资产配置丨每周点评（2022.10.19）

原油：目前原油市场转入多空分歧加剧的阶段，供应端方面，OPEC+产油国极力干预油价，采取主动收缩产能的方式来缓解未来油市供需过剩预期。而欧美等原油消费国迫于持续居高不下的通胀压力，采取超常规加息措施令流动性收紧，经济也面临下滑风险，原油需求前景被不断削弱，导致消费端压缩并导致油价重心下移。在供需双方博弈加剧的背景下，预计后市国内外原油缺乏单边行情的基础，料维持区间内的宽幅振荡走势。

动力煤：目前上游产地疫情蔓延、铁路实际发运较计划缩减、汽运通道受阻，保供和周边非电发运为主、市场煤比例降低；下游电厂负荷低位，但在到港资源和发运受限支持下，报价高位持坚；短期在安检收紧、提前冬储需求释放，预计短期现货仍有支撑，但拉涨空间受限，中期煤价仍将在保供调控、供给和下游补库节奏的博弈下维持震荡。

铜：预计铜价震荡上涨，需求旺季信心好转，库存维持低位

近期增量信息：

（1）9月金融数据好于预期；

（2）俄乌战事继续，冲突扩大风险提升。

回顾节后第一周重要事件：国内9月金融数据企业中长期贷款需求恢复明显，社融整体好于预期，M1、M2增速也较高，当月通胀数据压力仍然不大，考虑基数效应10月甚至可能看到负增长的PPI，国内货币政策继续保持积极的掣肘不大。人民日报发文“‘躺平’不可取，‘躺赢’不可能”认为需要继续保持动态清零的防控政策。国际方面，大桥被炸后，俄罗斯对乌克兰更大规模轰炸，美欧加强对乌武器支持，战争升级的风险扩大；欧佩克+计划进一步减产托举油价，国际形势仍然是向着紧张和影响供给侧的方向走。

稳经济政策收到一定成效，9月末稳经济大盘四季度工作推进会议表示将继续提前下发2023年专项债额度，各地稳地产销售的举措也还在陆续推出，四季度经济基本面企稳的可能性较大，考虑去年的低基数，四季度经济基本面预期不会太差。另一方面，当前宽松的流动性环境，对股债资产估值都是支撑。对债券市场而言，有资金面托底很难有收益率大幅上行，但政策持续发力托底，中枢继续下移也很难，大概率还是震荡行情。权益市场方面，如上市公司盈利在年内如期见底，考虑当前估值水平，四季度还是有较好的配置价值和博弈价值，当前还需持续关注机会。

外盘方面，美国9月非农数据虽有回落但仍高于预期，这依然折射出美国当下经济增长乏力但劳动力市场依然强劲的“非典型衰退”的特征，而此次新增非农数据的韧性实际上拓宽了美联储的政策空间，抬高了市场对美联储11月议息会议再次大幅加息的预期，美联储为控制通胀预期脱锚风险，将会在年内继续执行激进加息路线，11月大概率加息75BP。自8月中旬以来，海外市场无论是作为风险资产的股票和商品还是作为避险资产的债券和黄金均出现了明显的下跌，只有美元指数继续飙升，创下过去20年以来的新高，这种表现属于流动性收缩驱动的行情。利率飙升、美元走强以及美股下跌都在共同推动美国金融条件处于加速收紧的过程中，与70年代不同，当前金融资产价格的波动对经济和通胀预期的反身性影响显著增强，未来经济很可能出现加速下滑甚至陷入衰退，一旦经济数据确认这一趋势，即使通胀仍保持韧性，美联储的紧缩节奏也会逐步放缓。

内盘方面，社融9月的超预期，人民币贷款一枝独秀，我们认为主要是政府项目支撑企业中长贷扩张，内生需求依然偏弱，居民端乏力但居民中长贷同比收缩幅度减缓，对四季度社融增速我们不悲观，10月大概率增速仍将维持在10.6%附近，Q4企稳在10.3%以上。但是，本轮社融企稳更多是政府引导性质的资金先行，对经济的实际效果弱于以往，传导至经济的时滞也可能延迟，四季度货币政策在“经济弱修复+社融弱企稳+流动性缺口边际加大”之下，降准可期。人民币汇率贬值对股市影响有限，单纯的基于基本面的汇率贬值，对股票市场的影响有限，但对于人民币这种汇率弹性本身有限的货币而言，在汇率贬值超出弹性所接受的限度时，也会因为贬值产生恐慌，恐慌又促使贬值和股票下跌出现，并进一步导致贬值和恐慌。考虑到央行的干预，汇率贬值对股票市场的影响是有限的。

A股从股债性价比的角度，处于-2X标准差，市场大幅下跌的风险相对可控，重视高端制造和国产替代的结构性机会，消费股估值也也降到历史偏低水平，具备长期投资价值。

储能领域，碳中和碳达峰趋势下，储能是风光装机量提升的必然选择，随着全球可再生能源发电量占比从2000年的1.40%提升至2021年12.85%，消纳、输配、波动等问题出现，储能能够协助电网进行调峰调频，以及在户用端帮助用户进行峰谷价差套利，截至2021年全球已投运储能项目的累计装机量达209.4GW，在储能众多发展技术中，机械储能技术最为成熟，电化学储能潜力最大，截至2021年提升4.7%上涨至12.2%。预计2025年全球储能市场空间达到470.32GWh。受益于全球可再生能源占比提升带来的并网需求，预计2025年储能需求量将会达到134.95GW/310.77GWh，21-25年年复合增长率为88.99%；户用市场中，受益于俄乌战争带来的欧洲能源价格上升以及自发自用高经济性，预计2025年储能需求65.76GW/159.55GWh,年复合增长率达到107.97%。考虑到当前风光并网快速增长对储能需求加大，同时叠加俄乌冲突导致的欧洲能源价格快速增长，间接带来户储行业需求快速增长，看好储能供应链中价值量较高的逆变器环节，建议关注储能逆变器及集成商、储能电池及供应商。

化工板块，截至2022年10月16日，中国化工品价格指数CCPI报5174，较9月30日上涨0.54%。上周（10/10-10/14）中信化工33个三级行业指数多数上涨，均值上涨2.99%。其中，上涨幅度前三的子行业为氟化工（+8.91%）、无机盐（+8.22%）、有机硅（+8.19%）。下跌幅度前三的为碳纤维(-9.01%)、电子化学品（-6.80%）、其他化学原料（-1.66%）。

在工业领域，据IEA和彭博的统计数据，欧洲化工业40％以上的原料来自天然气，生产流程中所用能源的三分之一也依赖天然气。欧洲理事会要求各国在制定节气措施时，应优先保证居民家庭、基本社会服务设施、关键性机构、医疗机构和国防设施的用气需求，因此欧洲将首先削减工业和电力领域天然气需求，欧洲化工品供给端或将长期受限。由于欧洲天然气短缺将导致原材料不足且能源价格上涨带来生产成本上升，欧洲化工装置开工率或将被动下降。我们认为，若欧洲天然气供需缺口长期存在，将为我国化工产业带来出口以及国产替代机会，化工行业景气度有望上行。

新材料板块：碳纤维复材行业进入应用快速放量期。据赛奥碳纤维统计，2021 年全球碳纤维复合材料中，树脂基+碳基市场份额超过80%。碳纤维复合材料具有比强度高、比重小、比模量高、抗疲劳性能及耐腐蚀性能优异等特点，兼具纺织纤维的柔软可加工性，是轻量化的关键材料，率先应用于航空航天、风电、高端装备制造等领域。