Part 1
A股市场
A股整体：指数整体大幅反弹，中证1000、创业板指大幅反弹，上证50等涨幅较小
指数总体Wind全A上涨约3%，中小板指、创业板指、上证50均大幅反弹4%。
年初至今，主要指数累计下跌约-13.9%。其中，创业板指跌幅约-23.1%。
上周至今(左)及年初至今(右)各指数涨跌幅
主要指数具体走势
数据来源：Wind
周度(左)及月度(右)成交量走势
数据来源：Wind
原材料、消费表现强势，交通运输、资源能源表现较弱
煤炭、有色金属、石油石化大幅上涨超8%。
基础化工、非银金融、电力设备也有不俗表现。
轻工制造、电子、家用电器、通信等表现较弱。
上周各行业指数涨跌幅
数据来源：Wind
本周高估值、绩优股、大盘股表现较好，微利股、新股表现较弱。
具体地，周期、金融表现较强，稳定表现较弱。
大行业方面，原材料、消费表现强势，交通运输、资源能源表现较弱。
上周各风格指数表现
数据来源：Wind
估值水平处于历史中等略高位置
目前，各主要指数估值处于10年中值和均值的96%-140%水平，较之最低值高46-135%，是最高值的60%。
目前，中美估值比为0.66，高于10年以来均值(0.56)、1年来的均值（0.53）。
我国主要指数估值情况
数据来源：Wind
中美估值水平对比
数据来源：Wind
房地产、电力及公用事业、农林牧渔估值仍处于高位；有色、通信、电子等估值在10%分位
目前，PE估值处于低估（分位数30%以下）的主要行业（中信一级）有：通信的PE17.4(分位：0.8%）、有色金属的PE20.7(分位：1.0%）、电子的PE33.3(分位：5.9%）、石油石化的PE11.2(分位：6.1%）、基础化工的PE21.4(分位：6.5%）。
PE估值处于高估（分位数60%以上）的主要行业（中信一级）有：电力及公用事业的PE59.2(分位：100.0%）、房地产的PE74.0(分位：99.2%）、农林牧渔的PE 1317.9(分位：98.8%）、消费者服务的PE297.1(分位：97.8%）、汽车的PE45.9( 分位：94.7%）。
市场总体指数PE估值
中信一级行业PE估值
数据来源：Wind
Part 2
债券市场
社融总量增、结构差
2022年5月新增人民币贷款1.89万亿，预期1.4万亿，去年同期1.5万亿；新增社融2.79万亿，预期2.37万亿，去年同期1.92万亿；社融增速10.5%，前值10.2%；M2同比11.1%，预期10.5%，前值10.5%；M1同比4.6%，前值5.1%。
新增信贷超预期回升，但结构仍差：按揭贷款虽重回正增长，但同比大幅少增、已连续6个月同比少增，指向地产景气仍差；企业中长贷连续2个月同比少增，票据超季节性高增、延续冲量特征，企业短贷大幅多增，均指向实体融资需求未见改善。
社融回升超预期也超季节性，企业短贷、票据冲量、地方债是主贡献；社融增速抬升至10.5%，鉴于6月专项债将多发，指向6月社融增速有望延续走高。M2大升、 M1回落，M2-M1剪刀差再度走阔，仍指向地产弱、资金活跃度低。
我国货币水平
我国社融和信贷情况
我国国债收益水平
数据来源：Wind
“CPI上、PPI下”仍是2022基准情形
5月CPI同比2.1%，预期2.2%，前值2.1%；PPI同比6.4%，预期6.3%，前值8.0%。
5月CPI同比持平至2.1%，环比由涨0.4%转为降0.2%，蔬菜、鸡蛋、鲜果等食品价格是主拖累；核心CPI连续两月低于1%，且连续7个月持平或回落，进一步指向内需不足。此外，粮食价格已连续3个月环比涨幅0.5%以上，指向稳粮价的迫切性提升。
PPI回落速度加快，同比降1.6个百分点至6.4%、环比降0.5个百分点至0.1%，高基数之外，主因煤炭、黑色等国内定价的大宗回落。
我国CPI/PPI数据
我国进出口
人民币/美元汇率水平
数据来源：Wind
收益上行暂停，周内曲线整体震荡，短端上行，长端稳定。
国债收益率曲线变动
中票收益率曲线变动
数据来源：Wind
Part 3
大宗市场
地缘冲突，大宗价格高位震荡
原油：受欧盟实施第六轮对俄罗斯制裁措施，虽然最终达成的最后制裁条款较最初版本已经大幅减弱，但短期对油价的情绪端提振仍然维持偏强，从而推动本周国内外原油期货价格呈现振荡上行的走势。
铜价：受欧洲禁止俄原油进口影响，国际原油价格持续高涨，高通胀支撑铜价短期维持高位。世界银行及经合组织再度下调全球经济增速，衰退预期致使铜价中长期承压。供应端来看，周内受南美铜矿主产国扰动及全球显性库存较低影响，铜价有所溢价。需求端来看，国内聚焦于经济重启，且宏观利好政策频出，市场仍有所期待。但受限于相对较弱的现实，难以支撑铜价走出明确向上趋势行情。综上所述，预计下周沪铜主力将保持震荡格局，临近下周四美联储六月利率决议，铜价重心或将下行风险。
动力煤：供应端：保供核增的背后安全和环保问题相应凸显，安全检查和环保政策或将在一定程度上抑制煤炭产量的增长空间。需求端：当前下游处于复工复产初期，终端日耗未有明显恢复，近日沿海八省终端日耗同比下降仍在10%以上。未来十天，江南中南部华南降雨偏多，水电出力将继续保持高位，压制火电增量释放。但随着国内疫情防控取得较大成效，各地区各行业开工率陆续回升，国内经济加快回暖。叠加气温回升，电厂发电负荷将提高。此外，水泥、建材等非电行业用煤需求增加对煤价也将有一定支撑。
原油与动力煤价格水平
铁矿石与铜价走势
数据来源：Wind
Part 4
山信观点
债市观点
近期增量信息：
1）M2同比增长11.1%，前值10.5%；新增人民币贷款1.89万亿元，前值6454亿元；
2）中国5月CPI同比涨2.1%，前值2.1%，PPI同比涨6.4%，前值8%。
首先讨论近期的新增经济数据，5月国内CPI同比平稳，核心通胀仍然在0.9%的低位徘徊，PPI增速明显向下，中性假设下未来一两个季度通胀数据走势都比较平稳，通胀压力应该不是核心影响政策和基本面的变量。国际角度通胀压力似乎也有缓解迹象，需要持续关注，一方面是5月国际粮食价格小幅下行，另一方面是OPEC超预期同意增产，美国、欧洲也在积极讨论允许俄罗斯石油入市，对俄全面制裁的态度有所松动，后面甚至可能对俄乌谈判前景产生影响。5月社融结构不出彩，但总量在市场预期的上限附近，M2增速连续第三个月回升，宽松的流动性环境预计还是能对实体经济形成外溢，边际改善投资活动。
上市公司一季度盈利虽然同比表现不佳，按杜邦分析法拆分，毛利率、资产周转率、杠杆率都比较弱，但是季度环比增长明显强于季节性，虽然其中有2021年年报大幅低于预期造成的低基数影响，至少需要承认一季度盈利并不是失速坠落状态。考虑4-5月疫情对各行业的冲击，以及5月社融和M2逐渐恢复，上市公式利润很可能走出二季度砸坑后续逐季缓慢恢复的态势。对权益类资产，中期我们倾向于看政策和盈利底部到达后的情绪回升，但短期经过一波明显反弹，市场走势判断难度较高，我们更倾向于仓位和结构的中性。债券市场走势震荡缺乏趋势，与权益市场的走势有比较明显的跷跷板效应，部分是前期较快调整后情绪阶段性得到释放，部分是由于投资者仍然受到宽松流动性和较弱经济数据的拉扯，现阶段缺乏方向，短期看可能仍然是震荡行情，大涨大跌的概率都较小。
A股观点
上周A股继续反弹，上证综指上涨2.08%，收于3195点，深证成指上涨3.8%，收于11628，创业板指上涨5.8%，收于2458点；价值风格类板块代表指数上证50、中证100、沪深300分别上涨0.99%、上涨1.85%、上涨2.21%，成长风格类板块代表指数中小100、中证500、中证1000分别上涨4.08%、上涨3.03%、上涨3.75%；两市A股日均成交金额为8807.79亿元，较上周增加3.59%；涨幅靠前的行业有电力设备（7.58%）、汽车（7.27%）、电子（5.88%）；跌幅靠前的行业有煤炭（-3.32%）、房地产（-2.38%）、建筑装饰（-1.60%）。
外盘方面，6月美联储正式开启缩表，6-8月每月减持475亿美元的美国国债、机构债券和MBS，9月开始每月削减金额将增加到950亿美元，高通胀压力将使本轮缩表在节奏与力度上明显快于上一轮，缩表导致流动性减少推升金融市场利率的整体上行风险，尤其将对长端美债收益率构成支撑，同时欧央行重申三季度起结束资产净购买，并明确未来加息路径，加息幅度取决于届时通胀及预期的变化，如通胀居高不下或继续恶化，加息幅度可能更大。考虑到美股估值仍然偏高，美国经济二次下行风险趋于上升，叠加美联储流动性处于收紧阶段，预计未来一段时间美股大盘还将出现调整，欧洲经济下行压力进一步上升，叠加欧洲央行流动性趋紧，预计未来一段时间欧洲市场也将出现回调。
国内方面，稳经济措施在财政端加大减税降费力度，金融端提升普惠小微企业的支持力度，并针对汽车、消费等领域给予政策支持，生产方面优化复工复产政策，促消费、促投资、保障能源安全和保民生保就业，稳经济措的加速落地，5月中采PMI数据的显著改善显示疫情缓解后经济活动有了一定的修复，生产及订单指数有明显提升，此前被动补库存行为也有所扭转，特别是物流冲击得到明显缓解，物流指数较4月提升近7个百分点，短期内PMI指数仍将受益于经济活动的恢复继续向好，后期随着针对疫情冲击的修复逐步完成，需求端的扩张力度将成为PMI指数改善空间的主导。
A股市场活机构资金流入情况有所好转，配置型外资保持缓慢流入，交易型资金活跃度小幅提升，由于国内流动性维持充裕，资金回流权益市场：下半年随着经济预期好转，资金净流出A股市场情况将缓解。中长期来看，A股处于底部区域，稳经济政策和流动性的好转将支撑大盘估值，当前估值与2018年底部相比接近，可见已处中期底部区域，建议逢低布局，综合行业景气度、估值、市场交易等特征来看，低估值蓝筹和业绩明确的成长类行业具有配置性价比，比如银行、保险、地产、白酒、医药、电力等行业，估值偏贵、赛道拥挤的行业则要仔细遴选。
石化行业，全球原油供需紧张叠加俄乌地缘政治冲突影响，原油价格突破120美元/桶，原油价格大涨CCPI上升，在原油价格带动下，化工品价格指数CCPI同步跟涨，受益于化工品价格的显著攀升，外加龙头企业自身完整的产业链优势，行业内龙头白马企业的营业收入和归母净利润均创下历史新高，并有望再上新的台阶，同时相关上市公司估值位于历史底部位置，PETTM仅在10倍左右，龙头白马具备配置价值。
半导体行业，半导体设备在高端领域被美欧日垄断，是当前及未来国产化重点突破的领域，“卡脖子”问题突出，是当前及未来国产化重点突破的领域，随着国家大基金扶持力度的不断加大，制造企业与国产设备企业的合作意愿较强，国产化进度加快，半导体设备是未来长周期必选的优质赛道，大陆半导体设备销售额全球占比有望从2021年的28%提升到2023年的32%，由此测算2022-2023年大陆半导体设备销售额预计将达到343.0/362.9亿美元，看好上市公司半导体介质刻蚀设备、清洗设备、离子注入、数模测试等细分领域的相关标的。
化工板块，截至2022年6月10日，中国化工品价格指数CCPI报6213，较6月2日上涨2.90%。上周（6/6-6/10）上涨2.80%，具体来看，中信化工33个三级行业指数均值大涨5.04%，其中，上涨幅度前三的为无机盐（+14.47%）、磷肥及磷化工（+12.94%）、复合肥（+10.42%）；仅轮胎（-4.35%）、印染化学品（-0.05%）下跌。
生物柴油，在全球各国致力于绿色发展背景下，生物柴油替代传统化石柴油和航空煤油乃大势所趋，2010-2020年全球需求量复合增长率为8.8%，2020年全球需求约4000万吨。2021年7月欧洲的REDII修订要求2030年可再生能源在最终能源总消费总量中的总体份额目标从32%上升到40%，2030年运输中可再生能源份额由14%增至26%，预计未来生物柴油需求持续提升。生物柴油价格方面，欧洲生物柴油需求旺盛，国内生物柴油价格与出口价格持续上涨，国内生物柴油价格由2021年初的6200元/吨左右涨至年末的10220元/吨，涨幅达65%。出口价格由2021年初的1052美元/吨涨至2022年2月下旬的1667美元/吨，涨幅达58.5%。
新材料，根据GGII的数据统计，2022年Q1磷酸铁锂动力电池装机量约 32GWh，同比增长222.8%，占总装机量的五成以上。磷酸铁锰锂的能量密度相较磷酸铁锂提高10%-20%。电池能量密度与材料的克容量和电压平台相关正相关，二者克容量差异不大，但是磷酸铁锰锂的电压平台则高于磷酸铁锂。此外，该体系还保留了安全性和成本优势。目前，宁德时代、比亚迪、国轩高科、德方纳米、天能等厂家均具备磷酸锰铁锂的技术储备，而湖南裕能、当升科技也陆续开启了相关研究项目，较为突出的代表为德方纳米和力泰锂能。
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