资产配置丨每周点评（2023.7.27）

原油：本周油价未能更进一步，陷入高位震荡，对于美联储进一步加息可能对经济造成破坏的忧虑以及EIA周度报告美国需求数据表现惨淡压制了上涨势头。此外利比亚最大的两个油田复产也边际缓和了供应紧张，尽管尼日利亚的港口以及墨西哥钻井问题仍未解决。由于沙特已经将单边额外减产延长到8月底，如若叠加一些短期利多因素，不排除油价近期进一步小幅走高的可能性。但实际上沙特损己利人式的单边减产不太可能长期保持以及欧美制造业随着进一步加息可能进一步承压，从中长期角度并不看好本轮反弹的持续性。

动力煤：产地方面，产地煤矿维持正常生产，整体供应保持稳定为主。因为下游港口市场近期价格上行，坑口拉煤车辆有所增多，煤矿整体暂无库存压力。下游港口方面，港口价格偏强运行行情。随着天气变热，电厂日耗加快，季节性需求支撑下价格较为坚挺。但是贸易商谨慎观望状态，下游仍以按需采购为主。产地方面煤矿维持正常生产，整体供应基本稳定。下游港口方面，因为近期天气变热，迎峰度夏到来电厂需求增加。下游仍多按需采购为主，但是现在看市场信心较好，煤价上行综合预计动力煤价格后期动力煤上行运行为主，具体看下游市场需求。

铜：海外宏观多头渐强，铜价维持偏强震荡。

近期增量信息：

（1）《中共中央、国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》出炉；

（2）多个部委发布稳增长、促消费相关政策；

基本面和政策面方向与前期类似，总体上对风险资产偏利好。半年度经济数据发布，GDP增速低于预期，需求侧偏弱特别是投资、出口疲弱，但数据中也有不可忽略的积极因素：6月工业增加值增速继续恢复，高于市场预期，6月消费增速回落，但剔除基数效应后，消费增长较5月有明显恢复。本周的政策出台力度不可谓不强，继前期民企座谈，本周看到从党中央到国务院的共同声音：支持民企。各部委纷纷发布支持促消费、稳增长相关政策，颇有组合拳味道。

政府对稳增长的诉求明显提升，近期的政策和数据组合更支持资产配置偏向权益方向，央行也通过宏观审慎手段调节人民币汇率，但A股市场走势疲弱，成交量低位还在萎缩。我们认为随着中报披露，一些有边际转好可能的行业和板块可能重新得到市场关注，市场出现反弹的可能性在增大。债券市场方面，近期收益率又有下行，在持续的政策吹风下，风险偏好仍然下行，主导市场的主要是对基本面的悲观情绪，市场方面判断维持前期观点，通胀形势在三季度可能转为上升，债券赔率不足，但在逆转前债券市场可能还有上涨动力。

本周受税期走款以及大行分红派息影响，银行机构流动性整体较为一般，非银机构较之更显宽松充裕，各期限质押各券的价差均有不同程度收窄。本周交易所各期限品种走势相对平稳，成交均价涨跌互现，整体波幅不大。本周资金面均衡偏松，资金价格略有下行，经济弱复苏叠加政策强刺激预期减弱共同推动现券利率震荡下行，全周来看，超长期限品种受到市场热捧，表现最佳。本周不断有各领域的刺激政策出台，但整体定调仍偏长效机制，短期内对经济增长的拉动作用有限，同时不时传出的地产政策对债市的扰动逐渐收敛，市场对于强刺激的预期大幅削弱。若后续房贷利率置换潮开启，银行净息差压力下，存款利率将继续下调，亦将打开债市利率下行空间。政治局会议临近，下周市场或提前对政策力度进行定价，在基本面、资金面均对债市有利的背景下，利率或向下突破前低。