【债市研究】煤炭行业基本情况

煤炭是我国的基础能源，原煤占能源生产总量的比重为69%左右，煤炭占能源消费总量的比重为59%左右。作为燃料和原材料，煤炭是工业的“粮食”，在未来相当长时期内，煤炭在我国能源生产和消费结构中仍将占据主导地位。

煤炭是世界储量最丰富的化石燃料。全球煤炭储量主要集中在少数几个国家：美国（24%）、俄罗斯（15%）、澳大利亚（14%）和中国（13%）。

我国是煤炭资源大国，储量丰富、种类多，分布广泛但不均衡。从分布区域看，华北地区最多，占全国保有储量的49.25%，其次为西北地区，占全国的30.39%，再次为西南地区，占2.98%。分省份看，内蒙、山西、陕西、新疆、贵州和宁夏6省区最多，占全国的81.6%。

2018年全球煤炭总产量为80.13亿吨，其中中国（46%）、印度（9.5%）和美国（8.5%）为产量前三的国家；2018年世界前三大煤炭消费国为中国（50.6%）、印度（12%）和美国（8.4%）。

2019年上半年全国规模以上企业原煤产量17.58亿吨，其中内蒙古（28.2%）、山西（26.7%）和陕西（15.2%）三省区产量最高。

煤炭可按照挥发分率分为：无烟煤、烟煤和褐煤，其中烟煤又可按照煤化程度、工业利用特点、粘结性、胶质层厚度和奥亚膨胀度等因素分为：贫煤、瘦煤、焦煤、肥煤、气煤、弱粘煤、不粘煤和长焰煤等。

煤炭按照用途可分为：以发电、机车推进、锅炉燃烧等产生动力为目的而使用的动力煤；作为生产原料，用来生产焦炭的炼焦煤；用于冶金高炉喷吹使用的喷吹煤和用作化工生产原材料的化工用原料煤。

我国现有探明储量中，烟煤占75%、无烟煤占12%、褐煤占13%。其中原料煤占27%，动力煤占73%。

煤炭供给来自两个方面，一是国内产量，二是进口，其中国内产量占比90%以上。首先影响国内供给变动的因素主要有现有在产煤矿产能、在建及改扩建煤矿产能、计划建设矿井的新增产能；影响煤炭进口的因素主要有煤炭进口政策、国际煤炭价格及运费变动。此外，港口作为煤炭主要的运输载体，港口煤炭库存通常作为煤炭供需及价格变化的晴雨表。

煤炭行业的四大主要下游行业分别是电力、钢铁、建材和化工，合计煤炭消费量占煤炭消费总量的80%左右。上述行业运行与宏观经济运行密切相关，因此煤炭行业也呈现出较强的周期性特征。通常，影响煤炭需求变化的因素包括下游行业产量、单位产品耗煤量变化以及未来产量变动情况。

电力是煤炭行业最大的下游行业，占比超过50%，煤炭消耗主要用于火力发电。近年来随着经济结构转型的持续推进，火电在发电总量的占比逐渐被水电、风电、核电和太阳能发电等清洁可再生能源替代。动力煤有80-90%用于火力发电。

钢铁行业耗煤约占煤炭消费总量的11%，其下游需求主要体现在房地产、基建、机械和汽车四个行业。

建材行业是占煤炭消费大约12%的下游行业，主要包括水泥(50%)、玻璃等产品，其市场的景气程度主要受下游房地产投资和基建投资的影响。

化工行业占煤炭消费大约在4%左右，其中合成氨耗煤量在整个行业中占比达到40%。

二、主要企业情况

煤炭企业从国家获得煤炭资源，通过铁路、公路、海运销售给终端用户。既有资源量和资源获取能力成为煤炭企业长期发展的最重要指标。煤炭行业十三五规划中煤矿数量控制在6000处左右，120万吨/年及以上大型煤矿产量占80%以上，30万吨/年及以下小型煤矿产量占10%以下，煤炭企业数量3000家以内，5000万吨级以上大型企业产量占60%以上。煤炭行业正在从小散乱的阶段过渡到以大型企业集团为行业主体的阶段。

根据中国煤炭工业协会公布的《2019中国煤炭企业煤炭产量50强名单》，2018年煤炭产量50强企业产量占全国产量的73.44%。其中前12家企业的产量之和占2018年全国煤炭产量的49.45%。

国家能源投资集团有限责任公司由神华集团有限责任公司 2017年吸收合并中国国电集团公司形成，公司为我国煤炭行业龙头企业，是全球最大的煤炭供应商，规模优势和市场地位显著，一体化经营优势明显。

在煤炭领域，公司煤炭产量为全国第一；在电力领域，公司装机容量规模位于全国前十，合并国电集团后行业地位进一步上升；在运输领域，截至 2018年末，自营铁路里程达2,155公里，是国内唯一拥有大规模、一体化运输网络的煤炭供应企业；煤化工方面，公司掌握百万吨级直接液化技术，规模和技术优势显著。

公司煤矿主要分布在神东矿区、准格尔矿区和胜利矿区，煤种主要为动力煤，大部分煤炭资源煤层浅、地质构造简单，具有较强的开采成本优势。受益于公司规模、成本优势，公司整体利润空间持续处于行业很高水平。

中国中煤能源集团有限公司前身为中国煤炭进出口总公司，主营煤炭业务，兼营煤化工、煤机装备及施工设计等业务。公司市场地位显著，且在煤炭、煤化工一体化方面有经营优势。

公司煤种主要为动力煤和炼焦煤，主要分布在山西、内蒙古、陕西等地，资源赋存条件较好，开采成本较低，安全生产情况较好。目前拥有较完善的营销与配送网络，在主要煤炭消费区与转运港口设有分支机构。公司煤化工业务主要产品为焦炭、甲醇、聚乙烯、聚丙烯、尿素等，近年化工板块盈利贡献大幅上升。其他业务主要是煤矿装备业务等，受煤矿行业景气度走低影响，该业务收入规模逐年收缩。

兖矿集团有限公司实际控制人为山东省国资委，主营煤炭开采与销售，兼营煤化工等非煤产业。公司煤炭资源禀赋较好，主要矿井可采储量和煤炭核定产能均为行业前列水平，为山东省第一大煤炭企业，具有较强的资源储备和规模优势，公司近年盈利能力显著改善但仍处于行业一般水平，经营获现能力一般。公司债务负担处于行业一般水平，但考虑权益中的永续债部分，实际债务负担偏重。

公司煤炭业务经营主体为兖州煤业、兖矿贵州能化、兖矿新疆能化、陕西未来能源等。公司山东地区煤矿受益于煤质及区位优势，盈利能力较强；而陕西及内蒙地区煤矿资源优势显著，预计未来将成为公司煤炭业务新的盈利增长点；海外煤炭资源方面，兖煤澳洲煤炭生产成本较高，但新收购的猎人谷地区煤矿主要生产优质动力煤与炼焦煤，且开采条件较好，预计仍可维持一定利润空间。

陕西煤业化工集团有限责任公司实际控制人为陕西省国资委，业务结构以煤炭、钢铁和化工为主。公司煤炭生产规模优势显著，且公司陕北、彬黄地区煤炭资源赋存条件很好，成本优势显著。钢铁板块和化工板块产能一般。公司债务负担处于行业中等偏重水平。

公司煤炭可采储量为以动力煤为主，主要分布于陕西省，开采成本较低；钢铁板块2017年实现近6年以来首次扭亏为盈。整体看，钢铁板块盈利能力有所提升；公司在化工领域新投产规模较大，未来面临一定经营压力。

山东能源集团有限公司实际控制人为山东省国资委，主要从事煤炭、贸易等业务。公司规模优势和区位优势显著，近年整体盈利能力与经营获现能力快速改善，债务负担处于行业中等水平。

公司主要煤种为气肥煤、长焰煤。公司吨煤开采成本处于行业较高水平。华东地区区域经济发达，煤炭需求较大，公司具有一定的区位优势。公司主要客户为华能集团、武钢、宝钢等大型电企、钢企，销售渠道稳定。

大同煤矿集团有限责任公司为山西省最大的动力煤生产企业，实际控制人为山西省国资委。公司以煤炭业务为主业，同时经营电力等其他业务。公司调整永续债后，资产负债率在 80% 的水平，债务负担仍处于行业较重水平。

公司煤炭资源规模优势突出，主要煤种为动力煤，近年来，公司煤炭整体产量持续提升，开采成本维持在行业较低水平。公司煤炭主要销往华北、华东、华南、华中、东北等地区，销售区域广泛；公司销售端长期协议占比很高，销售价格相对较低。公司作为山西煤炭资源整合主体之一，整合了大量开采条件复杂、安全生产条件较差的地方小煤矿；电力业务装机规模及区域地位突出，但火电机组发电效率和区域内上网电价偏低，且面临较大的成本上涨压力。

山西焦煤集团有限责任公司实际控制人为山西省国资委。公司以煤炭、焦化、发电、物流贸易为主业，是中国最大的炼焦煤生产企业。公司煤炭赋存条件较好，产能规模和煤种优势显著，整体行业地位突出，受益于盈利及现金流回暖，公司债务负担呈小幅下降趋势，但仍处于行业中等偏重水平。

公司煤种以炼焦煤为主，煤种优势显著。公司与国内各大钢铁企业、五大电力集团建立了中长期合作关系，约80%产品直供以上客户，销售相对稳定。公司资源赋条件较好，开采成本在行业中具有一定竞争优势；公司非煤业务主要为焦炭、电力和贸易业务。焦炭产销率较高，考虑到焦化行业在煤-焦-钢产业链中的地位，短期内在上下游景气度均稳定的情况下，板块盈利能力难有显著提升。公司电力业务发展良好，其对公司煤炭业务具有一定的风险分散作用。

晋能集团有限公司是在原山西煤炭运销集团有限公司与山西国际电力集团有限公司的基础上合并重组成立的综合能源公司。实际控制人为山西省国资委。公司主营煤炭、电力、贸易、等业务，整体债务负担处于较重水平。

公司煤种齐全，具备较强资源优势和规模优势。销售方面，公司统一对外销售，运输保障能力很强，客户主要分布在山西、河南、河北和山东等地，且公司煤电一体化模式进一步保障公司煤炭下游需求。公司电力业务包括发电业务和售电业务。发电业务以火电为主，经营主体山西地方电力有限公司在当地处于垄断地位，该业务经营较稳定。

冀中能源集团有限责任公司为河北省最大煤炭企业，实际控制人为河北省国资委，公司主要从事煤炭、物流、化工、医药等业务。公司煤炭规模优势和煤种优势显著，债务负担处于行业高位。

公司煤炭可采储量主要分布于河北、山西和内蒙古，其中河北和山西以优质炼焦煤为主，内蒙古以褐煤、长焰煤为主。销售方面，公司主要客户为河北及周边省市的大型电企、钢企，省内生产的煤炭实行集中销售，运输保障能力很强；公司医药板块业务经营主体为子公司华药集团，产品以原料药为主，具有一定的规模优势，目前调整产品结构，向高毛利的制剂药转型，毛利润和毛利率呈上升态势。

阳泉煤业（集团）有限责任公司实际控制人为山西省国资委。公司主要从事煤炭、化工及铝业业务，公司煤炭资源储量丰富，具有较强的规模优势，化工板块产品多元，尿素、氯碱等产品具有一定的规模优势，但盈利能力仍较弱。公司资产负债率较前期有所下降但整体债务负担仍处于行业高位。

公司是我国主要的无烟煤生产企业，煤矿主要分布于山西阳泉地区，相比于晋城等无烟煤产区，公司煤矿开采条件相对较差，无烟煤成块率较低，60%以上作为电煤销售，因此公司煤炭售价相对较低；公司化工产品种类较多，尿素、氯碱等部分产品具有一定规模优势。化工产品盈利主要系烧碱贡献，部分化工产品价格成本倒挂，整体盈利能力较弱。公司化肥产品主要为氮肥和三元复合肥，国内化肥行业存在产能过剩压力，氮肥和复合肥价格波动将对公司盈利能力造成一定影响。

山西潞安矿业（集团）有限责任公司实际控制人为山西省国资委。公司主营煤炭开采与销售，并辅之以贸易、煤化工等非煤产业。。公司为山西省七大煤炭企业之一，具备较强的规模优势，煤炭开采成本较低，贸易、煤化工等非煤业务对公司利润贡献较小，公司实际债务负担较重。

公司煤种以瘦煤、贫瘦煤为主，主要用于动力煤或炼焦配煤，煤种优势一般。销售方面，公司煤炭主要销往中南、华东、华中、华北、东部等地区，销售区域广泛。公司作为山西煤炭资源整合主体之一，整合的大量地方小煤矿开采条件复杂、安全隐患较多，但公司百万吨死亡率较低，安全生产情况尚可；公司煤基油项目投资规模较大，产业链延伸较长，目前该项目已开始试生产，由于前期投资规模较大，未来盈利存在一定不确定性。

河南能源化工集团有限公司实际控制人为河南省国资委，公司主营业务包括煤炭、化工、有色、装备制造等。公司为河南省最大煤炭企业，规模优势较强；化工板块总体资产规模占比较大，但盈利能力较弱；其他板块规模较小，利润贡献较小。公司债务负担很重。

公司煤种较为齐全，包含动力煤、无烟煤、炼焦煤等，公司矿井主要分布在省内，其余分布在贵州、新疆、内蒙、青海等。公司在本轮供给侧改革中产能退出规模较大，但在河南省仍具备较强的规模优势和区域市场地位。由于公司省内煤矿地质条件复杂，瓦斯和透水灾害严重，公司吨煤安全费用提取较高，且人员负担较重，吨煤人工成本较高，公司靠近煤炭消费地，有一定区位优势，销售对象主要为华东、华南的大型钢厂、电厂；公司化工产品涉及尿素、甲醇、乙二醇、二甲醚、丁二醇等，大部分产品为行业产能过剩产品，产能规模一般。

作 者 | 李  聪

编 辑 | 创新业务团队-研发小组