观点摘要
上周跨月资金面表现平稳，PMI数据显示基本面仍处于弱修复状态，政治局会议通稿增量信息有限，机构欠配格局延续，做多长债情绪高涨，上周1年期国债收益率下行2.75BP，长端下行幅度明显更大，10年期、30年期国债收益率分别下行6.5BP和7.35BP。
债市情况
在当前时点，市场主要分歧在于10年国债收益率再创新低后，利率是会继续向下突破还是重新维持震荡走势。近期有几个因素变化值得重点关注，一是美联储即将开启降息和人民币升值带来的影响：上周美国非农就业数据、失业率数据意外低于预期，美联储降息预期升温，10年美债收益率跌破3.8%，人民币汇率上涨，对国内债市而言，这一方面意味着稳汇率压力缓解，国内宽货币政策空间进一步打开，但另一方面也可能刺激外资的流入，带动国内金融市场风险偏好的回升，因此对债市的影响具有两面性。二是国内稳增长的潜在政策方面：7月制造业PMI为49.4%，连续第三个月在荣枯线下方，内需不足继续拖累生产且价格进一步收缩，经济持续磨底、弹性不足，为实现全年经济增长目标，稳增长政策有必要进一步加码，8-9月可能是重要的政策窗口期，政治局会议中主要提到的政策方向是宽货币政策延续、消费刺激政策加快推进等，以及市场已有一定预期的财政发力和地产放松力度加码等政策，我们认为在财政大规模刺激政策缺位的情况下，现有潜在稳增长政策更多是拉动部分需求的释放，并不会扭转基本面磨底的走势，因此对债市的影响反而是相对有限的。三是三季度政府债供给集中放量的影响：8月国债发行赶进度，地方债发行也有提速迹象，一方面会影响债市供需结构，另一方面可能会对资金面带来扰动，此外8-9月政府债发行全面加速也使得市场对四季度追加赤字等政策的预期提升。四是长债突破监管预期下限后央行的操作：虽然短期央行提示债市风险的频次降低，汇率的压力也得到缓解，但并不意味着在临近关键点位时央行不会有更明确的动作。
总体来看
总体来看，我们认为后续债市向下突破的概率低于重回震荡的概率，债市调整阶段才是博取资本利得更合适的情景，目前追高的性价比不高。策略上，长端利率债向上突破方考虑波段操作机会，收益率曲线10-5Y部分利差相对较高，具备骑乘优势，久期策略关注高等级优质主体长久期信用债。
高频数据
通胀高频数据方面
通胀高频数据方面，上周农业部公布的全国猪肉平均批发价为25.3元/公斤，环比涨幅收窄。上周，蔬菜价格环比+3.6%，水果环比+1.7%。上周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比+1.7%、+2.0%。
经济高频数据方面
经济高频数据方面，上周CCFI指数周度均值环比-2.2%，SCFI指数环比-3.3%。BDI指数环比-7.1%，CDFI指数环比-0.9%.上周生产开工率涨跌互现。上周，高炉、沥青、PTA、PX等化工品开工率环比多有下行，但纺织相关、汽车轮胎生产景气较上周有所回升。螺纹钢现货价格环比-2.4%，247家钢厂高炉开工率环比-1.1pct至81.3%；螺纹钢社会库存环比-2.8%，加速去库中。螺纹钢表观消费量继续下移，近期钢厂停工检修增多、止亏心态影响，供给相对下降，钢材供需双弱的格局延续，钢价延续探底。沪铜周度均价环比-1.3%，LME铜价环比-0.8%。美联储议息会议表态偏鸽、国内需求边际回暖，利好铜价。新房销售冲刺效应显现，上周（7月26日-8月1日）30城新房成交面积205.2万平方米，环比+27%，较2023年同比-14%，降幅收窄。二手房成交降温。单周成交较2023年同比+25%，动能转弱。水泥价格跌幅扩大。近期高温天气抑制市场需求释放，部分企业错峰生产执行力度加大、供给对应下降，局部地区尝试推涨但难以落实，上周水泥价格较前周加速下滑。
政策跟踪
货币政策方面
央行、国家外汇管理局联合发布公告，修订《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》，进一步优化合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者（QFII/RQFII）跨境资金管理。《规定》自2024年8月26日起施行。《规定》有助于构建简明统一的证券投资在岸开放渠道资金管理规则，提升QFII/RQFII投资中国资本市场的便利化水平，进一步提高资本项目开放的质量。
财政政策方面
财政部召开学习贯彻党的二十届三中全会精神专题会议。会议要求，坚定不移把深化财税体制改革向纵深推进。健全预算制度，收入上要加强财政资源统筹，支出上要深化零基预算改革，管理上要更加突出绩效导向，强化国家重大战略任务和基本民生财力保障；研究同新业态相适应的税收制度，规范税收优惠政策，完善对重点领域和关键环节支持机制，规范经营所得、资本所得、财产所得税收政策，实行劳动性所得统一征税，完善增值税留抵退税政策和抵扣链条，深化税收征管改革；建立权责清晰、财力协调、区域均衡的中央和地方财政关系，增加地方自主财力，更好调动两个积极性。
宏观经济政策方面
中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议强调，下半年改革发展稳定任务很重，要全面贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会精神，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，因地制宜发展新质生产力，着力推动高质量发展，围绕推进中国式现代化进一步全面深化改革，加大宏观调控力度，深化创新驱动发展，深入挖掘内需潜力，不断增强新动能新优势，增强经营主体活力，稳定市场预期，增强社会信心，增强经济持续回升向好态势，切实保障和改善民生，保持社会稳定，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。会议指出，宏观政策要持续用力、更加给力。要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。要优化财政支出结构，兜牢“三保”底线。要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要切实增强宏观政策取向一致性，形成各方面共同推动高质量发展的强大合力。要继续发挥好经济大省挑大梁作用。
金融监管政策方面
证监会部署下半年六大工作重点，提出要切实维护市场平稳运行。加强市场风险综合研判和应对，提高交易监管的针对性有效性，充分发挥各类经营主体的稳市功能，不断改进预期管理；更大力度服务实体经济回升向好。完善新股发行逆周期调节机制，用好债券、期货、区域性股权市场等多层次资本市场工具，稳妥有序推进资本市场制度型开放；推动股票发行注册制走深走实。完善细化相关制度安排，促进加快形成市场化定价、激励约束等机制，加强发行上市全链条监管，大力推进投资端改革；培育高质量上市公司。引导上市公司加大分红、回购等力度，督促提升公司治理水平，更好发挥并购重组的作用；着力防范化解私募基金、交易场所、债券违约、行业机构等重点领域风险。
经济数据
资金面观察
上周央行公开市场净回笼2037亿元。央行OMO每日逆回购投放分别为3015.70亿元、2162.70亿元、2516.70亿元、103.70亿元、11.70亿元，期间央行每日逆回购到期分别为582亿元、2673亿元、661亿元、2351亿元、3581亿元。
一级市场发行情况
根据已公布的利率债招投标计划，从8月5日至8月11日将发行77支利率债，发行规模共6,054.50亿元，其中国债4支，地方政府债70支，政策银行债3只。基于目前公布的计划发行情况，国债净融资额2,609.30亿元，地方债净融资额1,640.86亿元，政金债净融资60.00亿元。
二级市场情况
上周全周来看，10年期国债收益率下行6.67BP至2.13%，10年国开债收益率下行5.69BP至2.19%。1年与10年国债期限利差扩大2.01BP至73.76BP，1年与10年国开债期限利差扩大2.17BP至58.63BP。
重要声明
