资产配置丨每周点评（2022.4.12）

近期增量信息：

（1）3月新房签约数据不佳，但3月带看客户量、新增挂牌房源量环比增长均超三成，二手房市场热度回升。政策角度，地方因城施策松绑仍在继续；

（2）国常会、专家和企业家座谈会传递对就业稳定的高度关切，要求“及时出台有利于市场预期稳定的措施”、“政策举措要靠前发力、适时加力”；

（3）俄乌会谈反复，停战进度延后。

本周工作日较少且是月度数据真空阶段，新增信息有限。国常会和企业家座谈会连续表达政府对经济工作的重视，会议对市场主体经营困难、居民消费能力都有关注，并要求适时灵活运用多种货币政策工具，更好发挥总量和结构双重功能，会议提出设立科技创新和普惠养老两项专项再贷款，提高政策发力的指向性。海外方面，欧央行、美联储都在传递政策收紧信号，美债利率继续冲高。俄乌停战会谈进度倒退，但由于IEA主导下的原油投放和伊朗复产进度较快，近期原油价格较为稳定。

对债券市场，周内收益率下行很大程度上源于市场重新开始期待政策利率下行，政策落地前这可能持续成为国内债券最大的博弈点，短期内还有可能看到进一步下行，但是中美国债长端逐渐接近倒挂，对债券投资者而言是不得不重视的风险点。3月金融和实体经济数据预计整体偏弱，股票市场可能需要更长时间去验证政策托底下企业盈利恢复前景，短期来看交易情绪难有大的改观，中期的观测点是金融数据能否形成扎实的底部。

上周A股上证综指下跌0.94%，收于3251.85点，深证成指下跌2.20%，收于11959.27点，创业板指下跌3.64%，收于2569.91点。价值风格类板块代表指数上证50、中证100、沪深300分别下跌0.60%、下跌0.80%、下跌1.06%，成长风格类板块代表指数中小100、中证500、中证1000分别下跌2.14%、下跌2.21%、下跌2.91%,两市A股日均成交金额为9386.79亿元，较上上周增加1.17%。涨幅靠前的行业有建筑装饰（6.06%）、钢铁（3.97%）、建筑材料（3.93%）、石油石化（1.85%）、房地产（1.64%）。跌幅靠前的行业有农林牧渔（-4.72%）、电力设备（-4.68%）、电子（-4.67%）、计算机（-4.49%）、传媒（-4.24%）。

美联储4月6日公布了2022年3月FOMC议息会议纪要，就加息、缩表等问题给出更多具体信息和解释，纪要显示，美联储可能最早于5月启动缩表，并且加息节奏与3月会议声明一致，并有一次加息50bp的可能，会议纪要表明，美联储控制通胀意图明确，货币政策收紧或将提速，市场对美联储加息次数再次上调。此次缩表框架将类似于上一缩表周期（2017-2019），但节奏上会更快，递增的规模可能更大。中性假设下，假定本轮缩表于5月开始，每月缩表规模与总资产规模比值为上一周期的两倍，预计，022年缩减规模约5900亿美元，其中国债缩减规模约4100亿美元，机构MBS缩减规模约1800亿美元。此次缩表预期的兑现，加强了美债需求减弱预期，由此推升期限溢价，引导长端美债期限溢价上行。

4月6日，李克强总理主持召开国务院常务会议，货币政策暂未明确表态降准降息，但提出让利实体经济，将更多运用结构性工具，支持三农、制造业、居民合理购房等需求，3月以来市场对二降准降息的预期多次落空，此次国常会仍未释放明确信号，政府希望通过三大结构性政策来打通“宽货币”向“宽信用”的传导渠道。

当前企业盈利面临内外部的不确定性与压力，海外背景是地缘冲突和美联储，即通胀高企以及流动性收缩；国内基本面背景是经济转型、政策纠偏以及疫情反复，即需求走弱以及稳增长加码，房地产企稳也需要更久的时间，市场底部筹码的企稳需更多交易缩量的信号判断。总体来看这轮熊市磨底较2018年可能会更长，底部的形成会较为曲折，但在政策协调维稳发力下较2012年的底部会更乐观。市场中期仍以震荡回调为主，市场风格和配置方面，综合行业景气度、估值、市场交易等特征来看，低估值蓝筹和业绩明确的成长类行业具有较高的安全边际，比如银行、保险、白酒、医药、电力等行业，估值偏贵、赛道拥挤的行业则建议轻配。

银行行业，净利息收入增速季环比提升0.4pct至4.7%，规模扩张驱动利息收入增长，资产端扩张力度加大，息差降幅继续收窄，部分银行企稳回升。测算净息差环比1-3Q21提升1bp至2.01%，呈现企稳态势；非息收入延续前期强势表现，同比增速季环比提升，上市银行不良指标实现“双降”，拨备覆盖率季环比提升7.7pct至238.6%，风险抵补能力进一步增强，财富管理夯实客群基础，理财净值转型深化，总体来看银行业经营稳健，规模扩张仍将是拉动利息收入增长的重要因素，3月16日金融委会议召开后银行板块走势强劲，未来“宽信用”预期可能加强并逐步进入兑现期，而地产板块在政策暖风下持续表现有助于增强市场对于“稳增长”的信心，银行股也将继续保持相对强势。

军工行业，一季度军工行业回调幅度较大，板块处于底部位置，军工行业十四五发展有望加速，航空航天装备或成为投入重点，结构性高增长有望延续；航天领域非接触式作战将增加传统航天装备需求，预计十四五需求有望提速，航空领域随着空军战略转型，航空产业链有望持续高景气，战斗机、直升机、运输机和航空发动机等龙头有望；自主可控领域行业供应链安全至关重要，武器装备自主可控大势所趋，关键原材料、元器件、分系统国产化或迎重大机遇；此外央企改革提质增效潜力大，上市公司股权激励或是改革主方向，企业经营效率有望持续。

化工与新材料，上周（4/6-4/8）精细化工指数下跌3.86%、石油化工指数上涨2.59%、日用化工下跌3.44%。新材料指数下跌3.77%，其中，OLED材料指数下跌3.69%、半导体材料指数下跌5.13%、膜材料指数下跌2.95%、碳纤维指数下跌2.81%。

权威市场研究机构Omdia近期发布的研究报告中指出，2021年折叠屏智能手机的出货量达到了900万台，同比增长309％，其中有800万台销量来自于下半年，占到全年总量的89％，折叠屏手机已经从用户尝鲜/备用到主力机，折叠屏将迎来全面爆发。市面上主要有两种材料的折叠屏，一种是CPI材料，一种是UTG材料，目前华为和小米已经发布的是CPI材料，三星的是UTG材料UTG性能好于CPI。

去年以来，钠离子电池以其极高的性价比和较为成熟的技术获得市场青睐，逐渐走入大众视野。2021年12月23日，中科海钠与三峡能源、三峡资本及安徽阜阳市政府签订了钠离子电池产线的合作协议。各方将在阜阳建设1GWh的钠离子电池规模化量产线，产线预计2022年正式投产。此外，各方未来还将共同推动建设不少于30GWh的钠离子电池产线。钠离子电池与锂电池一样由正极、负极、电解液和隔膜组成。二者物理化学特性及储存机制相似，可以沿用现有锂离子电池的材料及电芯生产工序和生产装备，这使钠电池的快速应用有了可行性。