观点摘要
上周债券供给节奏加快叠加资金面再度收紧抑制了债市情绪，虽然长端利率债上行仅2-3BP，但短端债券上行幅度普遍超10BP，收益率曲线走平。
银行角度
10月节后首周银行间资金面短暂缓解，上周却又重回紧张，上周五早盘隔夜回购利率一度超4%，在央行宣布大额净投放后资金利率才回落，上周为维护银行体系流动性合理充裕，央行共净投放资金10270亿元，从历史上来看较为少见。除了10月是缴税大月这一因素的影响外，特殊再融资债集中供给是资金面超预期紧张的最主要原因，特殊再融资债于10月启动发行，截止10月18日全国各区域共计发行或披露待发行规模8404亿元，发行节奏较快，地方债缴款占用了大量的资金，且从银行角度来看，在年初计划之外的政府债供给给银行带来了更大的考核指标压力，对存单等资产的配置需求降低。
经济数据
上周公布了三季度GDP和9月经济数据，三季度经济整体呈现出消费继续回升、出口下行和投资回落的特征，环比来看，各经济指标中触底回升的居多，除了房地产开发投资增速低于预期外，其他数据基本全面小幅超出预期。9月社会消费品零售同比增5.5%，消费对经济增长的贡献率超8成，也因今年外贸和投资出现不同程度的萎缩，经济新旧动能切换的特征显著。消费分项的结构性特征也非常明显：地产下游的建筑装潢和家用电器消费表现最差，文化办公用品类也是负增长，与失业率可能相关；增速最快的还是餐饮消费，以及和社交出行相关的服装、金银珠宝消费。9月经济数据一定程度上体现了经济运行阶段性的特征，企业部门投资意愿仍低，居民部门开始逐步减少以购房为代表的大额支出，将更多的收入分配到日常高频的、小额的消费上。
债市方面
短期债市仍可能受到债券供给和资金面收紧的冲击，但随着特殊再融资债发行逐步完毕，这一冲击将边际减弱。近期经济数据超预期，但预计后续基本面超预期反弹的可能性仍偏低，对债市的利空也将弱化。
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经济数据
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资金面观察
报告期（10月16日至10月22日）公开市场有6660亿元7天公开市场逆回购和5000亿元1Y期MLF到期，央行累计开展14540亿元7天公开市场逆回购和7890亿元1Y期MLF操作，其中7天逆回购中标利率维持1.80%，1Y期MLF利率维持在2.5%，报告期内统计公开市场操作央行净投放了10770亿元资金。报告期内季初银行间交易所资金利率走松，隔夜DR001和7天DR007加权平均价格在1.72%-1.94%和1.81%-2.31%区间。报告期内受市场参与机构杠杆水平有所修复，报告期内银行间隔夜日均回购成交量缓慢回落至6万亿附近，前期8月初峰值为8.7万亿。
报告期内同业存单净发回笼近1000亿，同业存单发行量和到期量分别为约7400亿和约8400亿元。报告期内各期限同业存单利率伴随资金面的走紧而小幅攀升，跨季后10月初3M、6M、9M股份制存单发行利率分别收报2.44%、2.50%、2.47%附近，一年期股份制存单发行利率上升至2.58%，比央行1Y期MLF利率2.5%高出8个BP。10月1Y期和5Y期LPR维持当前利率不变，经济日报刊文称LPR进一步下调的空间已不大，差别化房贷利率动态调整机制和存量房贷利率调整机制，已经为调整存量房贷利率留出较为灵活的操作空间。目前已有超过100个城市下调或取消了首套房贷利率下限，5年期以上LPR已下行至2019年房贷利率换锚以来最低水平，并接近2015年历史最低下限水平。但存量房贷与新发放房贷之间的利率差仍可高达2.4个百分点。
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一级利率债发行情况
上周（10月16日至10月22日），利率债（包含NCD）一级发行约13,658.07亿元，总偿还量约14,380.79亿元，净融资额约-722.72亿元。截至10月18日，全国已有19个地区披露了拟发行特殊再融资债券文件，披露金额达8403.5758亿元。本轮特殊再融资债券的特点是发行时点集中、发行节奏快、发行规模大。十四届全国人大常委会第六次会议于10月20日至24日在北京举行，会议审议了关于提请审议授权提前下达部分新增地方政府债务限额的议案、关于提请审议关税法草案的议案等。
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二级利率债市场情况
报告期内公布了，中国经济前三季度“成绩单”10月18日出炉，国内生产总值（GDP）同比增长5.2%，从工业、服务业、消费、投资等指标来看，经济呈现持续恢复向好势头，叠加资金利率受特殊再融资债发行冲击而意外收紧，报告期内10Y期国债和国开债分别上行4BP和2BP，收报2.7%和2.76%。海外方面，美联储主席鲍威尔表示鉴于诸多风险，FOMC迄今谨慎地推进加息，经济强劲的额外证据才能支持进一步加息，当前地缘政治关系的紧张程度“非常高”，这构成若干关键性风险，十年期美债利进一步攀升至4.97%附近震荡。
国债/国开债收益率变动观察
重要声明
