AI预训练模型—GPT-3，引发了AIGC技术的质变，从而诞生ChatGPT，预计预训练模型参数数量、训练数据规模将按照300倍/年的趋势增长，现有算力距离AI应用存巨大鸿沟，运算规模的增长带动了对AI训练芯片单点算力提升的需求，并对数据传输速度提出了更高的要求。看好GPU、AI训练芯片、光模块、云计算相关上市公司。
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