资本市场丨山信每周观市

资金成本稳定，但1Y以上品种收益率普遍有5-10bp下行。

猪价反弹、菜价维持高位，农林牧渔涨幅居前；

元宇宙带动传媒复苏、台海局势紧张拉动军工；

电子、通信、计算机等科技股涨幅靠前；

受国内疫情反弹，交通运输跌幅明显，钢铁、采掘、化工回调明显；

三季报后，市场投机情绪上升，亏损股、中高估值股、小盘股表现较好；

科技、成长与消费风格表现表现占优，资源能源、金融地产跌幅靠前。

目前，各主要指数估值处于10年中值和均值的110%水平，较之最低值高66-80%，是最高值的50%，创业板估值历史水位高于其他指数。

目前，中美估值比为0.5，处于10年以来均值(0.57)以下，高于1年来的均值（0.44），较之前4周小幅上行。

中美估值水平对比

数据来源：WIND

数据来源：WIND

交通运输和饮料即将进入“强趋势-低拥挤”象限，关注后续表现；

煤炭、酒类、钢铁、交通运输、饮料是景气度最高的行业；

电力设备及新能源、基础化工、机械、煤炭等行业拥挤度处于较高水平，需要警惕尾部风险。

数据来源：WIND

原油：全球石油仍供应不足，OPEC+不配合美国原油增产计划，预计未来几周油价波动将会加剧。

铜价：11月消费淡季来临，供需两弱局面持续，铜库存下降有所放缓，预计短期铜价震荡偏弱走势为主。

动力煤：短期监管影响仍在，上周发改委连续第4次表态煤价、煤炭期货交易监管趋严，动力煤连续三个交易日跌停。中期情况来看，12月-1月是煤炭消费旺季的高峰期，预计煤炭四季度仍将会在被动累库存与绝对低库存的双重影响下呈现高位震荡的走势。

近期增量信息：

（1）美联储缩减购债靴子落地，市场更关心的不是Taper本身，而是联储传递出的加息预期略偏弱；

（2）电厂存煤水平回升，商品价格普遍回落，但生产成本向农产品的传导还在继续；

（3）景气指数和高频数据继续偏弱，制造业PMI下降0.4个点，继续在荣枯线以下，物流业景气指数回落 0.5个百分点。

从经济数据上看，实体还是在前期弱势轨道上，但行业景气存在分化，钢铁产量降幅扩大，商品房和乘用车销售降幅收窄，电影票房回暖。外部方面，中美经济层面在恢复接触，但欧美不断在台湾、香港等问题上对中国施压，中国面临的国际环境总体并不乐观。当局的维稳政策在加码，国常会要求减税降费，帮助市场主体纾困解难；人民日报吹风跨周期调节不是放弃短期调节，确保经济始终运行在合理区间，财政部、发改委要求储备明年项目，年初早投放资金；发改委副主任发文指出，纠正“运动式”减碳， 避免“一刀切”，减少对企业正常生产的干扰，未来几个月需要持续跟踪信贷投放边际变化。

短期，债市表现主要是跟着商品价格和联储会议节奏出现一波情绪修复，与最近流动性环境略有脱钩，11月债券供给还有压力，通胀隐忧也没有消失，10月PPI可能会是近期高点，但CPI考虑基数和近期物价表现还可能继续向上，国债期货离前高位置已经比较接近，短期操作方向略偏谨慎。

周期：采掘、化工、有色金属、钢铁等周期品在供需双弱的宏观经济下行压力下，叠加房地产低迷和限产限电影响制造业生产与出口，缺乏超预期的上涨逻辑，虽然短期超跌但中短期内难有向上趋势性机会，同时考虑到今年前三季度的业绩高基数效应，未来该板块难有明显超额收益。

医药：医药消费数据或将随着消费探底回升继续回暖，目前医药板块市盈率处于中等偏下位置附近，估值和业绩一致预期相比处于合理区间，三季报显示高翎资本减持部分医药股，对市场情绪造成短期利空影响，但长期来看部分创新药子板块、CXO、医疗器械国产替代、医美等赛道刚需逻辑依然存在，龙头公司具备较强的配置价值。

国产芯片：目前全球半导体处理器的需求十分旺盛，广泛用于网络和数据中心计算机、新5G智能手机和集成电路产业，美国半导体行业股票指数连创新高，国产芯片产业在智能汽车、人工智能、物联网、5G通信等高速发展的新兴领域带动下增长空间广阔，市场一致预期继续上行，在国家集成电路产业投资基金二期的投资局部带动下，国产芯片相关产品技术将继续加快变革，IC芯片和IC封装领域均有望实现突破，半导体芯片产业将迎来新一轮的技术创新高潮，维持高景气度。

新能源：新能源汽车、光伏、储能、风电板块上周走势依然强劲，中期仍将是市场最强主线之一，国内新能源车渗透率已接近20%，处于渗透率加速提升期临界值点，全球电动化趋势愈演愈烈，从2022年的预期PEG可以发现，动力电池、整车、光伏、风电、储能板块的2022年预期PEG均小于1，景气度高，具有超配价值，但上游锂矿板块如果没有锂矿价格超预期上涨的刺激可能有中期休整需求。

元宇宙：Facebook更名Meta全面转向元宇宙，引发资本市场关注，元宇宙被视为未来20年的下一代互联网，微软、苹果、腾讯、英伟达、字节跳动等科技巨头纷纷重金布局，一级市场投资火热，有望推动VR/AR、AI、云计算、高速无线通信等相关软硬件基础设施领域持续发展，带动A股游戏股、硬件设备股炒作，但当前距离终极元宇宙还有较长的发展路径，具有较多不确定性，保持继续跟踪观察。

碳中和：2020年我国提出2030年碳达峰、2060年碳中和宏伟目标，节能减排路径陡峭，实现难度较大，预计将从四个方面发力，加大清洁能源结构占比，加速各部门电气化进程，提高能源效率，使用碳捕集与移除技术，长期来看利好四大主线，一是清洁能源，包括光伏、风能、储能、智能电网、新能源车，二是新能源上游原材料，包括硅、锂、镍，三是传统产业包括钢铁、煤炭、水泥行业的提质升级，四是节能环保设备与材料，这些领域将成为来来数年的投资热点。