观点摘要
回顾11月债市市场走势，市场利率在震荡中下行，尤其是月末最后几个交易日债市做头情绪明显抬升，全月10年国债收益率下行幅度超12BP，且在12月第一个交易突破了2%的关键位置。债市走强一方面是因为权益市场在前期一波快速拉涨后重回弱势震荡的格局，资本市场风险偏好再度转弱，另一方面增量财政政策愈发明确，市场对债券供给的担忧逐步弱化，央行货币政策工具箱进一步完善，资金面也维持在偏宽松状态，共同推动了本月债市的走强。
12月债市
12月依旧是多空因素交织的一个月，但整体来看对债市偏利多。基本面方面，经济数据连续两个月小幅改善，但增长基础仍不牢靠，以旧换新政策带动下短期消费改善最为明显，但投资依旧维持在低位，特朗普明年上台后外贸压力只会越来越大，因此短期基本面数据小幅回升无法判断为经济拐点，对债市利空有限；政策面上市场的关注点主要放在12月将召开的年末政治局会议和中央经济工作会议上，但预计涉及增量财政政策规模的概率较低，市场如果存在高预期可能会落空；债券供给方面发行高峰已过，12月整体供给压力不大，叠加央行还是会明确呵护市场流动性，年末的资金面压力预估也将有限。
投资策略上，逢高买入仍是最优交易策略，长久期品种依然建议以利率债为主，安全边际相对较高，同时可搭配短端信用债作为底仓组合，短端城投适度挖掘下沉机会。
高频数据
通胀高频数据方面
通胀高频数据方面，上周农业部公布的全国猪肉平均批发价为23.4元/公斤，环比-1.1%，蔬菜价格环比+0.5%，止跌回张。上周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比+0.01%、+0.04%，食品价格企稳。
经济高频数据方面
经济高频数据方面，上周CCFI、SCFI指数均值环比+0.4%、+3.4%，BDI、CDFI指数环比-8.9%、-5.1%。动力煤价延续下跌，寒潮南下提振居民用电需求，但雨雪天气影响，煤炭产区以长协发运、非电补库为主，叠加港口库存持续高位，煤价弱势下调。螺纹钢价格微跌，累库压力抬升，247家钢厂高炉开工率环比-0.31pct在81.6%，主要钢材品种库存环比-1.3%，去库放缓，螺纹钢库存环比+2.0%，累库压力上升。寒潮导致下游施工放缓、直供量回落。长江有色铜、LME铜均价环比-0.32%、-0.25%，跌幅收窄，国内下游维持刚需少采购，国际地缘政治冲突不确定性强，风险偏好受抑。新房方面， 11月22日-11月28日30城新房成交面积环比+25%，同比+12%；二手房方面上周成交面积环比+9.6%，同比+29%。水泥价格涨势放缓，上周水泥价格指数环比+0.06%，涨幅明显收窄，前期厂商主动提涨后，出货有一定下滑，为维持出货部分厂商下调价格，反映淡季影响。
政策跟踪
货币政策方面
央行等九部门联合召开科技创新和技术改造贷款工作推进会议，要求各银行机构要用好用足政策资源，对清单内企业和项目做到“应签尽签、能投尽投”。要聚焦提升审贷放贷效率，优化机制流程，加大资源保障，对照最新产业政策标准修订完善授信管理政策，开辟贷款审查审批“绿色通道”，开发与初创期科技型企业以及中小企业技改融资需求更加匹配的贷款产品，拓宽抵质押物范围，加快贷款签约投放进度。央行各分支机构要与有关部门紧密协作，将政策更多向民营和中小企业倾斜，分类施策提升银企对接效率，为金融服务营造良好环境。
财政政策方面
多地披露专项债发行计划，新一轮债务置换迅速启动。11月26日，厦门拟发行56亿再融资专项债券置换存量隐性债务。11月12日至今，全国19个地区披露的用于置换存量隐性债务再融资专项债券总额为12179亿元。按当前各地区拟发行或已发行额度从高到低排列，江苏省拟发行或已发行额度突破2000亿元，为2511亿元；湖南省、贵州省拟发行或已发行额度突破1000亿元，分别为1288亿元、1176亿元；山东省、河南省、四川省、浙江省、陕西省、云南省、广西壮族自治区已发行或拟发行额度突破500亿元，分别为983.3249亿元、922.5457亿元、794亿元、565亿元、564亿元、555亿元、515亿元；黑龙江省、辽宁省、甘肃省、河北省、宁波市、海南省、青岛市、大连市、厦门市拟发行或已发行额度分别为484亿元、467亿元、370.6129亿元、281亿元、249亿元、152亿元、142亿元、104亿元、56亿元。
宏观经济政策方面
美国当选总统特朗普称将对所有中国进口商品加征10%的关税。中国驻美国大使馆发言人表示，中美经贸合作本质上是互利的，没有人会在贸易战或关税战中获胜。特朗普还表示，将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税。加拿大各省省长要求总理特鲁多在特朗普就任前召开紧急会议，讨论加美关系。墨西哥总统辛鲍姆表示，她已致函特朗普，敦促双方开展对话与合作。
金融监管政策方面
金融监管总局局长李云泽主持召开大型银行高质量发展座谈会。李云泽指出，大型银行要积极支持经济社会高质量发展，加力落实稳增长一揽子增量政策，加快城市房地产融资协调机制扩围增效，推动小微企业融资协调工作机制落地见效。要增强大型银行自身高质量发展能力，持续强化风险管控，改进资产负债管理，加强全面成本管理，合理把握效益、规模、质量的关系，注重“量、价、险”的平衡，积极探索符合自身特色的差异化发展模式。
经济数据
资金面观察
上周央行公开市场净投放5180亿元。央行OMO每日逆回购投放分别为2493亿元、2993亿元、2683亿元、1903亿元、4790亿元，期间央行每日逆回购到期分别为1726亿元、2883亿元、3021亿元、4701亿元、6351亿元。
一级市场发行情况
根据已公布的利率债招投标计划，11月25日-12月1日将发行53支利率债，发行规模共9623亿元，其中国债2支，地方政府债48支，政策银行债3只。基于目前公布的计划发行情况，国债净融资额810亿元，地方债净融资额4409亿元，政金债净融资-340亿元。
二级市场情况
上周全周来看，10年期国债收益率下行6.26BP至2.02%，10年国开债收益率下行4.50BP至2.10%。1年与10年国债期限利差收窄8.2BP至65.1BP，1年与10年国开债期限利差扩大1.1BP至50.0BP。
重要声明
