观点摘要
上周债券市场延续了窄幅震荡的格局，尤其是长端利率债变动幅度非常小。上周增量信息主要有以下几方面：
国内方面
国内方面，上周1-2月经济数据公布，在低基数的情况下数据读数并未超出预期，体现出国内经济处在弱修复的状态中。从结构上看，制造业投资和基建投资依旧是支撑经济增长的重要分项，增速均与去年水平基本一致，今年专项债发行和基建发力依旧前置，政策在引导金融资源向制造业倾斜；房地产投资跌幅进一步收窄，与商品房销售面走势一致，疫情影响结束后购房积压需求集中释放，但同时房屋供给也十分充裕，目前还处在去库存的状态中，除个别一线城市外房价并未明显上涨；居民消费结构性改善，与出行、社交相关的消费增长明显，但可选消费增长依旧乏力，尤其是汽车消费降幅较大，此外地产下游行业消费修复走势与地产销售数据走势基本一致。总体来看，1-2月经济数据表明国内经济确实在逐步复苏，但并未超出预期的读数说明复苏基础还不牢靠。上周五央行宣布将于3月27日降准0.25个百分点，虽然市场近期针对央行降准的讨论较多，但在上周三央行刚刚超额续作MLF的情况下，此次降准还是一定程度上超出了市场预期，我们认为此次降准主要有两方面原因：一是春节以来资金面波动加大，资金利率缓慢抬升，季末降准有利于缓解市场流动性压力；二是一二月份银行信贷投放放量，降准有利于缓解银行负债端的紧张。
海外方面
海外方面，硅谷银行破产事件之后瑞信银行再起风波，瑞士监管机构3月19日发表声明称瑞银将全面收购瑞信，同时瑞信170亿美元高风险债券价格归零。我们认为瑞信被收购事件与硅谷银行事件触发原因并不完全相同，硅谷银行破产更多是因为美国收益率曲线倒挂及流动性风险，而瑞信银行危机更多源于自身资产管理风控措施的缺失。虽然收购达成意味着这一事件告一段落，但海外银行业面临的金融系统性风险仍值得继续关注。
总体来看
上周较为一般的经济数据、突发的降准以及海外风险事件的发酵看似都利多于债市，但这些增量信息都并未明显超出市场的预期，并且前期债券市场走势较强，在经济修复进程没有出现超预期的变化前，债市可能会继续维持窄幅震荡的格局。
01
经济数据
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资金面观察
报告期（3月13日至3月19日）公开市场有320亿元7天公开市场逆回购和2000亿元1Y期MLF到期，央行累计开展4630亿元7天公开市场逆回购和4810亿元1Y期MLF操作，中标利率维持在2.00%（7D）和2.75%（365D）不变，全周统计公开市场操作央行净投放了7120亿元资金。报告期进入3月中旬，受税期走款和一级市场利率债持续发行所带来的银行间负债端收紧相关影响，资金面逐日收紧，央行也通过OMO、MLF操作，重启了每日大额净投放公开市场操作资金的安排。上周隔夜DR001和7天DR007加权平均价格分别攀升至1.61%-2.30%和1.97%-2.21%附近区间，报告期内伴随资金面的收紧氛围，上周日均回购成交量回落至5万亿以上的中高位水平。
03
一级利率债发行情况
上周（3月13日至3月19日），利率债（包含NCD）一级发行约12,028.70亿元，总偿还量约9,315.52亿元，净融资额约2,713.18亿元。财政部发布2022年中国财政政策执行情况报告展望，2023年将综合考虑财政承受能力和助企纾困需要，在落实好前期出台政策的基础上，根据实际情况进一步完善减税降费措施，增强精准性针对性，突出对中小微企业、个体工商户以及特困行业的支持；加大财政资金统筹力度，在打基础、利长远、补短板、调结构上加大投资。
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二级利率债市场情况
报告期内公布了1-2月的经济数据，分项显示经济增长依旧是由制造业投资和基建投资支撑，1-2月房地产投资跌幅进一步收窄，与商品房销售面走势一致，居民消费有所改善，但总体仍较低。，在低基数的情况下数据读数并未超出预期，印证了前期市场对于国内经济处在弱修复的预期；报告期全周来看，10Y期国债、国开债利率波动较小，波幅在1BP以内，分别收报2.86%和3.02%。10-1Y期国债利率利差与上周变化不大，拉长时间窗口从2014年以来观察期限利差，国债10-1Y期限利差维持在40左右分位数的水平。海外方面美国硅谷银行等破产、挤兑事件所带来的恐慌情绪仍在，市场的目光高度关注3月美联储议息会议关于下一次加息安排的的最终落地，10年期美债收益率跟随市场的情绪在3.5%附近呈现出中等幅度的波动。
国债/国开债收益率变动观察
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