观点摘要
上周全周看，债市呈现偏震荡的走势，10年期和30年期国债收益率分别下行1.5BP和2.5BP。
经济数据
1-2月各项经济数据陆续公布，整体保持偏弱格局的同时部分数据呈现边际上的好转。1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，延续了此前的结构特征，餐饮、食品、体育娱乐用品等分项增速较快，居民消费支出依然倾向于与旅游、社交相关的低价消费，也与1-2月处于春节假期前后相关。2月固定资产投资累计同比增长4.2%，地产投资仍是主要拖累项，地产销售面积同比增速较去年年底大幅下滑，销售、新开工、施工、竣工各个环节增速也较低，地产疲弱的状态没有变化；1-2月基建投资、制造业投资增速则较高，分别为9.4%和9%。1-2月工业增加值累计同比7.0%，扣除低基数影响后两年复合增速4.7%，其中制造业是主要带动项，春节期间需求改善对消费制造业形成支撑。
社会融资
2月社会融资规模存量同比增长9%，较上月再度下滑，其中值得注意的几点：一是2月企部门贷款增加1.57万亿元，其中中长期贷款增加1.29万亿元，创下五年同期最高，除了“信贷开门红”的投放带动外，企业中长贷的高增速或许与房企融资“白名单”贷款、城中村改造配套信贷以及地方融资平台高息融资回表等因素相关；二是居民部门的信贷投放偏弱，2月份居民短期贷款减少4868亿元，中长期贷款减少1038亿元，地产弱势情况下居民信贷需求偏差；三是政府债券融资同比少增2127亿元，财政发力还是偏弱。此外，非银行业金融机构贷款新增了4045亿元，上次如此大规模的非银贷款还是在2015年救市时，可能与近期稳定股市的操作相关。2月“M2-M1”剪刀差回升至7.5%，实体融资需求依然偏弱。
总体来看
总体来看，短期再度降息的可能性偏低，而目前金融机构的资产负债端息差水平决定了利率继续下行空间已经有限。从基本面和政策面来看，长期利率下行的趋势可能并没有变化，但现阶段的交易拥挤意味着短期债市结构变得脆弱，存在调整的风险，不宜再盲目追高。
经济数据
资金面观察
上周央行公开市场全口径净回笼170亿元，资金面均衡偏紧。3月18日-3月22日，央行OMO每日逆回购投放分别为100亿元、50亿元、30亿元、20和20亿元，期间央行每日逆回购到期分别为100亿元、100亿元、30亿元、30和130亿元。
一级市场发行情况
上周根据已公布的利率债招投标计划，从3月25日至3月31日将发行53支利率债，发行规模共2361.90亿元，其中国债0支，地方政府债51支，政策银行债2支。基于目前公布的计划发行情况，国债净融资额-1656.00亿元，地方债净融资额1347.89亿元，政金债净融资-50.00亿元。
二级市场情况
上周10年期国债收益率较周一上行1.2BP至2.31%，10年国开债收益率较周一上行1.2BP至2.42%。1年与10年国债期限利差扩大3BP至54BP，1年与10年国开债期限利差持平在50BP。
重要声明
