资产配置丨每周点评（2023.8.10）

原油：本周油价一度受到惠誉下调美国信用评级影响重挫，不过随着沙特宣布延长自主减产至9月底，油价迅速走出下跌走势，在周五刷新阶段高点。7月以来沙特自主减产对油价推动非常明显，而宏观面美国短期大概率不再加息以及国内政策顺风也为油价推波助澜。沙特减产期间油市总体易涨难跌，尽管仍有二次通胀以及美国年底前经济走软风险，但这些都不是短期考虑的，我们认为油价总体保持偏强走势。

动力煤：本周受台风强降水天气影响，部分铁路运输受限，叠加产地发运延续倒挂，港口煤炭调入量急剧下降从而库存加速去化，现货进一步减少；同时强降水影响施工安全，水泥、化工市场对现货煤的需求降低，电厂日耗也快速下降，供需两弱下港口煤价小幅下探。展望后市，1）供给端：低煤价和安监力度加大作用下，6月新疆煤日均产量同比已转为负增长，未来国内产量仍将延续收缩趋势。当前海外进口煤价格优势仍存，我们预计后续进口量将在当前水平平稳运行，边际恶化可能性低，煤价依旧国内主导。2）需求端：非电需求方面，近期国际尿素价格强势拉涨，提振国内市场预期，下游采购情绪高涨，加速尿素企业去库和提产，后续进入秋季备肥旺季，尿素需求有望进一步释放。此外，8月部分省份开启水泥错峰生产，短期水泥需求或略差，但伴随“金九银十”建筑施工旺季到来，并叠加房地产政策端利好，水泥需求有望快速增长。

铜：欧美制造业疲软，全球制造业PMI连续9个月低于50%，再次创出自2020年6月以来的阶段新低，意味着全球制造业下行态势有所加剧，复苏之路仍面临较大挑战。宏观面预期有压力，压制铜价。基本面，供给端，中国1-6月铜矿砂及其精矿进口量同比增长7.9%，显示铜矿供给保持宽松，供给趋稳宽松，我国铜冶炼厂TC继续维持高位。需求端，月全国乘用车厂商新能源批发同比增长34%，今年以来累计批发429.9万辆，同比增长42%。上半年中国光伏发电装机容量约4.7亿千瓦同比增长39.8%，全国风电装机容量同比增长13.7%。新能源需求高速增长，对铜价有较大的支撑。

近期增量信息：

（1）7月PMI环比回升；

（2）多部委落实中央要求推出稳经济政策；

本周新增信息主要在稳增长政策的接连推出，周内多次看到多个部委联合发文，政策内容涉及税收减免，扩大消费，支持民营经济发展，打通企业融资渠道，降低实体经济融资成本等多个领域，政治局会议做出部署后，组合拳已经在路上。地产方面，周内看到郑州促进房地产行业健康发展的系列政策，其中明确提到城中村改造和城市更新使用货币化安置方式进行，虽然本轮21个城市城中村改造与以往的棚改或不可同日而语，但郑州的政策落地也标志着政策调控方向开始产生实际的调整。

资本市场高度关注股票IPO及再融资对市场资金的分流效应，有两条信息值得关注:(1)贝壳财经统计7月沪深市场IPO零申报；(2)针对上市公司再融资募投项目，交易所进一步细化信息披露和核查要求。后续继续观察，“让居民从股票、基金市场上赚到钱”如果成为证券类监管机构政策发力点，其对三四季度权益市场将有比较大的助力作用。

从7月PMI看，制造业PMI读数总体仍然在50以下，但生产指数两个月处于扩张区间，价格指数回升，库存继续去化，新订单边际好转，经济活动的热度正在恢复。政策方向已然明确，政策落地正在进行中，新增信息还是利好权益市场，周内看到股票成交量的恢复，指数震荡向上，行情的持续性还需要持续观察市场成交量的变化。债券市场陷入迷茫，周内波动幅度很小，一方面对基本面反转尚未有定论，另一方面是缺资产驱动下的配置冲动。对后期的判断，我们认为收益率下行空间受阻，赔率偏低，但是短期债券的做多动能短期可能还未衰竭。

本周银行间资金面继续保持宽松，各类机构齐齐发力融出，各期限价格纷纷跌破前期低点，隔夜利率再现1%以下。本周交易所资金价格全线回落，虽然周一是7月最后一个交易日，各期限品种走势相对平稳，总体保持横盘整理，尾盘多以平稳下行。前期市场对政治局会议相关政策过度定价，本周国常会及各部门持续发声，整体表述低于预期，加之市场对于政策的落地效果仍存分歧，现券收益率先上后下，全周来看，各期限收益率普遍上行2-5BP，超长期限品种相对抗跌。经济刺激政策尚未落地，基本面修复斜率偏缓，长端利率将延续窄幅震荡格局，上下突破均较难实现，后续债市驱动因素或逐步回归基本面和资金面，关注资金利率是否持续维持低位，打开短端利率下行空间，进而向中长端传导。下周重点关注进出口、通胀及金融数据。