观点摘要
上周债券市场小幅走强，10年期国债活跃券继续在2.7%附近震荡，现券表现好于期货。不及预期的5月PMI数据及相对宽松的资金面均对债券市场形成支撑。在并未有太多实质性增量信息的环境下，市场参与者的交易重点转向了政策预期博弈，但债券市场资产配置需求依旧强劲，因而现券并未有过大反应。
PMI数据
5月制造业PMI数据再度走弱，降幅高于季节性，亦低于近五年同期水平，建筑业和服务业PMI同步回落，分别回调5.7和1.3个百分点。从分项数据来看，生产指数、新订单指数、新出口订单指数全面回落，显示内外需求不足，相应压制了企业产能释放，预期转弱导致多个行业开始去库存，出厂价格指数也出现大幅度回落。建筑业和服务业PMI的回落主要因基建、房地产建设施工速度的放缓和前期积压消费需求的释放结束。总体来看，5月PMI的下行显示出经济修复斜率的放缓，经济内生增长动能有待进一步回升。
债券市场
5月末、6月初资金面边际再度转松，银行间隔夜和7D质押回购加权利率分别回落至1.45%和1.95%。同时需要注意的是，5月末票据利率再度回升，或反应了信贷的边际回升，信贷需求的波动对资金市场依然回产生一定扰动，但预计短期资金面偏宽松的格局有望继续维持。
上周关于地产和政府债务的政策预期成为市场博弈的重点，债券涨而股票商品汇率跌的资本市场走势已经延续了超两个月，风险资产多头期待重磅增量信息出现扭转市场走势，而债券现券市场并未太多受到相关消息的扰动。我们建议从国内外两个角度去观察宏观环境的变化：对国内重点关注经济修复节奏，在注重高质量发展的背景下国内经济能否摆脱悲观预期实现平稳修复；对国外重点关注美联储政策的转向，美债利率对风险资产定价有重要影响。
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经济数据
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资金面观察
报告期（5月29日至6月5日）公开市场有180亿元7天公开市场逆回购到期，央行累计开展790亿元7天公开市场逆回购操作，中标利率维持在2.00%（7D）不变，全周统计公开市场操作央行净投放了610亿元资金。报告期5月末跨月资金面保持在相对平稳的区间，交易所和银行间的隔夜、7天资金利率相对平稳，总体保持较低利率水平区间，上周隔夜DR001和7天DR007加权平均价格在1.28%-1.75%和1.78%-2.08%区间，报告期内市场参与机构保持较高杠杆运作，银行间隔夜日均回购成交量维持在7.5万亿附近水平。
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一级利率债发行情况
上周（5月29日至6月5日），利率债（包含NCD）一级发行约5,247.99亿元，总偿还量约5,544.20亿元，净融资额约-296.21亿元。近期财政系统正组织申报2023年第二批专项债项目，此次申报的专项债资金重点用于交通基础设施等11大领域，各地区可继续将专项债券用作项目资本金，政策范围为铁路等13个领域。监管部门明确，以省份为单位，今年专项债券资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例上限保持在25%左右；2023年第二批新增地方债额度已于5月中旬下达省级财政部门；理论上本批次可下达的最高额度约1.9万亿，其中专项债1.6万亿。
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二级利率债市场情况
报告期内国家统计局公布了5月份制造业采购经理指数，5月PMI指数为48.8%，比上月下降0.4个百分点；非制造业商务活动PMI指数为54.5%，比上月下降1.9个百分点；中物联公布2023年5月份钢铁行业PMI35.2%，环比下降9.8个百分点，连续3个月环比下降，显示钢铁行业运行趋弱，分项指数变化显示，市场需求继续弱势运行，钢厂生产再度下滑，原材料价格全面走弱，钢材价格震荡下行，钢市运行较为低迷；多地持续推进恢复和扩大需求，从需求端来看，包括消费券、消费补贴、汽车购置税减免等直接措施，以及稳就业、增加收入提高消费能力等间接措施；从供给端来看，包括加强县域商业体系建设、专项债支持消费基础设施建设等，自今年4月以来，已有近20个省份出台促消费措施，计划投入超50亿元用于发放消费券、购物补贴等；全周10Y期国债、国开债利率分别下行3bp和2bp，收报2.69%和2.84%。报告期内5月底跨月资金利率保持低位水平，1-5Y内中短端国债利率纷纷下行5-6BP，10-1Y期国债利率利差进一步拉大，拉长时间窗口从2014年以来观察期限利差，国债10-1Y期限利差总体维持在68左右分位数的水平。
国债/国开债收益率变动观察
重要声明
