资产配置丨每周点评（2022.2.28）

原油：价格高位震荡上行。当前国际原油市场供不应求局面尚存，在需求增量较为确定的背景下，供应增量持续受限，导致油价有望继续维持高位，且短期并未看到基本面紧缺缓解的趋势。另一方面，地缘政治冲突预计将持续演绎并有望提升原油风险溢价，进一步推动油价上涨。

铜价：铜铝等有色金属供需结构性错配和新旧基建投资发力之下的淡季转强利好价格飙升。但随着美联储3月份加息预期的增强，以及俄乌局势再升级，多空博弈加剧。预计期价走势仍震荡偏强为主，沪铜上方压力73000，下方支撑70000。

动力煤：2月25日，发改委发布关于完善煤炭市场价格形成机制的通知，通知指出近期阶段秦皇岛港口下水煤（5500千卡）中长期交易价格每吨570-770元（含税）较为合理，山西、陕西、蒙西5500千卡坑口煤价合理区间分别在370-570、320-520、260-460元/吨，蒙东3500千卡合理区间在200-300千卡。通知将于2022年5月1日起执行。煤炭期货、现货价格在25日下午盘大幅下跌约-5%。

近期增量信息：

1）俄乌开战对各大类资产均产生冲击，市场更关注谈判、制裁的后续影响；

2）人民币汇率保持强势，资本保持流入状态；

3）国内稳增长措施持续发力；

2022年春节期间客运量较2021年恢复明显，但较2019年差距仍然很大，现状的经济基本面还很弱，但是政策在不断给投资者增加底气，除了前期多部委联合支持工业和服务业的的组合政策，全国几十个城市房贷利率的下调，多个重点城市万亿以上投资项目的陆续公布都在增强地产、基建板块需求拉动的可执行性，另一方面乘联会统计节后第三周骑车零售回暖明显，初步推算 2 月狭义乘用车零售同比增长 11.2%，整体看国内基本面确实走在一个稳健筑底的过程中。海外方面，欧洲继续倾向于8月停止量化宽松，在地缘政治因素影响下，美国对3月加息幅度的一致预期越来越倾向于低于50bp。

市场表现上，债券小幅调整，股票在外部冲击之下走出震荡行情，但主要赛道近一周均明显反弹，相较海外板块已经比较“坚强”，背后一部分原因是前期下跌后短期修复，另一方面则是近期国际资本并未显著流出中国所体现出的支撑作用。中期看我们对于大类资产的判断没有改变，债券基本面问题不大但估值偏贵，操作上需要等待市场提供更好的买点。相对而言，权益资产大量行业估值趋向合理给我们更多的操作空间，我们对市场仍然偏向乐观，后面两个月是业绩披露高峰，需要高度关注各板块业绩兑现情况。

上周俄乌冲突对全球股市造成短期冲击，并推动黄金、原油短期上涨，但该事件长期并不改变资本市场的牛熊节奏，预计后续随着局势明朗，大类资产价格会回归原本趋势。

A股上周在复杂消息影响下宽幅震荡，年初以来A股下跌主要是由于海外风险的传导，美联储加息缩表超预期给全球市场带来估值压力，叠加A股市场的微观结构出现流动性问题。展望后市，预计在美股、美国经济出现系统性风险或美国通胀大幅下行之前，美联储将持续鹰派，对于拜登政府和白宫而言，中期选举临近，而通胀不断走高，当前支持率不断创新低，解决通胀问题是迫在眉睫的选择。

回顾2000年以来的两轮美联储加息周期中，美债收益率抬升拔高了全球无风险收益率水平，使权益市场估值承压，由于A股今年开局不利，由弱转强也需要较长的时间，根据历史经验，股票公募基金滚动12个月的回报率由负转正，净申购规模才可能趋势性回升，尽管代表宏观流动性的M1已回升2个月，但是能够扭转长期趋势的增量资金的流入则可能仍需等待。

配置方面，目前上证指数的滚动市盈率为12.9倍，位居2010年以来市盈率分位数的37%，具备一定的低估值、高分红特征，可以适度增配；在美联储加息压制高估值的科技板块表现将更加分化，需要仔细甄别其基本面稳健性和可持续性。

保险行业，去年四季度以来上市险企资产负债端出现了积极的变化，在资产端房地产开发商融资监管纠偏，购房政策边际放松，房企融资环境边际改善，资产端潜在信用风险担忧缓解，而且随着经济企稳，长端利率有望上行，资产端收益率可能有改善；负债端车险综合改革阶段性目标完成，产险保费在车险带动下连续四个月保持正增长，良好的增长势头有望持续，但寿险保费收入增长仍面临一定压力。从估值看，上市险企PEV估值水平处于历史低位，具备较好的安全性和估值修复空间。

银行行业，稳增长政策加码托底宏观经济，宽信用成效逐步释放，1月份公布的金融数据迎来开门红，社融和信贷数据均大幅超预期，降息降准带来的宽信用预期除了利好房地产和基建产业链在1季度可能延续更高的相对收益，助力信贷投放增加和资产质量优化，加上稳增长实体经济基本面好转不良率下降的预期，低估低配的银行股相较大盘明显跑出超额收益，目前多家上市银行披露的2021年度业绩快报显示，营收增速延续改善之势，净利保持较快增长，不良率和拨备覆盖率两项指标均表现良好，基本面整体稳健，当前板块PB 0.66倍，处于历史低位，对长线资金的吸引力愈发凸显，继续看好零售业务和资管业务发展好的银行；前期受房地产信用风险压制的估值很低的银行股，在政策纠偏下估值修复可期。

新能源领域，1月新能源汽车销量同比翻倍增长，1月新能源汽车销售43.1万辆，同比增长135.8%，延续了去年高速发展的态势。新能源乘用车销量41.2万辆，同比增长141.4%，渗透率高达18.8%；电池级碳酸锂价格达到47万元/吨，碳酸锂和动力电池的新增产能增速低于需求，前期新能源上游和整车板块，也即所谓的赛道股下跌幅度较大，这可能与基金重仓抱团导致的市场风格有关，上周在基本面支撑下展开强劲反弹；风电发电成本快速下降，年初招标淡季不淡，装机规模快速增长，国家新能源局刚刚公布了去年度风电新装机容量数据，远超市场预期；光伏方面，组件价格将逐步回落，国内电站装机有望大规模启动，光伏产业链景气上行趋势确立，预计今年光伏装机大年，相比去年160GW同增20%，今年有望超45%以上增长，一季度上市龙头满产，淡季不淡。

数字经济领域，新一轮科技革命和产业变革下，算力作为数字经济的核心生产力，成为全球战略竞争的焦点，2月16日全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计，“东数西算”工程正式启动，按照《“十四五”数字经济发展规划》要求，到 2025 年数字经济核心产业增加值占 GDP 比重达到 10%，数据中心产业链条长、带动效应强，作为新基建的代表，有望充分受益“东数西算”工程推进，拉动我国云基建板块整体投资支出， “东数西算”工程有望拉动IDC、ICT设备、光模块、运营商、温控设备、光通信等领域的需求。