观点摘要
春节假期后第一周债券市场走强，债券利率债下行幅度并不大，但信用债呈补涨行情，走势明显强于利率债。虽然无论从高频数据还是上周公布的1月PMI数据来看，经济处在触底反弹阶段的趋势已经非常明确，但上周资本市场主要在交易前期过强修复预期调整的逻辑。
整体走势
1月PMI数据超季节性上涨，尤其是非制造业PMI大幅上升，国内疫情初次达峰回落是制造业和非制造业景气度回升的主要原因。从分项数据看，制造业PMI各分项基本都有不同程度的回升，其中生产、新订单及采购量的上升幅度最大，各地企业生产活动逐步恢复，物流和供应链逐渐畅通，员工短缺情况好转，供需两端均得到改善，但受到春节假期的影响，需求端比生产端的改善幅度更大。服务业PMI指数叫上月回升14.6个百分点，主要是疫情达到高峰时点的一个影响，结合春节期间的消费数据来看，旅游、餐饮等服务业在显著回暖。
海外方面，2月美联储议息会议加息25BP，符合预期，鲍威尔的会后发言中性偏鸽，会后发布的FOMC声明中对通胀的表述由“居高不下”变为“有所缓解但仍处高位”，但依旧维持了让通胀回到2%的政策目标。预计美联储将在二季度后停止加息，但后续快速降息的可能性依旧偏低。
中期视角
从中期视角来看，经济修复、通胀略抬头、资金收敛几个核心因素决定方向对债市不利，无论短期市场走向如何收到预期波动的影响，中期利率中枢大概率还会抬升，短期对债市较为有利的一点依旧是相对宽松的货币政策和资金面。债市策略上我们保持原有的观点，我们认为维持中性偏低的杠杆水平和久期水平依旧较为适宜，此外考虑到全年利率逆风，票息策略可能比交易策略更具优势。
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经济数据
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资金面观察
报告期（1月30日至2月5日）公开市场有3500亿元7天公开市场逆回购和16080亿元14天公开市场逆回购到期，央行累计开展8880亿元7天公开市场逆回购操作，中标利率维持在2.00%（7D），全周统计公开市场操作央行净回笼了10700亿元资金。报告期内春节后叠加2月初等节点因素资金面再次回归宽松区间，央行巨额回笼春节前投放的资金量依旧阻断不了资金面的宽松走势。隔夜DR001和7天DR007加权平均价格分别在1.14%-2.10%和1.82%-2.15%附近区间，报告期内日均回购成交量恢复至6万亿以上较高位水平。
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一级利率债发行情况
上周（1月30日至2月5日），利率债（包含NCD）一级发行约11,207.02亿元，总偿还量约2,500.10亿元，净融资额约8,706.92亿元。报告期为春节回来后的第一周，一级利率债发行有所放量，地方债、同业存单和政金债均有较大的发行量。2023年新增专项债发行继续前置，专项债资金将力保障重点项目融资需求，进一步扩大有效投资。
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二级利率债市场情况
报告期春节后第一周资金面宽松，市场从前期的经济强复苏预期向弱现实收敛修复，利率和信用债市场均有所反弹，报告期内10Y期国债、国开债利率均下行3BP，分别收报2.89%和3.05%。10-1Y期国债利率利差稍有回落，拉长时间窗口从2014年以来观察期限利差，国债10-1Y期限利差回落至74分位数的水平。海外方面，2月美联储议息会议加息25BP符合市场预期，鲍威尔的会后发言中性偏鸽，维持了让通胀回到2%的政策目标，10年期美债收益率反弹至2.53%。
国债/国开债收益率变动观察
重要声明
