资产配置丨每周点评（2023.7.6）

原油：本周美国原油库存再度下降，若持续低位则有望对油价构成有力支撑，加之沙特单月减产将实施，或进一步推高油价。另外，OPEC将举行石油行业前景相关会议，或衡量经济前景对供需的影响，若预计需求乐观则可能会带动市场积极氛围。但同时，欧美加息或放缓经济增长，市场负面情绪或令油价承压。综合来看，虽宏观上压力犹存，但供应收紧迹象明显，油价或有望中枢上移。预计下周 WTI 原油期货价栺在70-76美元/桶之间浮动，布伦特原油期货均价在73-79美元/桶之间浮动。

动力煤：价格运行情况：近期外购价上涨后，助推产地市场的拉运情绪，上涨的煤矿数量增加。内蒙价格 上行为主，需求有支撑价格调整频繁。陕西地区价格上行后趋于稳定；晋北区域前期停产的洗选煤厂陆续开工，坑口销售稳中向好。具体来看，本周产地煤波动幅度在10-20元/吨左右。综合来看，旺季来临，供需面有继续改善预期。后续市场需关注气温回升后，电厂日耗变化和去库进程，迎峰度夏旺季需求端或有增量，市场煤价将有支撑，但考虑到短期内下游实际采购需求缺乏连续性和集中性，预计煤价震荡调整，煤价上涨空间将受限。预计价格波动幅度在20元/吨左右。

铜：鲍威尔称还有两次加息，美元反弹，不过美5月耐用品订单连续三个月环比提高，近期一系列数据显示经济正逐步好转。国内关注6月PMI指数，预计超预期下跌，宏观多空交织。LME库存继续减少，但铜价下跌，技术上已转弱。沪铜升水收窄，持仓减少，资金开始退场，可能暗示价格见顶。预计短期将以震荡偏弱格局为主，预计下周沪铜在66000-68000元/吨之间。

近期增量信息：

（1）5月PMI数据发布；

（2）美联储官员继续发表鹰派观点，打消短期内降息预期；

随着布林肯访华，中美接触有所恢复，双方关系似乎进入了一个新的阶段，竞争或对抗继续，但同时避免矛盾快速激化出现不可控的冲突，短期看有利于资本市场稳定预期。但是人民币汇率近期反而失去支撑，有分析人士认为中美关系缓和更需要人民币贬值，帮助美国对抗通胀，但这种猜测本身并无扎实根据。从可得信息分析，人民币近期的波动主要还是受美国强加息预期+强基本面预期的影响。中国央行近期开始通过舆论和官方汇率引导避免快速贬值，降低投资者赌汇率方向的预期，官方态度还是维持汇率稳定。

6月PMI数据仍然在荣枯线以下，但边际比前两个月略好转，生产指数恢复明显，订单情况仍然较差，给市场的信心并不多。端午假期，国内出游人次同比按可比口径恢复至2019年同期的112.8%；国内旅游收入373.10亿元，恢复至2019年同期的94.9%，与五一情况类似，改善继续，但并不激动人心，产业政策、支持消费政策在陆续推出，但市场热盼的强力政策并未出现，这也是权益市场走势偏弱的部分原因。

近期市场风险偏好向下，看到比较明显的股债跷跷板，债券行情在一轮下跌后趋稳，股票市场预期偏弱暂时缺乏主线，短期看有几个关注的博弈点：一是6月信贷和社融数据是否有边际改善，关系着市场对经济恢复成色的判断，二是人民币汇率能否企稳，关系着资金流动趋势和风险偏好水平高低。通胀形式在三季度可能转为上升，但在逆转前债券市场可能还有上涨动力，相对的股票市场的风险偏好偏弱势。

银行间公开市场逆回购投放抬至千亿级别，市场流动性充裕，但受跨季银行MPA考核因素影响，本周银行间市场资金波动加大并且呈现分层格局，月内与跨季的价格两极分化、质押利率债与非利率债之间价差也进一步走阔。交易所半年末最后一周交易所资金价格持续攀升，周初7天品种正式跨月，成交均价直奔3%以上，其中周四攀升至全周最高4%以上，最后一个交易日则惯例回落，大幅回落至2.45%以下，全周定盘均值大涨超过90BP，至3.28%。跨半年资金面较为紧张，但在央行持续大额净投放下市场预期跨半年后资金面无忧，中短端在基金等机构抢跑配置下下行较多。目前出台的经济刺激政策不及市场预期，票据利率、高频及PMI数据显示经济仍在收缩区间，交易主线由“强预期”转为“弱现实”，债市情绪全面回暖。PMI数据显示经济仍在筑底期，月末票据利率持续处于低位暗示信贷偏弱，市场交易逻辑重回经济“弱现实”，当前长端利率已接近降息后低点，短期内或试探前低，但需充分消化市场止盈盘及解套盘后方可打开下行空间。中期来看，经济政策或延续4月政治局会议定调，高质量发展诉求下刺激政策或不及市场预期，经济基本面及资金面仍对债市有利，债市利率下行趋势仍在，或再创今年利率新低。