资产配置丨每周点评（2023.5.25）

原油：周初油价弱势震荡，随着周三拜登与麦卡锡传出债务上限谈判的积极信号以及EIA高频数据显示美国汽油需求旺盛使得油价出现一定反弹，但总体仍处在偏弱震荡走势中。美国6月加息预期增加，从利率角度对原油需求是伤害预期，从经济角度美国若仍能加息或意味着经济仍然有坚韧的部分，衰退逻辑略微退化，因此本次加息预期升温对油价的伤害程度并不深。市场预计美国债务上限谈判大概率会顺利通过，之前陷入僵局主要由于两党围绕该事件博弈政治筹码，因此积极信号带来的乐观前景很可能会继续在市场中交易。

动力煤：价格运行情况：鄂尔多斯及晋北地区整体延续弱势，下游按需采购，价格承压下行。陕西地区煤矿安全检查严格，产量较前期有所收缩，榆林地区部分煤矿价格小幅上涨。具体来看，本周山西地区煤价累计下调10-30元/吨左右；内蒙古鄂尔多斯煤价累计下调10元/吨左右。本次煤价反弹更多的是受情绪带动，市场实际需求增长并不明显。后期市场能否持续转好，需要关注“迎峰度夏”需求释放情况。尽管夏季旺季预期对短期市场情绪起到一定提振作用，但各环节的高库存以及进口煤的冲击，对后市并不是十分看好，上涨驱动有限，预计下周动力煤市场整体仍面临下行压力，预计价格下跌幅度在10-20元/吨左右。

铜：美国债务上限谈判趋向乐观，且稳健的经济数据表明美联储的降息时间预期推迟，市场悲观情绪暂退；国内方面4月工业增加值、消费品零售等数据表现也多不及预期，需求弱复苏显现。综合来看，海外美国数据稳健且债务上限谈判乐观，国内现货市场表现活跃，短期市场悲观情绪暂退。终端需求依旧表现平平，近期初端开工的抬升可能更多是对远月订单的透支，高开工预计难以持续。短期基本面支撑有限。预计下周铜价区间为65000-68000元/吨。

近期增量信息：

（1）4月经济数据发布；

（2）美联储货币政策预期反复，美元指数上涨。

本周宏观基本面与上周比较类似。继上周金融和通胀数据后，4月宏观经济数据发布，工业增加值、消费处于恢复通道中，增速继续上行，但投资增速明显下行，尤其是房地产开发投资同比下降6.2%，对这组数据市场解读偏悲观，正如上周周报所言，现在的股、债市场都处于忽视基本面恢复的事实，定价通缩预期和实体经济悲观预期的状态。其中对物价走势的判断对资本市场后期定价中枢影响较大，对通胀形势我们有几个提示：（1）虽然近期CPI、PPI同比较低，但核心通胀水平稳定，进入通缩可能性不大，（2）央行货币政策报告对下半年通胀形势做了专题讨论，认为通胀将回到全年中枢水平，（3）我们自己预测的CPI全年呈现U型走势，短期1-2个月内增速仍然很低，但后期走势逆转对债券收益率定价会有比较大影响。海外方面跟上周类似，欧央行、美联储、英国央行官员纷纷继续释放鹰派信息，认为短期内看到从加息到降息的转变比较难，整体不利于风险偏好提升。

对国内股债市场，考虑通胀形势，债券仍然存在上涨动能，但是基本面缓慢向好的方向是不变的，下半年股债跷跷板反向变动的可能较大。

本周银行间资金面整体均衡偏松，周五进入税期走款后仍保持平稳。本周交易所资金价格多数反弹，隔夜品种定盘均值较上周低点1.7%附近明显反弹。本周4月经济数据再次印证经济转向内生动力驱动后弱复苏的格局，但离岸、在岸人民币兑美元相继跌破7.0关口，叠加债市前期下行较多，前半周市场止盈情绪较重，周五在资金面平稳度过税期，中短端下行幅度强于长端带动曲线陡峭化。前期债市利率快速下行连续冲破关键阻力位，机构持仓久期快速提升，债市逐渐转向对利多钝化、对利空敏感，在月底前数据处于真空期债市没有明确主线，仍将维持区间震荡格局。中期来看，经济基本面、资金面均对债市形成支撑，在市场经历充分多空博弈后，利率或仍选择向下突破。