资产配置丨每周点评（2022.11.2）

原油：当前美国石油库存总量处于低位，且增加了其出口量，这加剧了美国国内现货供应紧张的局面。新一轮美联储利率决议将于11月3日举行，届时美联储是否将会下调加息基点尚不可知，但是在经济数据持续疲软，核心CPI处于高位的背景下，预计加息仍将继续。短期内原油价格在供应面受到支撑，但是宏观压力仍存。综合来看，预计短期内国际原油价格将震荡偏强。

动力煤：供给端，大秦线检修延长叠加部分洗选煤厂临时停产，煤炭调入量较上周环比减少，低于去年同期且低于前年同期水平。需求端，沿海运价小幅回落，采购需求有所释放，港口地区调出量环比增加，但低于去年同期且低于前年同期水平。上游物流环节不畅，港口市场货源供给不足，港口库存环比减少，但高于去年同期且高于前年同期水平。大秦线检修完成后煤炭供给将有所恢复，但由于进口成本进一步上升，对进口量将产生不利影响，同时北方多地即将进入供暖季，冬储采购需求陆续释放，预期对煤价形成一定支撑，故预计煤价高位运行。

铜：宏观面上，欧央行本周加息75BP，下周美联储预期加息75BP，注意后续加息表态。预计影响偏短期。基本面看，全球低库存再度引发市场担忧。需求端来看，铜价涨至63000元上方，下游消费韧性走弱，另外全国多地疫情仍未见转机，铜材消费仍受抑制。终端来看，近期南网订单临近交付，部分线缆企业开工率环比增长；反观国网交付周期拉长，下单未见明显提速，部分订单将推至明年年初。沪铜短期偏震荡。

近期增量信息：

（1）9月经济数据需求端偏弱，10月仍然可能承压；

（2）中国加强对外交流，11月将有多国领导人访华。

近期的一些变化：

首先，经济基本面方面，全球都被经济增速下行困扰：美国3季度GDP增速好于预期，但消费者信心、PMI都在下行，日本、欧洲等主流经济体PMI同样疲软。国内9月工业增加值增长虽高于预期，但投资、消费等仍然偏弱，10月外贸、汽车、房地产、消费和服务业高频数据增速都不理想。

其次，全球通胀担忧也看到了一些转向苗头，欧洲天然气库容率大幅超越历年同期水平，欧盟就联合采购天然气达成一致，预期的暖冬导致美国得州、欧洲部分气价跌至负值，最新的世界银行预测能源价格将于2023年下降11%。

第三，与前两点密切相关，紧缩的货币政策在全球都看到一些接近顶点的苗头，加拿大央行本次加息幅度下降到50bp，央行行长称正不断接近本轮紧缩周期的终点，美联储也有多名委员担忧继续紧缩对经济和就业产生不利影响。

大环境上看，经济增长疲软很可能在后续一段时间成为比抑制通胀更重要的课题，因此全球范围的紧缩政策也有可能发生一定动摇，这对国内的股债资产可能都不是坏事。回到国内，10月以来shibor中枢一直在上行，近期除缴税以外还看到了大行资金融出的收缩，边际收紧的资金面对债券收益率形成一定压制，非常值得投资者关注，目前我们仍然认为在融资需求未见明显恢复的背景下，宽松的基调很难发生变化。

外盘方面，美联储戴利释放加息收窄预期，美债利率回落，美股表现强势。作为联储官员中的鸽派成员，旧金山联储主席戴利表态称：美联储应该避免因为加息太过激进而让美国经济陷入低迷，可以开始谈论在11月加息75bp后放慢加息幅度和节奏了。他还表示通胀虽然目前还处于高位，但作为一个滞后指标，在房地产、消费等领域已经开始转冷的当下，通胀下行还需要一段时间的等待。他也表示联储内部对此存在分歧，后续的路径演化还需联储主席鲍威尔释放最终信号。在戴利讲话的带动下，美债利率有所回落，并带动美元指数回落，非美货币汇率、贵金属以及美股则出现反弹。从股债相对吸引力来看，美股抛售最强的时间点或已过，若今年年底加息力度放缓，经济滑坡较为严峻，那么估值端对美股的压力将会有所减弱，美股则有可能获得喘息时机。展望未来一段时间，一旦通胀数据回落幅度加大，上述行情还是具有一定持续性的，虽然目前看不到太大空间。

内盘方面，9月经济在政策与外生冲击的赛跑下，结构分化明显，受外生因素冲击（疫情和外需）的板块承压，稳增长政策支持的板块改善，但在总量层面经济仍保持稳步复苏，四季度GDP增速较二季度明显改善，第二产业表现总体上仍然好于第三产业，虽然一些接触型服务业较二季度修复比较明显。9月政策支撑下的投资拉动特征更加明显，基建投资、制造业投资增速高位上行，尤其是基建中的电力投资、制造业中的高技术产业投资增速高于总体；与此同时消费温和修复，出口面临外需下行的拖累，而房地产投资仍然承压。9月份受疫情扰动，调查失业率逆季节性上升，其中外来务工人员受影响更大。预计宏观政策或将继续发力，货币政策宽松态势持续，4季度GDP同比增速有望继续改善。

虽然当前市场仍担忧局部疫情对消费扰动、房地产投资与销售偏弱、海外衰退可能影响中国出口以及地缘局势所带来的影响，但国内政策仍在积极发力稳增长，人民币兑美元汇率虽有波动但也接近历史低位，当前资产价格已经隐含了相对悲观的预期。市场转机需要关注后续主要矛盾缓解及更多潜在的催化剂，即前期的政策发力向实体经济传导能否更加顺畅，尤其是国内的房地产和消费等领域等的政策支持对于主要矛盾的改善成效能否体现、海外紧缩和地缘风险的影响能否出现明显缓解等。中期来看中国内需潜力大、当前政策约束相对少、改革与挖潜空间足，只要政策及时适度发力市场机遇大于风险。

电子板块，核心资产价值凸显，基石产业升级，估值底部明确。全球半导体景气度受宏观经济影响处于后周期，同时逆全球化趋势倒逼国内产业链加速成长，板块整体战略地位越来越重要。重资产端产业链将从制造->设备->零部件逐步演绎国产替代，产业分阶段自立趋势明确；轻资产端设计公司国际竞争力不断加强，国产化趋势加速，有望受益于未来国内产业政策加码。两大投资主线，一是上游半导体看国产化加速、景气度底部复苏，半导体板块逆全球化国际环境倒逼产业加速成长，重点关注需求同比增长趋势明确的细分方向（从设备到零部件的产业链本土化、客户结构优质的头部芯片设计厂商）；二是下游终端关注创新增量蓝海：寻找确定性强的纯增量下游产品赛道，重点关注汽车电子（电动化和智能化）、AIoT（手表和VR）。

化工板块，截至2022年10月28日，中国化工品价格指数CCPI报4931，较10月21日下跌2.51%。

上周（10/24-10/28）中信化工33个三级行业指数多数下跌。其中，表现最差的三个子行业为有机硅（-14.31%）、涂料油墨颜料（-8.51%）、锂电化学品（-8.26%）。

据美国有线电视新闻网10月26日报道，由于对俄罗斯的制裁，欧洲各国从夏季开始就在全球范围内疯狂采购天然气，以应对即将来临的冬季。然而最近，随着液化天然气油轮大规模涌入欧洲港口，油轮排起长队、无法卸货，欧洲能源市场出现供过于求的现象。这导致本周初欧洲天然气的现货价格一度跌至负值，至每兆瓦时-15.78欧元，为有史以来的最低价格。

新材料板块：碳纤维复材行业进入应用快速放量期。据赛奥碳纤维统计，2021 年全球碳纤维复合材料中，树脂基+碳基市场份额超过80%。碳纤维复合材料具有比强度高、比重小、比模量高、抗疲劳性能及耐腐蚀性能优异等特点，兼具纺织纤维的柔软可加工性，是轻量化的关键材料，率先应用于航空航天、风电、高端装备制造等领域。