Part 1
市场运行回顾
A股整体：创业板指、深证成指跌幅稍小，上证50、沪深300跌幅靠前
指数总体Wind下跌1.8%，创业板指、深证成指跌幅稍小，上证50、沪深300跌幅靠前。
年初至今，主要指数累计上涨约2.6%。其中，中证1000涨幅约4%。
上周至今(左)及年初至今(右)各指数涨跌幅
主要指数具体走势
数据来源：Wind
周度(左)及月度(右)成交量走势
数据来源：Wind
周期、稳定跌幅稍小，消费、金融跌幅较大
公用事业、煤炭、汽车、电力设备涨幅靠前。
建筑装饰、传媒、有色表现较差。
上周各行业指数涨跌幅
数据来源：Wind
具体来看，周期、稳定跌幅稍小，消费、金融跌幅较大。
大行业方面，工业服务、资源能源表现较强，科技、消费表现较差。
上周各风格指数表现
数据来源：Wind
估值水平处于历史中低位置
目前，沪深300、上证50处于10年中值和均值的99%分位水平，创业板指处于10年中值和均值的60%分位水平（注：近10年以来分位数）。
目前，中美估值比为0.52估值，低于10年以来均值(0.55) ，低于1年以来的均值（0.57）。
我国主要指数估值情况
数据来源：Wind
中美估值水平对比
数据来源：Wind
交通运输、传媒、电力及公用事业仍处于高位；煤炭、有色、电力设备等估值在10%分位以下
目前，PE估值处于低估（分位数30%以下）的主要行业（中信一级）有：有色金属（PE 14.7，分位：0.1%）。电力设备及新能源（PE 23.5，分位：0.4%）。煤炭（PE 6.8，分位：2.2%）。通信（PE 21.1，分位：5.1%）。石油石化（PE 10.5，分位：6.0%）。
PE估值处于高估（分位数60%以上）的主要行业（中信一级）有：交通运输（PE 33.3，分位：87.5%）。电力及公用事业（PE 28.1，分位：86.5%）。传媒（PE 217.5，分位：83.6%）。纺织服装（PE 38.2，分位：82.2%）。汽车（PE 36.4，分位：78.6%）。
市场总体指数PE估值
中信一级行业PE估值
数据来源：Wind
Part 2
大宗商品监测
原油：周前期，美国非农就业岗位大幅增加，失业率下降，市场对经济衰退的担忧降温，叠加对季节性需求预期增加，国际油价上涨。周后期，加拿大野火迫使石油生产商部分减产，加之美国政府计划补充国家紧急石油储备致供应存在收紧的迹象，但美国原油库存意外增加激发对需求前景的担忧，同时美联储维持高利率的可能性增加，限制油价涨幅，国际油价先涨后跌。当前市场基本面存在支撑，但宏观依旧令油价承压，风险主要在于银行业危机及美国债务上限导致的宏观情绪摇摆，预计下周原油价格将震荡上涨。
动力煤：陕西地区部分煤矿销售依旧偏弱，需求持续疲软，价格局部下行；内蒙地区下游客户刚需采购，库存有所累积，价格整体稳中下调。具体来看，本周山西地区煤价累计下调10-30元/吨左右；西北地区煤价累计下调10-30左右。产地需求低迷，市场情绪走弱，终端用户采买情绪平平。上下游港口库存高位，补库需求不高。预计下周动力煤市场价格弱势下行，价格下跌幅度在10-20元/吨左右。
铜：在 5 月美联储加息后，市场目前预计此后货币政策将会逐步趋缓。但国内需求逐步向淡季过渡，市场信心依旧偏弱，铜价下方支撑力度有所减弱，预计铜价短期维持震荡。
原油与动力煤价格水平
铁矿石与铜价走势
数据来源：Wind
Part 3
债券走势回顾
在通胀下行预期，存款利率下调等因素影响下，债券利率突破式下行10bp左右，之后进入震荡。
国债收益率曲线变动
中票收益率曲线变动
数据来源：Wind
Part 4
山信观点
债市观点
近期增量信息：
（1）4月CPI同比增长0.1%，PPI同比增长-3.6%；
（2）4月信贷和社融数据发布，季节性回落。
伴随着国内外数据发布，风险偏好持续回落。先说国内通胀和金融数据，通胀方面同比增速下行市场本有预期，坏消息是CPI、PPI数值比预期更弱，不过值得注意的是核心通胀维持前期水平，所谓通缩压力暂时还没有明确证据。金融数据方面，市场解读整体偏悲观，主要原因一是与3月环比大幅回落，二是与机构预期相比明显偏低。对此我们认为还是要理性看待，一方面，信贷投放的季节性变化是长期存在的规律，4月信贷环比转弱，但是比较去年3月信贷额增量明显，同比增速11.8%比1-3月都不弱，另一方面，后期确实需要继续关注是否存在年初集中投放后的信贷需求持续转弱。海外方面，欧央行、美联储官员都在持续释放鹰派信息，短期内看到从加息到降息的转变比较难，不利于风险偏好提升。
一季报披露后，我们整理了主要申万一级行业对盈利增速的一致预期变化，钢铁、轻工制造、国防军工、机械设备、房地产、建材、食品饮料、商贸零售、农林牧渔、交通运输、纺织服饰、汽车、电子、计算机、传媒、非银金融自年底以来盈利增速有明显上调，只有银行、家电、医药、公用事业、电力设备、有色金属、基础化工几个行业出现下调，这与市场目前对实体经济悲观的基调存在较大差异。现在的股、债市场都处于忽视基本面恢复的事实，定价通缩预期和实体经济悲观预期的状态，从上市公司年报、一季报情况看，企业盈利正在筑底，后续缓慢相好的方向是不变的，因此当前的股债跷跷板存在反向变动的可能。
A股观点
外盘方面，美联美国通胀韧性强的主要原因还是过去两年的货币供应量太大，为什么美国货币供应量已经回落了一段时间，但通胀还没有下来？以往货币每年大概增长6%， 但2020~2021年这两年M2增速达到20%以上，2022年年中见顶开始回落，如果按照现在每个月-0.6%的速度持续回落，要到今年年底才能回到长期趋势线，通胀压力才真的缓解下来。现在爆发的中小银行危机会进一步加速M2的收缩，最终传导至美国的实体经济。
A股建议关注以下四条主线，第一是一带一路催化的建筑央企、国际工程、央国企产业链，第二是经济复苏下的食品饮料、美容护理、医药生物、旅游消费，第三是逢低布局AI+主线，上游高景气的算力、GPU、服务器，第四是制造业升级和国产替代方向的信创和工业软件。
化工板块，截至2023年5月11日，中国化工品价格指数CCPI报4479，较2023年4月21日下跌4.38%，上周（5/8-5/12），中信化工33个三级行业指数普跌，下跌幅度前三的子行业板块为电子化学品(-4.24%)、碳纤维(-3.86%)、氟化工(-3.75%)，碳中和背景下，化石基材料或面临颠覆性冲击，生物基材料凭借优异的性能和成本优势将迎来转折点，有望逐步量产在工程塑料、食品饮料、医疗等领域开启大规模应用，合成生物学作为新的生产方式，有望迎来奇点时刻，市场需求有望逐步打开。
新材料板块，化工供应链安全的重要性进一步凸显，建立自主可控的产业体系迫在眉睫，部分新材料有望加速实现国产替代，如高性能分子筛及催化剂、铝系吸附材料、气凝胶、负极包覆材料等新材料的渗透率及市占率将逐步提升，新材料赛道有望加速成长。
行业方面，中国特色估值体系的逻辑在于央企考核体系由“两利四率”变“一利五率”，今年1月份国资委召开中央企业负责人会议，针对部分央企存在的回报水平不优、盈利质量不高、市场竞争力不强、创新能力不足等短板，会议确定了央企考核体系在“两利四率”的基础上，将净利润改为ROE，营业收入利润率改为营业现金比率，调整为“一利五率”。中特估选股三条主线，行业方面关注绿色低碳、发展安全、科技创新，与以上主线相关的电力、新能源、新型基础设施、汽车、国防军工、半导体、信创、人工智能、生物科技、高端装备等行业上市央国企更具优势；政策层面，新一轮国企改革着力推动央企专业化整合，资源优化整合后的央企将提升自身竞争力；企业层面，股息率是衡量央国企稳定性和分红能力的重要指标。
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