观点摘要
上周公布的3月经济数据整体再超预期，结构上看经济修复尚不全面，此外央行在新闻发布会上释放政策边际收紧信号，却没有改变债市震荡偏强的走势，全周10年期国债收益率小幅下行2BP左右。
3月经济数据
3月经济数据整体较强，其中表现最为亮眼的为消费，当月同比增速上行至10.6%，除了出行、餐饮、社交等线下相关消费增长延续了1-2月强势走势外，3月汽车消费相较于2月明显改善，零售额同比增长11.5%，主要受各大汽车厂商纷纷降价促销的带动，但后续耐用品消费增长依旧由居民可支配收入和收入增长预期决定，仍需观察；地产投资增速变化不大，房地产开发的各个环节中，竣工改善明显，销售小幅改善，新开工却再度回落，符合现阶段房企现金流仍较为吃紧同时侧重于保交付回笼资金的现状；制造业投资增速继续回落，符合我们观察到的工业企业盈利水平持续下滑的现状，疫情影响消退在第一阶段的表现是生产、交易秩序的恢复，第二阶段则是经济主体盈利水平的改善，企业利润率回升、投资和库存意愿回暖才是依靠内生增长动能下经济复苏兑现的关键。
金融数据
上周四央行在就一季度金融数据的答记者问新闻发布会上对货币政策有了最新的表述：货币政策总基调依然是“精准有力”，但信贷目标从 “总量有效增长”改为了“合理增长、节奏平稳”，对结构性政策工具的表述则是“有进有退”，“结构性货币政策退出平稳有序”。说明政府管理层对一季度的经济修复情况和信贷增长情况都非常认可，后续信贷维持高增长必要性略有降低，但整体还是会处在相对高景气度，同时随着经济逐步摆脱疫情影响，临时性的结构性政策工具也将逐步退出。总体来看，央行的政策态度与我们年初时的判断比较相符，今年货币政策是逐步回归常态化的，货币不会太紧也不会像去年那么松，资金面波动放大但利率中枢不会长期超过政策利率太多。从周五债券市场表现来看，市场也并未因央行政策态度表述上的编辑收紧而过度担忧。
债劵市场格局
3月各项数据已陆续公布，虽然频超预期，但债券市场格局并未变化，对利空因素反应钝化，除了市场对未来经济修复情况存在分歧外，微观配置力量依旧较强是主因。债市何时能打破现有格局，主要重点观察两个变量，一是实体融资需求何时能好转，相应带动信贷量价齐升；二是居民预期何时能改善，相应带动风险偏好提升。
01
经济数据
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资金面观察
报告期（4月17日至4月23日）公开市场有540亿元7天公开市场逆回购到期，央行累计开展3010亿元7天公开市场逆回购操作，中标利率维持在2.00%（7D）不变，全周统计公开市场操作央行净投放了2470亿元资金。报告期处4月税期附近，交易所和银行间的资金面有所收敛，上周隔夜DR001和7天DR007加权平均价格在1.81%-2.27%和2.06%-2.27%附近区间，报告期内市场参与机构保持较高杠杆运作，银行间隔夜日均回购成交量在月末第二周有小幅下滑，但仍维持在6万亿以上的水平。
03
一级利率债发行情况
上周（4月17日至4月23日），利率债（包含NCD）一级发行约12,191.11亿元，总偿还量约10,373.17亿元，净融资额约1,817.93亿元。财政部公布一季度全国一般公共预算收入同比增长0.5%，其中中央收入同比下降4.7%，地方收入同比增长5%，全国税收收入同比下隆1.4%，非税收入同比增长10.9%；一季度全国一般公共预算支出同比增长6.8%，其中中央支出同比增长6.4%，地方支出同比增长6.9%；2023年1-3月各地发行新增专项债券13228亿元，主要支持市政和产业园区、基础设施、交通基础设施、社会事业以及保障性住房等党中央国务院确定的重点领域。财政部正在持续强化专项债券管理，指导地方用好地方政府债券资金。
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二级利率债市场情况
报告期内国家统计局公布一季度GDP初步核算结果显示，一季度住宿和餐饮业GDP同比增长13.6%，信息传输、软件和信息技术服务业GDP增长11.2%，金融业GDP增长6.9%，建筑业GDP增长6.7%，房地产业GDP增长1.3%；中国二季度经济增速可能比一季度明显加快。国家统计局表示，从下阶段看，我国经济增长内生动力在逐步增强，宏观政策显效发力，经济运行有望整体好转；考虑到上年二季度受疫情影响基数比较低，今年二季度经济增速可能比一季度明显加快；三、四季度随着基数升高，增速会比二季度有所回落；如果不考虑基数影响，总的来看全年经济增长有望呈现逐步回升态势；全周10Y期国债、国开债利率波幅较小，仍收报2.82%和3.00%。报告期内短端国债利率小幅下行2BP，10-1Y期国债利率利差变动较小，拉长时间窗口从2014年以来观察期限利差，国债10-1Y期限利差总体维持在50左右分位数的水平。海外方面，美联储官员表示，通胀回落趋势在近期延续但美国通胀太高，银行业形势已经趋于稳定，美国劳动力市场（供需）仍然“非常紧俏”，FOMC货币政策并未造成近期爆发的银行（流动性）紧张风波，美联储需要在一段时间内保持利率稳定在较高水平上，另一方面，市场目前仍然不能确定美国能否在夏末避免债务违约，因为最新数据显示报税截止日流入财政部的现金不算可观，美国共和党将建议把债务上限提高1.5万亿美元，或将截止日期延长至（2024年）3月31日；10年期美债收益率在3.5-3.6%区间小幅波动。
国债/国开债收益率变动观察
重要声明
