2015年的股市从遍地开花到千股跌停、千股涨停、又在昨天体验了一把高温熔断！而这个政策恰恰是第一次执行就发生了。美国从1988年实行熔断机制至今，只有1997年10月27日实行了一次熔断机制。发达国家花了10年才测试成功的东西，咱们2个半小时就搞定了。
沪深300重挫7%触发二次熔断 市场前收盘
在早盘重挫4%后，午后13:12分时，沪深300指数跌幅扩大至5%，沪深两市由此触发史上首次熔断。在熔断15分钟后，两市恢复交易，但沪深300指数继续下滑，13:33分跌幅扩大至7%，触发二次熔断，沪深两市停止交易直至收盘。
上交所关于实施指数熔断的公告
沪深300指数今日13时33分较前一交易日收盘首次下跌达到或超过7%。根据《上海证券交易所交易规则》的有关规定，本所决定，自2016年01月04日13时33分开始实施指数熔断，当日不再恢复交易。
本次实施指数熔断的品种包括股票、基金、可转换公司债券、可交换公司债券，但黄金交易型开放式证券投资基金、交易型货币市场基金以及债券交易型开放式指数基金除外。
上证50ETF期权同步暂停交易，当日不再恢复交易
本所提醒投资者注意交易风险，理性投资。
特此公告。
上海证券交易所
2016年01月04日
关于深圳市场实施指数熔断的公告
沪深300指数较前一交易日收盘首次下跌达到或超过7%，根据《深圳证券交易所交易规则》等有关规定，本所自今日13时33分起开始实施指数熔断，指数熔断持续至收市，今日不恢复交易。实施指数熔断的证券品种包括股票、基金、可转换公司债券和可交换公司债券。指数熔断期间，投资者可以申报，也可以撤销申报。
本所郑重提示广大投资者注意投资风险，理性投资。
特此公告。
深圳证券交易所
2016年01月04日
为何出现大跌？
引入熔断机制的首日，A股“成功”触发两次，导致提前收盘。
首先可以肯定的是，熔断机制有预警和提示作用。也就是说，当触发熔断机制时，其实是给了市场一个强烈的信号：市场正在经历极端单边行情。这就使投资者意识到后面的交易将是一种什么状态，并采取相应的防范措施，从而使交易风险不会在无任何征兆的情况下突然发生。
但为何仅仅在第一次熔断后不久，股市就再次出现大跌，以致提前收盘呢？
（1）证监会关于“股东不得减持本公司股份”的“18号文”即将到期，市场担忧套现潮。
在去年股市大跌时，各种救市措施出台。2015年7月8日，证监会发布的减持禁令，规定从即日起6个月内，A股大股东及高管不得减持股份。算起来，1月8日正是解禁日。大限将至，已经有不少受限股东捺不住减持的冲动。近期有些公司公告，大股东欲在1月开始实施减持计划。
（2）人民币汇率突发下降，A股受其影响出现下跌。
1月4日，离岸人民币对美元早盘一度直线贬值至6.6080，较前一交易日6.5702的收盘价大跌了超过三百个基点。
（3）对股票发行注册制预期增强，今日下跌是市场对其的反应。
2015年12月27日，全国人大常委会通过议案，明确授权国务院可以根据股票发行注册制改革的要求，调整适用现行《证券法》关于股票核准制的规定，对注册制改革的具体制度作出专门安排，从今年3月1日起生效。
无疑，注册制改革将大幅降低企业上市融资的成本。同时，还将实施严格的退市制度，对欺诈发行和重大违法的上市公司实施强制退市。
但有分析认为，从短期来看，注册制提速的消息理论上是利空。因为，注册制的施行将企业供给无限增加，必然分流存量资金，上市公司稀缺性减少，审批溢价将消失，A股估值优势不再，高市盈率面临挑战。
（4）第一次熔断发生后，引发市场恐慌性抛售，继而导致第二次熔断，A股提前收市。
从理论上而言，触发熔断可以为控制交易风险赢得时间。但也有市场机构认为，当市场处于下跌中，熔断并不能改变趋势方向，反而会拉长市场的调整时间和空间。今天，第一次熔断发生后，反而容易引发市场的恐慌性抛售，继而导致第二次熔断，A股提前收市。
另外，随着市场情绪的恢复，不少抄底资金在股市剧烈调整中买入股票以来，获利可观，也增大了市场的抛压。
熔断机制加剧市场暴跌！
本文作者为中国金融四十人论坛特邀成员、国泰君安证券首席经济学家林采宜。
2016年1月4日，是中国版熔断机制生效首日，也是熔断机制触发之日：当日沪深股市(包括B股)先后两次触发HS300指数熔断阈值，全天交易仅2.5小时。
熔断机制的本意是给市场一个冷静期，让投资者充分消化市场信息，防止市场或某一产品非理性的大幅波动，从交易机制的角度保持市场的稳定。
但从当日的交易过程来看，熔断机制设定的阈值却无意中给恐慌的投资者一个明确的“止损”目标：HS300指数首次触发熔断用时2小时15分，而触发第二档阈值（7%）则仅仅用了5分钟左右，这5分钟的交易时间里沪深股市跌势加剧伴随成交显著放出，显然是投资者赶在触发第二阈值前卖出所致。
对于舶来品的熔断机制究竟适不适用中国股市？尤其是在T+1交易制度下，已设定了涨跌停板制度的中国股市？2016年首个交易日的“全网实盘测试”结果打了熔断机制设计与推行者的脸。
熔断机制究竟是减缓了市场波动还是加剧了市场波动，国外实证结论并不一致：
熔断机制始于美国，1987年股灾后实行，而随后以Gerety和Mulherin为代表的学者则研究认为，熔断机制不仅没有减轻市场波动，反而增加了市场波动；持正面观点的学者Chirstie也仅仅证明了熔断机制有利于市场信息的传递，降低信息的不对称性，并没有说明熔断机制有助于市场稳定，不具有“刹车”功能。
熔断机制用于T+1的市场，是一项创新实验。
纵观海外实施熔断机制的市场（美国、日本，法国、韩国等）其股票均可日内回转交易（即T+0），因此股指触发熔断后，在冷静期内市场投资者经过信息传递与交换后，在市场恢复交易后理论上可以通过积极交易行为尽可能减轻投资损失（补仓或止盈离场），这些交易行为本身亦创造了新的流动性；而在T+1制度下，投资者日内买卖则须T+1交收后才能从事交易(尤其对于买入股票者)，在市场出现极端波动的情况下，投资者无法通过积极交易策略化解风险，市场流动性就会出现风险。
中国股市已实施涨跌停板，过多干预交易将影响市场效率，并起到稳定市场的反效果。
从1996年12月沪深股市引入涨跌停板制度，该制度对于短期化解市场过度波动和抑制投机起到了积极的作用，在接近20年的制度实施过程中投资者已较为熟悉交易规则和玩法；而新的熔断机制的加入，则相当于股指新增了两道交易双向阀门(-10%，-7% -5%，5%，7%，10%)，对于沪深300指数来说，在新的熔断机制下理论日内涨跌幅度收窄至（-7%，7%），通过制度过多干预市场交易，造成市场交易频繁“启停”损失的是交易效率，对市场长远发展不利。
中国股市的投资者结构不合理、投资理性程度不够，市场交易深度不足是市场易大起大落的根本原因，这些不是熔断机制所能解决的。
熔断机制在应用中的实际效果已经被证明以负面为主，适当时候取消才是对市场的尊重。
A股熔断登场：这些细节你应当知道
根据去年12月4日沪深交易所及中金易所发布指数熔断规则，指数熔断规则从元旦开始生效，明日即是A股进入2016年后的第一个交易日， A股正式进入熔断时代。作为A股市场的参与者，无论您是个人投资者，还是机构投资者，指数熔断规则生效后，将带给市场的这些变化、影响您都必须知道，这些操作策略您更需了然。
熔断时代需注意的12个实操细节
熔断机制是指在交易过程中，当价格波动幅度达到某一限定目标时，交易将暂停一段时间，或者交易可以继续进行，但报价限制在一定范围之内。由于这种情况和保险丝在电流过量时会熔断，而令电器受到保护相类似，故称之为熔断机制。
根据公布的中国版指数熔断规则，A股熔断标的指数沪深300指数。
熔断阈值为5%和7%两档，指数触发5%的熔断后，熔断范围内的证券将暂停交易15分钟；但如果尾盘阶段(14:45 至15:00 期间)触发5%或全天任何时间触发7%，将暂停交易至收市。
熔断涉及交易品种：股票、基金、可转换公司债券、可交换公司债券、股指期货、以及交易所认定的其他相关品种。
券商中国记者根据三家交易所公布的规则，整理了12个在熔断机制生效后需要注意细节：
1. 重复触及熔断点怎么办？
同一幅度的熔断只触发1次。
2. 与涨跌停制度有冲突吗？
熔断机制实施后，个股涨跌停板制度仍保留。
3. 熔断期间如何下单和撤单？
熔断15:00之前结束的，沪深交易所均可以下单和撤单。若持续至15:00，上交所只接受撤单，深交所则下单撤单均可。中金所熔断开始起12分钟内不可下单和撤单，第13分钟起可以下单和撤单，但进入集合竞价。指数熔断期间，相关证券复牌的，将延至指数熔断结束后实施。
4. 熔断后怎样恢复交易？
熔断15:00之前结束的，沪深交易所对已接受的申报进行集合竞价并撮合，随后连续竞价。中金所熔断开始起12分钟内的申报进行集合竞价，第13分钟至15分钟进行撮合，熔断结束后连续竞价。
5. 收盘价怎么形成？
熔断至15:00收市未恢复交易的，相关证券的收盘价为当日该证券最后一笔交易前一分钟所有交易的成交量加权平均价(含最后一笔交易)，当日无成交的，以前收盘价为当日收盘价。
6. 沪港通交易怎么办？
沪港通按上述第3点上交所规定执行，港股通正常。
7. 股指期货怎么办？
熔断机制实施后，股指期货交易时间与A股同步。若非交割日，同步熔断，结算价以扣除熔断、集合竞价指令申报和暂停交易时间后向前取满相应时段。但交割日，无论何种情形，13：00后，不再熔断。熔断实施后，期指涨跌幅由±10%调整为±7%。
8. 基金申赎怎么办？
以各基金公司相关公告为准。
9. 新股、配股、网络投票怎么办？
正常进行。
10. 大宗交易怎么办？
若14:45前结束熔断，大宗交易正常进行。若熔断持续至15:00，当日不可进行大宗交易。
11. 可转债、可交换债怎么办？
同步熔断。
12. 转融通证券怎么办？
若15:00前结束熔断，出借、匹配、归还等正常进行。若熔断持续至15:00，上交所不接受新的出借和借入申报，已接受的继续匹配成交，应归还的顺延至下一交易日；深交所则停止出借和借入，应归还的顺延至下一交易日。
熔断机制严重影响公募基金估值
对市场参与者而言，熔断机制影响最大的莫过于公募基金。为此中国基金业协会在2015年12月15日也专门下发了《关于指数熔断机制实施后公募基金行业相关配套工作安排的通知》督促相关基金管理人、托管人及基金销售机构在指数熔断机制实施前做好相关配套工作。
因为熔断机制牵涉到公募基金配套系统的改造，早在熔断规则征询意见稿阶段，各家公募基金内部就已开始讨论和研究可能带来的影响。
华宝证券在分析协会通知后认为，由于熔断期间，如果不调整申购赎回，则公募基金份额可能面临巨额申赎，巨额申购导致对原份额持有人净值造成稀释或摊薄，巨额赎回造成未赎回的投资者承担赎回投资者的抛券风险。因此需要对申赎进行调整，协会要求公募基金公司在今年1月1日前对调整内容做出公告。
根据公募基金公司已发布的公告，此次调整对象为境内股票等权益品种的开放式基金和交易型开放式基金，因此债券、货币、黄金、商品、跨境等品种不受限制。而A股权益ETF、分级、A股权益LOF(包含主动和被动)、普通开放式股票和混合基金将为调整对象。
银河证券认为，指数熔断后，势必将影响公募基金的估值问题。指数熔断导致股票暂停交易，如果直接熔断到收盘，可能会导致部分股票收盘价失真。使得基金估值出现一定的困难，虽然基金管理人可以选择一个更好的公允价值来进行估值调整，而找到一个好的公允价值是非常困难的事情。部分公募基金会投资股指期货，而熔断后，股指期货的估值也有可能会出现失真，从而影响基金的估值。
“估值不当会出现很多问题，一是带来投资者异常申购赎回。”银河证券表示，比如估值偏低，则可能带来大量的申购，如果估值偏高，则可能带来大量的赎回。异常的申购赎回会影响部分基金持有人的利益，同时会增加公募基金的运作难度。另一个可能存在的问题是部分基金提取业绩报酬，而业绩报酬跟基金净值挂钩，而基金净值跟基金估值挂钩。如果提取业绩报酬计算的参考净值涉及到熔断发生日，则可能因出现基金估值不当而产生纠纷。
指数熔断会带来流动性短暂消失，这给基金仓位的管理带来一定的困难。为了应对赎回，公募基金会预留部分现金仓位。同时应对日常赎回，会进行卖股票的操作。“在极端情况下，如果持续的熔断，会让公募基金难以卖出股票来应对赎回。对于高仓位运作的指数基金而言，熔断机制带来的流动性问题更为突出。”银河证券认为，基金管理人有倾向保留更多的现金，但这样会降低公募基金的效率。
同时，银河证券也认为，如果当天指数跌幅较大，已经接近熔断阈值，基金管理人可能会处于流动性的考虑(担心熔断之后没法卖)，而提前卖出股票，这样进一步带来对指数的冲击。其他投资者也可能会有这种动机。所以存在熔断机制下，公募基金管理人需要对更加重视仓位的管理，密切关注申购赎回情况和市场的情况，以防风险发生。
触及熔断适合"抄底""追涨"
熔断机制对于市场流动性的负面影响有限，主要的作用还是在于稳定现货和期货市场之间的关系，降低市场的波动性。实施熔断机制的意义在于给予投资者冷静时间，促进真实信息的有效传导，对股指未来长期趋势变动的信号作用有限。但是股指在触及熔断机制后在短期和长期可能出现过度反应的现象，从而提供了一定的投资机会。
熔断机制度对现货市场影响不大。A股由于实行个股涨跌停板制度，天生就存在一定程度“隐性”的熔断机制。因此实行熔断机制对现货市场的影响可能不会太大，而主要是稳定现货和期货市场之间的关系，防止两个市场相互影响而增强彼此的波动性。实行熔断机制将会增强现货市场对期货市场的标的限制作用，减少投机盘对期货市场的影响。
熔断机制作用主要在于稳定期现市场之间的关系。随着A股两融余额的上升、程序化交易的推广和股挃期货成交量的攀升，市场的复杂度也在不断的上升。相比现货市场，熔断机制更大的作用是在市场复杂度不断上升的时候，在股价极度波动的时候给予市场一个缓冲时间，稳定期货和现货市场之间的关系。从稳定市场机制的角度来说，平安证券认为，监管层可能会考虑先实行熔断机制，再逐步的放开对股指期货和程序化交易的限制。
同时，平安证券认为，市场上普遍担心的是在实行个股涨跌停板的前提下，再实行熔断机制可能会造成市场流动性不足，从而加大了市场的暴涨暴跌。但是从短期和长期进行了考察，并没有观察到成交量有较大幅度的下降，也没有出现波动率溢出现象。因此，我们认为投资者不必太担心熔断机制的对股票流动性的影响。
平安证券认为，由于熔断机制的作用主要在于促进真实信息传导和稳定市场机制，对股票的基本面和供求关系影响有限，因此不太可能对股价造成长期的趋势性影响。但是由于市场情绪在熔断日过度反应可能提供了一定的投资机会。
从此，平安证券研究所建议：从短期来看，在触及5%和7%熔断机制时，由于存在反应过度现象，可以在次日进入抄底，并持有股票2——3个交易日，可获得20%——40%的股票回调机会；从长期来看，当股指上涨触及7%的熔断机制时，可以“追涨”买入弹性较高的股票持有半个月。而当股指下跌触及7%的熔断机制时，可以“抄底”买入基本面不错、被错杀的股票持有半个月。“追涨”和“抄底”平均可以获得5%左右的投资回报率。
对于公募基金在熔断时代，银河证券建议，公募基金管理人需要制定应对熔断机制下的基金估值、基金申购赎回规则和机制。同时加强风控系统，密切关注基金仓位和市场流动性，以保持基金运作的平稳。
有代价的市场“冷静器”
机构普遍的看法是，A股指数熔断机制推出背景为今年三季度A股市场大幅波动。今年6月中下旬开始A股市场出现一波急速下跌，期间屡次出现千股跌停涨停的奇观。监管层推出熔断机制目的是为了防止出现类似情形时，通过机制安排在市场极端波动的情况下给予投资者更多冷静时间，从而达到稳定市场的作用。
中金公司分析A股的波动特征认为：沪深300指数11年来有105次盘中波动超过5%，33次超过7%，占交易日总数比例分别为4.0%及1.2%，触碰跌幅阈值的次数明显高于涨幅阈值。统计数据显示沪深300指数在历史上有147次波动在4.5%以上，其中105次的5%波幅满足暂时熔断条件，33次7%的波幅满足停止交易条件。且从发生时点来看，这些波动多发生在市场牛熊风格比较明显的时段，在震荡行情下发生的概率较低。
历史上沪深300指数触碰跌幅阈值的次数明显高于涨幅阈值，其中碰触跌幅5%/7%的次数分别为69/22次，碰触涨幅5%/7%的次数分别为36/11次。考虑到A股市场以散户为主的投资者结构在这十余年的时间里并未发生本质性的变化，且至少在未来一段时间里依然很难有根本转变。监管层推出熔断机制以图起到防止市场非理性波动、稳定市场的作用。
“熔断机制的引入可能会起到部分稳定市场的作用。由于市场波动加大时，交易将被强制性中断，能够起到一定的稳定市场的作用。”中金公司如此认为，但中金公司同时野人，这种熔断机制起作用也将是有代价的：
首先，目前一级阈值幅度较低(根据历史数据几乎每25个交易日就有一个交易日波动幅度超过5%)，且二级阈值与一级阈值设臵差距过小(仅2个百分点)，正常交易可能会比较频繁的被中断；第二，目前这种熔断机制设计本身也会对市场波动产生影响。例如，相比上涨，市场下跌更容易导致集体性的非理性行为。
中金公司认为，在存在熔断机制的情况下，当市场下跌幅度在接近阈值时可能会导致投资者担心熔断生效而恐慌性地抛售从而引致触碰熔断阈值的情况。“我们估算市场下跌达到4.5%——5%区间交易日占比0.9%，在这样的交易日投资者也可能会因为指数波动幅度在接近熔断阈值而恐慌性抛售导致市场跌幅触碰阈值引发熔断。”
“熔断机制将加强现货市场对股指期货市场的基准作用。”平安证券认为，随着中国金融创新产品的推出、两融业务的发展和股指期货成交量的上升加大了市场的波动性，有必要采取熔断机制防范极端风险。而从世界范围来看，采取熔断机制也是比较常见的风险措施。因此，A 股推出熔断机制势在必行。
平安证券认为，熔断机制对A股的短期作用：
一是A股存在过度反应的现象，股指在触収熔断时会回调；
二是当下跌7%时，A股可能会发生波动率溢出现象；
三是熔断机制不会对市场的成交量产生较大的影响。但从长期作用来看：一方面，上涨7%触及熔断机制后的半个月内可能会继续上涨，在下跌7%触及熔断机制后的半个月内会有所回调。熔断机制不会改变股指的长期运行趋势；第二方面是熔断机制对股指长期波动率的作用不明显；第三方面是熔断机制对股指成交量的影响不明显。
转自：资本圈联盟
来源：新财富杂志综合自证券时报、21财闻汇、东方财富网、人民日报
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