观点摘要
上周比预期更快的降息落地、不及预期的7月基本面数据以及依旧疲弱的风险偏好支撑了债市继续走强，长端利率下行5-6BP，短端则因资金面边际收紧并未跟随下行，十年国债收益率已经突破2022年8月低点，临近2020年4月低点。
降息
上周二央行意外降息，将7天OMO利率与1年期MLF利率分别下调10BP和15BP至1.80%和2.50%，此次降息主要是为了应对再度走弱的经济数据和金融数据，显示出经济稳增长的急迫性，同时此次降息也可能导致短期人民币面临更大的贬值压力。此次降息落地后，短期货币政策预期会趋于平静，但国内仍处在降息通道中，降息之门尚未关闭。
基本面数据
7月基本面数据全面低于市场预期。社会消费品零售总额同比增长2.5%，市场预期5.3%；规模以上工业增加值同比增长3.7%，市场预期4.6%；1-7月固定资产投资同比增长3.4%，市场预期3.9%。消费中必需品消费相对有韧性，而可选消费中无论是耐用消费品还是非耐用消费品消费增速都出现了放缓，如服装类、化妆品类和建筑装潢类环比增速均出现了大幅度的下滑，前月表现亮眼的家用电器和汽车消费亦有小幅回落，同时需要注意的是，今年相对景气的如旅游、住宿、电影的服务类消费并未计入社零中。固定资产投资下行主要是受房地产的拖累，房屋销售继续下滑，房企风险事件频发，居民对地产行业的信心不足，房企的外部融资情况也不乐观；制造业投资中高技术行业保持了高增速，但和出口景气度高度相关的中下游企业投资增速则快速下滑，要关注后续工业企业利润是否能转正；基建投资相对稳定，但专项债发行偏慢也还是拖累了基建投资的表现，近期的气候灾害也对基建施工造成了负面影响。大部分工业行业企业都放缓了生产，导致工业增加值增速不及预期，外需回落、内需低迷、地产行业困境再加上极端的天气都压制了工业生产景气度。
总体来看，目前基本面偏弱、宽货币政策仍有空间的环境对债市较为有利，短期长端利率继续下探的动能减弱，但同时也并没有导致债市调整的信号出现。数据真空期要重点关注稳增长政策工具落地对市场带来的扰动。
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经济数据
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资金面观察
报告期（8月14日至8月20日）公开市场有180亿元7天公开市场逆回购和4000亿1Y期MLF到期，央行累计开展7750亿元7天公开市场逆回购和4010亿1Y期MLF操作，中标利率分别下调10bp和15bp至1.80%（7D）和2.5%（365D），全周统计公开市场操作央行净投放了7580亿元资金。此外，央行调整常备借贷便利利率，隔夜期下调10个基点至2.65%，7天期下调10个基点至2.80%，1个月期下调10个基点至3.15%。报告期8月中旬资金利率较月初有所抬升，主要受税期走款和政府债净发行的影响。上周隔夜DR001和7天DR007加权平均价格在1.69%-1.94%和1.82%-1.92%区间，报告期内市场参与机构杠杆水平有所下滑，银行间隔夜日均回购成交量回落至7万亿附近，较峰值8.5万亿约下滑了10%的幅度。
03
一级利率债发行情况
上周（8月14日至8月20日），利率债（包含NCD）一级发行约8,122.32亿元，总偿还量约7,401.44亿元，净融资额约720.89亿元。2023年7月24日召开的中共中央政治局会议，提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。8月16日的《学习时报》发表文章指出，中国一些地方确实存在地方债的结构问题，但并不构成经济的主要矛盾，不增长或低增长是中国应防范的最大风险；从实践层面，通过财政政策和资源优化组合，盘活资产，以及制定实施一揽子化债方案，可以释放一定的政策空间。市场研究人员猜测一揽子化债所动用的专项工具是1.5万亿特殊再融资债券，可能会用SPV工具让银行为城投提供流动性。
04
二级利率债市场情况
报告期内公布了7月经济数据，工业增加值同比增长3.7%，比上月回落0.7个百分点；全国固定资产投资累计同比长3.4%，比1-6月份回落0.4个百分点，基础设施投资同比增长6.8%，制造业投资增长5.7%，房地产开发投资下降8.5%。社会消费品零售总额同比增长2.5%，比上月回落0.6个百分点；上周央行超预期调降OMO和MLF利率及不达预期的经济数据点燃了市场做多的热情，报告期内10Y期国债、国开债利率纷纷下行7BP和6BP，收报2.56%和2.67%。海外方面，美国近期增量信息较少，据CME“美联储观察”，美联储9月维持利率在5.25%-5.50%不变的概率为88.5%，加息25个基点至5.50%-5.75%区间的概率为11.5%；到11月维持利率不变的概率为36.5%，累计加息25个基点的概率为56.7%，累计加息50个基点的概率为6.8%，十年期美债利率在4.2至4.25%附近区间震荡。
国债/国开债收益率变动观察
重要声明
