Part 1
债券市场
周内曲线整体震荡，利率债方向不明显，信用债继续青睐短端交易。
国债收益率曲线变动
中票收益率曲线变动
数据来源：Wind
Part 2
股票市场
A股整体：指数整体小幅上涨约1.8%，创业板指大幅上涨3.9%，其它指数涨幅均超过1%
指数总体Wind全A小幅上涨约1.8%，创业板指大幅上涨3.9%，其它指数涨幅均超过1%。
年初至今，主要指数累计下跌约-12.3%。其中，创业板指跌幅约-20%。
上周至今(左)及年初至今(右)各指数涨跌幅
主要指数具体走势
数据来源：Wind
周度(左)及月度(右)成交量走势
数据来源：Wind
消费、设备制造表现较好，工业服务、交通运输表现较差
美容护理、农林牧渔、家用电器、电力设备涨幅明显。
汽车、有色、医药生物、非银金融也有不俗表现。
煤炭、石油石化跌幅较大。
上周各行业指数涨跌幅
数据来源：Wind
本周绩优股、高估值、高价股靠前，低价股、低估值、新股表现较弱。
具体地，消费、成长表现强势，稳定表现较弱。
大行业方面，消费、设备制造表现较好，工业服务、交通运输表现较差。
上周各风格指数表现
数据来源：Wind
估值水平处于历史中等位置
目前，各主要指数估值处于10年中值和均值的99%-106%水平，较之最低值高51-90%，是最高值的57%。
目前，中美估值比为0.7，处于10年以来均值(0.56)，高于1年来的均值（0.53）。
我国主要指数估值情况
数据来源：Wind
中美估值水平对比
数据来源：Wind
房地产、电力及公用事业、农林牧渔估值仍处于高位；有色、通信、石油石化等估值在10%分位
目前，PE估值处于低估（分位数30%以下）的主要行业（中信一级）有：通信的PE17.3(分位：0.4%）、有色金属的PE21.5(分位：1.2%）、石油石化的PE11.0(分位：2.7%）、电子的PE33.4(分位：6.1%）、基础化工的PE21.9(分位：7.5%）。
PE估值处于高估（分位数60%以上）的主要行业（中信一级）有：电力及公用事业的PE58.3(分位：99.8%）、房地产的PE73.9(分位：99.1%）、农林牧渔的PE 1317.9(分位：98.7%）、消费者服务的PE302.8(分位：98.0%）、汽车的PE47.5( 分位：96.6%）。
市场总体指数PE估值
中信一级行业PE估值
数据来源：Wind
5月经济环比弱修复、同比跌幅仍大。6月应是经济反弹期
5月经济环比有所反弹、但同比跌幅仍大。结构看，地产、消费、进出口、就业等普遍有所好转，基建和制造业维持韧性。其中，关注几个重点数据：5月地产销售增速升7.2个点至-31.8%短期拐点可能正逐步到来；5月社零同比-6.7%，跌幅仍大， 疫后并无报复性消费，复苏较慢；5月失业率小降至5.9%，但大城市失业率、青年失业率续创新高，就业形势依然严峻。
消费端：如期弱反弹，修复速度和空间均受限；投资端：地产、基建和制造业投资均小幅反弹；供给端：工业生产增速回正，需求、物流制约仍明显；就业端：城镇失业率小降，大城市和青年失业率续创新高。
基本面看，6月应是经济反弹期，中性情形看，二季度GDP增速可能是1-2%，下半年GDP增速可能5.5%-6%左右，全年目标可能转向‚保4争5。
我国PMI数据
我国工业增加值数据
我国工业生产数据
数据来源：Wind
Part 3
大宗商品
美联储强势加息应对通胀危机，大宗价格多数大幅下跌
原油：本周俄乌冲突持续，美联储宣布将在6月加息75个基点，可能支持7月再次加，市场对美国经济衰退导致石油需求下滑的担忧加剧，国际油价下跌。
铜价：鲍威尔表态本次罕见大幅加息不会是常态。市场情绪短线受后续紧缩预期放缓影响有所回暖，而后迅速恶化，质疑美联储软着陆可能性，担忧政策失误可能导致的经济衰退。且包括初请失业金人数、新屋开工数等最新数据进一步表明美国经济活动正在放缓。国内5月主要经济数据反映经济恢复速度偏缓慢，其中地产行业仍难掩颓势，但国家稳增长基调不变，后续需求有望兑现。供应端来看，显性低库存支撑逻辑仍在。
动力煤：非电煤市场采购需求偏强，而电煤消费恢复缓慢，使得煤炭市场上中游环节形势差异较为明显。一方面，产地及运输成本抬升，对港口煤价底部支撑作用增强。另一方面，高库存、低需求，港口煤炭库存压力持续凸显。在政策及市场双重作用下，煤炭价格的涨跌均存在较强阻力，预计短期煤炭价格将以稳中小幅调整为主。
原油与动力煤价格水平
铁矿石与铜价走势
数据来源：Wind
Part 4
山信观点
债市观点
近期增量信息：
（1）5月金融数据总量好于预期，经济数据缓慢修复；
（2）美联储6月加息75BP。
周内两个值得讨论的问题：经济数据方面，消费同比增长较弱，但生产、投资数据偏强，工业增加值同比环比均有明显改善，强于市场预判，地产、制造业、广义基建投资同比增速分别为-7.8%、7.1%和7.9%（前值-10.1%、6.4%和4.5%），基建发力最明显，地产、制造业边际上也有改善，此处可以结合5月财政收支数据观察，1-5月一般公共预算收入下降10.1%，扣除留抵退税因素后增长2.9%，一般公共预算支出同比增长5.9%，通过直接支出和留抵退税等手段，财政发力，缺口明显扩大，对经济数据支持开始体现。另一个周内重点问题，美联储6月改变前期指引加息75BP，幅度处于市场预期偏上限，但同时引导市场相信75BP加息幅度不会成为常态，近期的激进加息有利于后期货币政策的稳定，由于有部分分析师前期已经开始预期较大的加息幅度，美国权益市场对此次会议的反应较平稳，但全周能化、金属价格受到加息和较弱经济前景的打击，出现大幅回调。
5月官方数据和6月汽车、地产行业高频数据仍然呈现缓慢但是稳步回复的态势，对权益类资产维持前期判断，中期倾向于看政策和盈利底部到达后的情绪回升，但短期经过一波明显反弹，我们更倾向于仓位和结构的中性。债券市场走势震荡缺乏趋势，投资者仍然受到宽松流动性和外围加息、通胀高企的影响，现阶段缺乏方向，短期看可能仍然是震荡行情，大涨大跌的概率都较小。
A股观点
上周A股继续反弹，上证综指上涨0.97%，收于3316.79点，深证成指上涨2.46%，收于12331.14点，创业板指上涨3.94%，收于2657.21点，价值风格类板块代表指数上证50、中证100、沪深300分别上涨1.26%、上涨1.71%、上涨1.65%，成长风格类板块代表指数中小100、中证500、中证1000分别上涨1.18%、上涨1.22%、上涨2.22%；两市A股日均成交金额为11327.26亿元，较上周增加7.24%；涨幅靠前的行业，医美（4.89%）、农林牧渔（4.57%）、家用电器（4.43%），跌幅靠前的行业有，煤炭（-5.80%）、石油石化（-3.06%）、钢铁。
外盘方面，美国经济“滞胀”特征进一步发酵，抗通胀仍是政策主线，但面临防衰退的“两难”，6月加息75BP基本符合市场预期，美联储正式开启缩表，6-8月每月减持475亿美元的美国国债、机构债券和MBS，9月开始每月削减金额将增加到950亿美元，高通胀压力将使本轮缩表在节奏与力度上明显快于上一轮，缩表导致流动性减少推升金融市场利率的整体上行风险；越来越多的周期尾部迹象在出现，美债10Y-2Y利差再度逼近倒挂、消费者信心指数跌落谷底、企业和地产投资趋于放缓等，鲍威尔既要控制住通胀，又要经济软着陆的美好愿景难以实现，通过激进加息治理通胀的本质是牺牲需求，而与之伴随的是经济衰退，预计未来一段时间美股大盘还将出现调整，欧洲央行流动性趋紧叠加经济衰退，欧洲市场也将出现回调。
国内方面，5月生产端在企业复工复产背景下由负转正，至0.7%；投资端，地产投资虽然累计同比进一步萎缩-4.0%，但从当月同比来看，已现企稳迹象；制造业投资仍呈一定韧性；基建投资在专项债发行、水利公路等项目的初步部署下，回升至6.7%；消费端，生产生活的恢复带动社零增速降幅收窄，但失业率仍处高位、青年人口失业率再创新高下，消费的修复仍旧偏弱，餐饮等可选消费大幅负增。伴随稳增长政策在6月的加速落地，投资端有望在基建、制造业的带动下进一步修复；而消费能力及意愿受限下，消费则将保持缓步修复的态势，从近期跟踪数据来看，宽信用已经初现端倪，虽然结构依然还有待优化，但总体来看方向明确。
A股市场，活跃机构资金流入情况有所好转，配置型外资保持缓慢流入，交易型资金活跃度小幅提升，由于国内流动性维持充裕，资金回流权益市场，指数连续反弹，预计阶段性休整的概率将上升，普涨机会将减少，配置和择股的重要性将提升。中长期来看，A股处于底部区域，稳经济政策和流动性的好转将支撑大盘估值，当前估值与2018年底部相比接近，可见已处中期底部区域，建议逢低布局，综合行业景气度、估值、市场交易等特征来看，低估值蓝筹和业绩明确的成长类行业具有配置性价比，比如银行、保险、地产、白酒、医药、电力等行业，估值偏贵、赛道拥挤的行业则要遴选。
证券行业，风险偏好提升带动成交额重回万亿，资本市场回暖，市场交投活跃度重回升势，月内日均成交额攀升至1万亿元，峰值达到1.3万亿元，带动券商板块反弹，板块估值位于2018年以来21%分位数，仍处相对低位，当前估值位于2018年以来21%低分位数，ROE是证券行业板块估值的核心驱动因素，预计2022年行业ROE在5.5-6%左右，较2018年ROE增长63.2%，较2021年下降22.7%，随着财富管理业务的发展，证券行业ROE抗波动性逐步提升，有望推动头部券商估值修复。
汽车行业，5月乘用车批发销量同比实现正增长，据乘联会数据5月狭义乘用车批发销量159.1万辆，环比上升67.8%，零售销量达135.4万辆，环比增长29.7%，随着上海等地逐步复工，批发销量快速提升，后续中央及地方刺激政策实施，零售销量有望快速增长，5月国内豪华品牌乘用车销量18万辆，环比增长52%，消费升级带来的高端换购需求仍旧旺盛，自主品牌同比增长5%，整体表现优于行业，自主头部企业产业链韧性强、有效化解芯片等短缺压力，其中新能源汽车销量表现更好，看好自主品牌和新能源品牌及零部件供应链。
化工板块，截至2022年6月17日，中国化工品价格指数CCPI报6024，较6月9日下跌2.89%。上周（6/13-6/17）上证指数上涨0.97%，化工板块方面，中信化工33个三级行业指数涨跌方差较大，其中，上涨幅度前五的为锂电化学品（+11.54%）、有机硅（+10.22%）、轮胎（+10.01%）、聚氨酯（+8.67%）、碳纤维（+8.03%）；下跌幅度前三为纯碱（-5.28%）、氯碱（-4.51%）、钾肥（-4.08%）。
磷化工产业政策趋严，产业链大幅扩张受限。国家层面上，国内“三磷整治”叠加环保趋严导致磷矿和磷铵的产能持续缩减。此外，磷酸铁锂电池下游市场空间广阔，主要用在动力和储能两大领域。受益于新能源汽车高景气度以及储能领域需求逐渐释放，磷酸铁锂电池需求量快速增长，带动磷化工企业蓬勃发展，磷化工产业链有望长期受益。全球新能源汽车加速渗透，磷酸铁锂动力电池装机量加速增长。
新材料，硅料依然是主产业链中最紧张的一环，且后续的实际扩产进度与规模在能耗的制约下会低于预期；变数主要在于颗粒硅，未来一年核心验证颗粒硅的量产与品质。颗粒硅的优势：一是成本更低，重点关注减碳前景。颗粒硅投资强度、电耗、人工成本更低。2021年6月，中能硅业拿到国内颗粒硅首张碳足迹证书，每千克颗粒硅碳足迹数值为20.74千克二氧化碳当量（对标瓦克57.559千克）。二是投料优势。对于多次装料拉晶（RCz）工艺，颗粒硅能够减少对炉壁损伤，且流动性更优；对于连续拉晶（CCz）工艺，颗粒硅可以100%满足投料需求，具备更佳的适配性。
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