观点摘要
上周利率呈现出V型走势，全周看10年期国债活跃券上行2BP左右，主要是上周五一个交易日利率上行幅度较大，信用债表现相对较好。央行超额续作MLF，但是资金面时不时还是会出现紧张的状态。
上周四晚间央行宣布下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，是年内第二次降准，预计释放中长期流动性超5000亿元。考虑到9月末银行间市场面临地方债发行、税期、季末MPA监管考核等一系列会导致资金面收紧的因素的影响，此次降准释放的长期资金有助于缓解金融机构的流动性压力，同时也能起到补充信贷投放需求、助力经济修复的作用，属于一次时机精准的前瞻性降准，但又在市场的一定预期之内，因此降准后无论是债市还是股市的反应都比较平淡。
经济数据
8月经济数据公布，多个指标好于预期，显示经济增速基本实现筑底。8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，以出行为代表的服务类消费保持了强劲，同时商品零售增速也实现了明显回暖，其中不仅仅是与出行相关的线下社交类商品消费有大幅好转，耐用品消费也明显回暖，如通讯器材类、家具类和家用电器和音响器材类。制造业投资和基建投资同比增速都较前月有所回升，但地产投资依旧拖累整体固定资产投资增速：制造业受益于终端消费需求的回升而明显改善，同时高技术制造业维持了较高的景气度；地方新增专项债发行从二季度末开始提速，形成实物工作量的落地速度也在加快，预计三季度集中发行的专项债大概率会在四季度形成实物工作量，进而将对四季度的固定资产投资增速形成支撑；地产行业下行的趋势还未根本扭转，8月房屋销售降幅继续扩大，房企增加投资意愿依然低迷，“认房不认贷”政策或对9月地产销售和投资情况有所帮助，但市场更为关注政策效果的持续性，地产触底回暖有待数据进一步验证。
总体来看
总体来看，在资金面收紧、政策加码、基本面和通胀触底等逻辑的影响下，近一个月债市走势相对疲弱，呈现出震荡调整的格局，但经济触底后实现快速反弹的概率较低，内生修复动能有待进一步回升，因此债市短期继续调整的空间或有限。
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经济数据
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资金面观察
报告期（9月11日至9月17日）公开市场有7450亿元7天公开市场逆回购和4000亿元1Y期MLF到期，央行累计开展7040亿元7天公开市场逆回购、340亿元14天公开市场逆回购和5910亿元1Y期MLF操作，其中7天逆回购中标利率维持1.80%和1Y期MLF利率维持2.5%，14天OMO中标利率从2023年2月的2.15%下行调整20BP至1.95%，全周统计公开市场操作央行净投放了1840亿元资金。报告期内7d内短期资金利率较为平稳，但14d跨季资金利率有所走高，上周隔夜DR001和7天DR007加权平均价格在1.53%-1.90%和1.89%-2.00%区间。报告期内市场参与机构的杠杆水平与上周持平，银行间隔夜日均回购成交量维持在7万亿上下，较前期峰值8.7万亿有明显下滑。
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一级利率债发行情况
上周（9月11日至9月17日），利率债（包含NCD）一级发行约11,127.28亿元，总偿还量约5,828.53亿元，净融资额约5,298.75亿元。报告期内央行通过MLF净投放和全面降准0.25%，对金融市场投放长期资金约7000-8000亿元，截至报告期末，据公开数据统计，8月和9月国债和地方债净发行量分别为9434.59亿和3848.99亿（仅截至9月中旬），未来政府债发行小高峰在9月20日和9月22日，分别有接近2500亿和超过3500亿的净发行量，将对市场资金面带来一定的抽离效应，而本季末跨季资金缺口量预计央行将主要通过OMO的持续净投放来进行呵护。
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二级利率债市场情况
报告期内公布了8月经济数据，中国1-8月固定资产投资同比增长3.2%，预期增3%，前值增3.4%；中国1-8月房地产开发投资同比下降8.8%，预期降8.6%，前值降8.5%；中国8月社会消费品零售总额同比增4.6%，预期3.5%，前值2.5%；中国8月规模以上工业增加值同比增4.5%，预期增4.2%，前值增3.7%；8月份，全国城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.1个百分点；经济的回暖幅度已在上周的预期中充分兑现，报告期内10Y期国债利率无变化，报2.64%；10Y期国开债利率下行5BP报2.71%，而短端1-3Y国债利率伴随跨季资金面收紧预期而小幅上行2-4BP。海外方面，美国8月PPI同比上升1.6%，预期升1.2%，前值升0.8%；环比上升0.7%，预期升0.4%，前值升0.3%。美国8月核心PPI同比上升2.2%，预期升2.2%，前值升2.4%；环比上升0.2%，预期升0.2%，前值升0.3%。略高于市场预期，据CME“美联储观察”，美联储9月维持利率在5.25%-5.50%不变的概率为99%，加息25个基点至5.50%-5.75%区间的概率为1%；十年期美债利率小幅上行至4.35%附近震荡。
国债/国开债收益率变动观察
重要声明
