资产配置丨每周点评（2022.3.29）

原油：本周俄乌冲突持续，地缘冲突背景下，原油供给端突发事件不断，国际油价剧烈上涨，布伦特原油期货价格再次突破120美元/桶。供给端，来自俄罗斯的供应缺口进一步放大，以沙特为首的OPEC成员国依然缺乏增产意愿，原油供给端紧张程度加剧，市场亟需伊朗原油回归以缩小供给缺口；需求端，海外奥密克戎对经济的影响逐渐消退，主要经济体复工复产带来刚性石油需求，美国EIA总库存连续11周下跌，屡创五年来新低，也显示出需求的强劲增长。

铜价：短期，铜供需两弱，铜价震荡下跌。俄罗斯占全球铜产量的4%，由于俄乌局势反复，铜供应面临风险，以及能源价格高企，电动汽车应用会更加广泛，中短期支撑铜的价格。

动力煤：坑口煤供给减少，陕西开展安全生产限制供给，坑口处于无库存状态。港口煤库存维持低位，市场资源有限。短期，动力煤价格维持区间震荡。

近期增量信息：

（1）俄乌会谈继续，双方仍然释放会谈取得进展的信息，但是西方对俄罗斯制裁加剧；

（2）本周LPR调整窗口，利率未下调；

（3）美联储继续释放偏鹰派态度。

预期进入观察和等待的阶段，前期多个部委的稳预期表态打断短期市场大幅持续下跌的进程，但政策尚未进入实质发力阶段，投资者态度也转为观望。前2月财政收大于支7976亿元，财政发力情况仍然不理想，LPR调降预期落空，加上周内美联储暗示5月加息50bp，美国对中国施压不对俄罗斯提供支持，都对权益市场情绪形成打压。

权益市场维持前期观点，3月疫情和防控措施升级对消费和生产将产生影响，这在汽车销售、高炉开工率等高频数据上已有体现，如果按照现在的趋势，权益市场更可能进入磨底阶段而非大幅反弹开始。后期有几个可能带动情绪快速好转的因素，需要持续观察：一是俄乌和谈能否在近期逐渐接近停战，二是疫情防控政策是否做出调整，三是政策对平台经济、民企能否传达更多暖意，改善经济增长预期。

债券市场方面，中美利差从超过200bp压缩到50bp以下，属近10年的低分位水平，对中国债券利率可能产生一定压力，短期看美债利率有震荡下行可能，但国内债券行情也难以出现实质上涨。

上周A股反弹后高位震荡，回顾今年一季度，“地缘政治”、“全球通胀加息”、“国内稳增长预期”、“股市流动性负循环”、“316金融维稳”、“疫情反复”，A股在众多利空与利好中剧烈波动，展望二季度，波动率将有所收敛，政策底已现，但基本面底仍未出清。

从经济基本面来看，相比2018Q4金融维稳时，当时企业盈利已经下滑了7个季度，盈利处于见底出清过程，但本轮盈利增速预计至少要等到2022Q4见底；从估值来看，上证指数和中证500的PE和PB，较2018Q4相差不大，但创业板指差异较大，2018年底创业板指PE(TTM)仅27倍，PB为3.2倍，但目前创业板指PE(TTM)为48.6倍，PB为6.1倍，估值仍偏高；从海外风险来看，美联储加息对权益市场的压制还未消除，美国在2018Q4是最后一次加息，但当前美国刚开始启动加息进程，点阵图显示今年美国加息7次，2023年加息4次；从汇率角度看，2018Q4维稳时，外资权重继续增加，但目前市场担心从中美国债利差缩窄导致人民币后期存在贬值压力。

市场风格和配置方面，综合行业景气度、估值、市场交易等特征来看，低估值蓝筹和业绩明确的成长类行业具有较高的安全边际，比如银行、保险、白酒、医药、电力等行业，估值偏贵、赛道拥挤的行业建议则建议轻配。

养猪行业，从猪周期的角度观察判断目前生猪价格基本处于底部区间，前期大幅资产扩张和当前低效产能为养殖户带来的现金流压力导致能繁母猪继续下降，但去产能化仍需要一定的时间，当前猪价正处于2021年5月下跌以来的二次探底阶段，饲料价格的上涨将令下游养殖企业承接高价饲料推动产能去化的加速，展望未来行业产能去化将带来第五轮猪周期的投资机会，真正的价格拐点可能要等到年中之后。

医药行业，近两周医药行业指数反弹幅度居前，目前医药行业整体估值水平动态PE为28.7倍，处于合理水平，上市公司披露1-2月的经营数据普遍较好，医药板块基本面强劲。目前在医保压力常态化和后疫情时代，选股逻辑倾向于穿越医保和疫情脱敏的品种，未来医保压力将成为常态，医药和器械龙头企业有望通过持续创新和国际化穿越医保结界，另外医保免疫品类也值得关注，主要指的是针对下游ToC的自费生物药、中药消费品、医美上游品种和产业链上游ToB端的CXO板块、医疗设备板块；此外中药板块将获得估值提升，逻辑在于政策边际利好叠加提价预期。

地产行业情况，受疫情影响销售方面持续低迷，1-2月商品房销售面积15703万平同比下跌9.6%，投资方面新开工持续低迷，1-2月房地产开发投资完成额14499亿元同比增加3.7%，进入3月以来地产行业经营环境有所好转，具体体现在三个方面，春节后市场置业信心有所恢复，企业资金层面有所改善，主流城市价格端已经逐步企稳。在今年GDP5.5%的刚性要求之下，稳定房地产行业依然是稳定经济的重要一环，叠加上周多部委联合发声，着力防范化解房地产行业风险，预计后续仍将会有更多的城市出台更大力度的政策，上周A股地产板块展开一定幅度的反弹反映了政策利好。

智能汽车领域，汽车产业正在面临一场世纪变革，电动化给汽车带来了能源体系的革新，同时也加速汽车电子化进程，激发了整个产业链的深刻变化，从下游汽车品牌到上游零部件供应商，再至基础底层半导体芯片厂商，都迎来全新的机遇。汽车的“一升三化”即电动化+智能化+网联化+底层零部件升级，成为汽车电子硬件和半导体坚实的需求基石，据预测2025年全球新能源汽车销量有望达到1800万辆，汽车电子行业有望增长至605亿美元，当前传统汽车产业链被新能源汽车重塑，不断涌现出造车新势力，看好IGBT及功率领域、电源管理领域、光学模组领域的国产投资机会。

化工与新材料。上周（3/21-3/25）精细化工指数下跌3.57%、石油化工指数下跌2.59%、日用化工上涨2.79%。新材料指数下跌2.34%，其中，OLED材料指数上涨1.91%、半导体材料指数下跌2.52%、膜材料指数下跌2.76%、碳纤维指数下跌2.46%。

2,4,5-三氟溴苄。3月25日，日媒报道，日本盐野义制药与日本政府达成提供100万份治疗新冠病毒口服药协议，其治愈率/有效性高达100%，高于辉瑞新冠口服药的89%。2,4,5-三氟溴苄是盐野义口服药重要中间体，不同于辉瑞新冠口服药中间体利托那韦，以2,4,5-三氟溴苄作为中间体，副作用相对较小。

OLED面板价格走低，加速向下渗透。近几年OLED面板凭借其性能优势正逐渐跃升为仅次于液晶面板的主流显示应用之一。但由于OLED发展周期相对较短，行业整体仍处于技术深化阶段，价格相应地也处于相对高位，因此2019年以前OLED面板主要应用于智能手机、智能手表等小尺寸电子消费品领域，且由于价格问题仅部分高端旗舰机配备了OLED面板。大陆面板厂商市占率提升，产业链国产替代空间大。京东方与TCL科技等国产OLED面板龙头企业2021年业绩同比大增。