观点摘要
上周债市收益率整体上行，市场对人民币汇率贬值会制约货币政策产生担忧，同时8月经济数据小幅改善，国务院专题会议继续部署稳经济政策，基本面处于弱复苏状态下。
上周美元兑人民币汇率破7引发市场关注，我们认为近期人民币的贬值主要有三方面的原因：一是近期国内经济复苏缓慢，疫情在多地反复，地产行业依旧疲弱，对中国经济发展前景存在担忧；二是中美货币政策继续背向而驰，国内货币政策维持宽松，而美联储加息幅度频超预期；三是随着外需的回落，8月中国出口增速大幅下滑，市场开始担忧后续经常账户的恶化。近三年来汇率第三次破7，但从经验来看，汇率对资本市场走向的影响并不明确，国内稳增长的压力还未完全缓解，国内货币政策还是“以我为主”，受汇率影响较少，对汇率的调控或主要通过其他政策工具。
8月国内经济数据公布，结构上看依旧是制造业和基建较强，稳增长政策对经济的带动主要体现在基建投资扩张上，后续需要关注外需下滑对制造业的影响；房地产保持弱势，地产对经济整体的负面影响依旧比较大，有改善的一点在于地产销售降速在收窄；消费同比增速改善，但更多是低基数的贡献，居民消费意愿不强。上周国常会上提到进一步延长制造业缓税补缴期限、确定专项再贷款与财政贴息配套等政策，内容比较常规，方向上依旧是支持制造业、外贸和拉动信贷等，对地产方面的政策提及较少。
海外方面，本周美联储9月议息会议将召开，由于在能源价格下行的情况下美国8月CPI依旧超预期，商品价格和工资螺旋上升可能性仍大，全面通胀的压力没有消除，美联储此次加息75BP的可能性较大。美国抑制通胀的过程并不顺利，紧缩政策力度超出了市场原本的预期，需要重点关注的是美联储关于目标政策利率的表述。
近期债市依旧处在比较中性的环境中，一方面是依旧宽松的货币政策和比较疲弱的基本面，另一方面是持续落实的稳增长政策和经济的弱修复，同时能观察到债市对地产相关信息的高度敏感。债券市场仍在等待着重要逻辑变化的出现。
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经济数据
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资金面观察
报告期（9月5日至9月11日）公开市场有100亿元7天公开市场逆回购和6000亿元MLF到期，央行累计开展80亿元7天公开市场逆回购和4000亿元MLF操作，中标利率维持在2.00%（7D）和2.75%（365D），全周统计公开市场操作央行净回笼2020亿元资金，报告期内资金利率小幅收敛走高，隔夜DR001和7天DR007加权平均价格分别在1.17%-1.30%和1.45%-1.61%附近区间。报告期内机构杠杆水平维持在6.5万亿以上的较高成交量水平，当前资金利率水平仍支持高杠杆投资运作。
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一级利率债发行情况
上周（9月12日至9月18日），利率债（包含NCD）一级发行约9,036.93亿元，总偿还量约6,231.40亿元，净融资额约2,805.53亿元。报告期内国务院总理李克强主持召开国务院专题会议强调运用阶段性财政贴息、研发费用加计扣除、政策性金融工具等，支持薄弱领域设备更新改造；继续出台稳经济阶段性政策，能用尽用、快出快落地。
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二级利率债市场情况
报告期公布的8月经济数据呈现出制造业保持较强增长、基建托底、消费弱修复的特征，在MLF缩量和资金利率小幅上行的背景下，10Y期国债、国开债利率小幅震荡上行2-4BP收报2.67%和2.82%，而5年内中短端期限国债利率均有5-7BP的拉升，拉长时间窗口从2014年以来观察期限利差，国债、国开债10-1Y期限利差在90以上的高分位数水平。海外方面，能源价格下行而美国8月CPI依旧超预期，10年期美债收益率持续攀升至3.5%附近。
国债/国开债收益率变动观察
重要声明
