资产配置丨每周点评（2022.3.22）

原油：俄乌局势反复，若俄罗斯供应受阻持续，短期石油供给系寄希望于欧派克+主动减产国加速增产，中期伊朗产量释放后弥补缺口，但时间差造成当前供需矛盾较为极端，目前原油库存位于低位，原油价格强势难改。

铜价：俄罗斯占全球铜产量的4%，由于俄乌局势反复，铜供应面临风险，以及能源价格高企，电动汽车应用会更加广泛，中短期支撑铜的价格。

动力煤：动力煤价格偏稳运行，煤矿多维持正常生产，因为公共卫生事件影响，矿区管控较为严格，受政策影响，价格逐步回归至合理区间，国有大矿以长协调运为主；下游电厂方面港口市场现在以长协和保供煤炭为主，下游终端按需采购，交投僵持，观望情绪浓厚，综合预计短期动力煤价格延续整理运行，具体看下游市场需求。

受利好消息刺激上周A股和港股快速下跌后剧烈反弹，上证指数和创业板指数大幅反弹8%，恒生指数反弹18%。金融委召开会议，高层直面多重风险，多措并举有助于纠正悲观预期、重振市场信心，预计稳增长仍是货币政策首要目标，央行后续降准概率有所提高，金融委会议以后央行、银保监会等接连发声，央行表示积极担当作为，稳定预期，提振信心，银保监会表示将积极出台对市场有力的政策，积极支持资本市场平稳运行。

回顾2020年新冠疫情以来，美联储实施了史无前例的购债计划，两年买入接近6万亿美元的美国国债和抵押贷款债券，美联储资产负债表大规模达到前所未有的9万亿美元，引发资产价格泡沫和通胀，2021年11月起开始逐月缩减购债规模，截止目前购债计划告于结束，后期美联储加息路径预计先快后慢，年内加息4-6次，根据历史经验，每一个中周期内的加息周期后段或加息周期结束之后，权益市场均面临调整压力，且调整幅度与市场估值正相关。

3月16日美联储将基准利率上调25个基点，为2018年12月以来首次加息，美联储暗示对通胀压力的担忧日益加剧，预计目标区间的持续上调将是适当的，并且表示5月份开始缩表，减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。

本轮美联储加息周期可能会超预期，成为美联储在沃尔克时期后，最猛烈的一轮加息周期，回顾历史，自从石油危机以来的四十年间，历任联储主席从未面临如此之高的通胀，2020年9月会议以来美联储始终强调保持宽松的政策立场、支持宽松金融环境，但在3月会议中全然删除了相关表述，鲍威尔声明“美国经济非常强劲，已做好应对紧缩货币政策的准备”，这象征着美联储政策立场的全面转向，而美联储对于经济增长的信心，源于劳动力市场的强劲表现，以及疫情负面影响趋于弱化。

地缘政治格局变迁下，高通胀持续时间进一步延长，美联储对于通胀压力表现出担忧，并首次承认“通胀回到2%的价格稳定目标可能要比预期时间更长”。此外能源价格上涨推高了整体通胀，俄乌冲突导致的原油和其他大宗商品价格飙升，给美国通胀带来了额外的上行压力，FOMC下修了对于实际GDP增长的预测，由4%降至2.8%，上调了通胀预测，2022年PCE增长4.3%，明显高于12月预测。

中美利差收窄，人民币汇率出现较大波动，可能会结束单边升值的趋势，而转为区间震荡的趋势之中，央行再降息的可能性有所减小。

计算机行业，正处于新一轮景气度的初期，看好以下几个领域，服务器是数字经济底座，东数西算带来增量，景气高峰邻近叠加下游数字经济下的算力增速提速、东数西算布局、行业云推广预期；能源IT，在“双碳”政策及新能源产业蓬勃发展的背景下，能源互联网系统迎来重大发展机遇，能源系统的结构将转变为集中式与分布式相协调，分布式结构在能源互联网的演变趋势中将产生巨大的增量发展空间，看好数字电网建设中物联网智能传感、平台和终端应用的增长，以及智慧电力运维与监测的需求增长。

功率半导体领域，光伏装机量持续增长，打开IGBT市场空间，光伏装机容量的迅速提升驱动逆变器行业成长，2020年全球光伏逆变器出货量迅速增长至185GW，为IGBT市场空间的拓展提供动力，IGBT使用周期短于光伏组件，存量替换需求持续，逆变器中IGBT等电子元器件使用年限一般为10-15年，而光伏组件的运营周期是25年，逆变器在光伏组件的生命周期内至少需要更换一次。国内光伏逆变器领域使用的IGBT几乎都是进口品牌，目前海外供应商大面积缺货，国产替代空间巨大。

化工与新材料：上周（3/14-3/18）精细化工指数上涨1.91%、石油化工指数下跌0.63%、日用化工下跌2.86%。新材料指数下跌0.15%，其中，OLED材料指数下跌1.61%、半导体材料指数上涨0.68%、膜材料指数下跌0.44%、碳纤维指数下跌2.84%。

化肥。3月18日，国家发改委下发通知强调，切实做好化肥等农资产品保供稳价工作，主动协调解决本地区春耕肥储备、夏管肥临时储备承储企业在贷款、运输及货源等方面的困难。对钾肥、尿素等现货前期涨幅较高的对应上市公司，形成一定压制，但长期来看，化肥企业的供应仍然偏紧，预计未来1-2年将维持高价运行状态，行业内相对低估的公司有配置价值。

聚四氟乙烯（PTFE）。2020年9月，特斯拉宣布将开发新一代4680无极耳电池，与传统的锂电池相比，无极耳电池两端不再有凸起的极耳，该设计能显著降低电池发热量，生产成本降低14%，续航里程提高16%。2022年2月19日，特斯拉称，今年一月已在加州工厂生产了第100万块4680电池，且预计在新型Model Y上搭载该电池。目前该电池只能由特斯拉自产，在中国尚未确定供应商，宁德时代、鹏辉能源等企业有相关技术储备。4680电池采用了干电池工艺：将活跃的正负极颗粒与聚四氟乙烯（PTFE）混合使其纤维化，直接用粉末擀磨成薄膜压到铝箔或者铜箔上，制备正负极片，替代PVDF，简化了传统锂电池的生产工艺，降低生产成本。产能方面，2021年底，全球PTFE产能30.90万吨/年，我国产能18.80万吨/年，占全球产能的60.84%，但高端PTFE（电池级PTFE）仍有较高进口依赖度，我国2021年进口高端PTFE8148吨。当前，PTFE价格为6万元/吨左右，未来，随着4680电池的广泛运用，预计高端PTFE价格将快速增长，利好国内现有高端PTFE产能的企业。