观点摘要
上周债市出现调整，一方面随着政府债发行提速，叠加税期等因素影响，资金面较本月上旬有所收敛，另一方面，地产行业支持政策密集发布，宽地产预期发酵抑制了债市情绪。全周来看，10年期利率债活跃券收益率上行幅度在5BP左右，短端利率债上行幅度更大，信用债表现不一，高等级信用债收益率整体上行，也是短期险上行相对更多，地产债在政策影响下则普遍上涨。
债市方面
上周处于基本面数据的空窗期，市场主要受到宽地产预期的影响，上周有一系列地产支持政策或相关消息报出：一是“房企白名单”制度拟定可能性的消息报出，要求金融机构加大对部分房企的金融支持力度；二是提出后续金融机构向房企提供无抵押流动资金贷款；三是深圳发布政策调整了二套房首付比例，同时还调整了享受优惠政策普通住房的认定标准。近两年来商品房销售额回落幅度巨大，房地产行业风险存在向金融行业扩大的风险，需要进一步的政策加码来扭转房企困境。宽地产预期实际效果有待进一步观察，但短期抑制了债市情绪。
货币政策
引发市场热烈讨论的另一点是全国人大对金融工作情况报告的意见和建议中关于M1和M2的增速不匹配的讨论，其中关于资金在金融体系空转的说法值得商榷，M1增速低于M2增速主要源于企业活期存款金额偏低，而并非非银存款占比升高的原因，体现的是企业不愿投资、居民不愿消费的问题。但从该会议内容中可以看出监管机构对资金空转和金融杠杆的关注，结合近期降准等总量工具落地的预期并未兑现，后续仍需关注央行对货币政策的表态。
PMI数据
本周进入跨月阶段，预计资金面偏紧格局短期仍会延续，11月PMI数据也即将公布，但预计基本面依旧没有太大的变化，预计长债利率短期维持偏弱震荡的可能性仍然较高，短端可能相对更弱。
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经济数据
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资金面观察
报告期（11月20日至11月26日）公开市场有17610亿元7天公开市场逆回购到期，央行累计开展21670亿元7天公开市场逆回购操作，其中7天逆回购中标利率维持在1.80%，报告期内统计公开市场操作央行净投放了4060亿元资金。报告期内进入11月下旬，银行间交易所跨月资金利率有所爬坡，隔夜DR001和7天DR007加权平均价格在1.84%-1.90%和1.98%-2.18%区间。报告期内的银行间隔夜日均回购成交量稳定在6.6万亿，前期8月初峰值为8.7万亿。
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一级利率债发行情况
上周（11月20日至11月26日），利率债（包含NCD）一级发行约10,437.38亿元，总偿还量约5,979.36亿元，净融资额约4,458.02亿元。国家税务总局统计数据显示，今年前10月，全国新增减税降费及退税缓费超过1.6万亿元。今年以来，一系列力度大、针对性强的减税降费政策发布，税务部门持续优化办税举措，有力支持实体经济发展、增强企业创新活力。经济日报刊登观点，万亿元国债要用在刀刃上，提及这次增发国债一是资金规模大，1万亿元规模在财政支出上是“大手笔”，力度很大；二是资金用途重要，用于灾后恢复重建、骨干防洪治理工程等；关系国计民生的资金使用丝毫马虎不得，必须确保安全、规范、高效。
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二级利率债市场情况
报告期内，在“认房不认贷”之后，深圳再打出的楼市调控组合拳，包括下调二套住房首付比例等，一定程度上活跃了深圳房市的咨询量；近期，广州、深圳、长沙、泉州等地先后出台多项楼市新政，涉及二套房首付比例降低、调整普宅标准、公积金贷款比例上调、土拍限价放松、发放购房补贴等；受年底资金面影响，1-5Y期国债上行幅度较大，1Y期国债上行超过20BP，10Y期国债和国开债分别上行5BP和6BP，收报2.70%和2.77%；拉长来看，自2014年以来10-1Y期利差压缩至10%以内，意味着未来利差压缩的空间有限。海外方面，美联储发布会议纪要，如果FOMC抗通胀的进展不足，保留进一步紧缩的可能性，所有成员一致同意将在一段时期内保持当前利率水平，官员们认为，美国通胀面临上行风险，经济增长面临下行风险，改变利率政策需要“深思熟虑”；十年期美债利率也进一步回落至4.5%以下区间。
国债/国开债收益率变动观察
重要声明
