观点摘要
上周债券市场继续调整，10年国债活跃券收益率已突破2.65%的关键点位，回升至8月降息前的水平，债市继续调整的原因依旧如我们此前所分析的：活跃资本市场工具和宽地产政策工具带来基本面触底、信贷回升的预期，同时提振了资本市场风险偏好，叠加近期资金面收紧带来的影响，利率出现回升压力。上周市场对债券机构投资者的行为也比较关注，甚至产生了对债市再现去年底产品净值下行—净赎回的恶性循环的担忧，但我们认为虽然基本面触底的信号出现，但经济回升的弹性仍有待观察，地方化债和经济修复依然需要低利率环境的支持，宽货币工具仍有落地空间，预计债市短期调整空间或比较有限，因而也不必担忧四季度债市会重蹈去年底的急跌的走势。
外贸和通胀数据
上周公布了8月外贸和通胀数据。8月美元计价出口增速回升至-8.8%，好于市场预期，基数因素是同比增速跌幅收窄的重要原因，分产品看，主要商品出口同比增速大多有所改善，劳动密集型产品出口回升幅度更高，汽车出口仍维持高景气度；分国别看，对大多数地区出口均改善，其中对美国和东盟出口回升较多，对亚非拉出口仍然结构性偏强。8月CPI同比增速回正至0.1%，环比涨幅走阔至0.3%，PPI同比降幅收窄至-3%，环比转正。食品项CPI同比下降1.7%，但环比由7月的下跌1%转为升0.5%，主要受到猪肉价格回升的带动，养殖户压栏惜售、二次育肥以及今年中央第二轮猪肉收储落地均对猪价形成支撑；非食品项CPI环比上涨0.2%，暑期假期带动出行类服务需求，衣着、生活用品等分项价格受需求端偏弱影响环比下行。8月工业生产情绪得到改善，多个行业开工率有所回升，叠加国际油价上行至年内高位，PPI环比上行，预计PPI同比年内可能呈现降幅收窄的趋势。
总体来看
总体来看，通胀和经济增长压力最大的时点正在过去，市场开始关注于稳增长政策效力和经济回升力度的验证，不排除利率继续上探的可能，但是对于上行幅度尚不用过于悲观，建议杠杆和久期敞口可以保持中性偏低水平。
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经济数据
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资金面观察
报告期（9月4日至9月10日）公开市场有14090亿元7天公开市场逆回购到期，央行累计开展7450亿元7天公开市场逆回购操作，中标利率维持在1.80%（7D），全周统计公开市场操作央行净回笼了6640亿元资金。报告期9月上旬政府债保持巨额发行态势对银行间资金面持续施压，且8月下旬地产“认房不认贷”系列新政后社融有所回暖，资金利率进一步抬升，央行难得月初保有7450亿元OMO公开市场操作存量以护航资金面。上周隔夜DR001和7天DR007加权平均价格在1.39%-1.90%和1.74%-1.95%区间。资金面进一步收紧后，市场参与机构的杠杆水平有所下降，银行间隔夜日均回购成交量短暂下滑至7万亿上下，有待持续观察市场参与机构的杠杆运作情况。
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一级利率债发行情况
上周（9月4日至9月10日），利率债（包含NCD）一级发行约4,546.59亿元，总偿还量约10,375.24亿元，净融资额约-5,828.65亿元。截至9月8日，工农中建交邮储六家国有银行以及招商中信平安等多家股份制银行相继发布存量首套个人住房贷款利率调整的公告，明确存量个人住房贷款利率调整的条件和规则。近期有数千亿政府债发行对市场形成冲击，报告期央行OMO存量近7500亿仍无法缓解银行间资金面偏紧的态势，降准在9月内落地的可能性加大。
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二级利率债市场情况
报告期内公布了8月通胀数据、进出口数据和社融数据，中国8月CPI同比 0.1%，预期 0.1%，前值 -0.3%。中国8月CPI环比 0.3%，前值 0.2%。中国8月PPI同比 -3%，预期 -2.9%，前值 -4.4%。中国8月PPI环比 0.2%，前值 -0.2% ;以美元计价中国8月份出口同比下降8.8%(预期下降9%)，前值下降14.5%；进口同比下降7.3%(预期下降9%)，前值下降12.4%；8月末广义货币(M2)余额286.93万亿元，同比增长10.6%，狭义货币(M1)余额67.96万亿元，同比增长2.2%，流通中货币(M0)余额10.65万亿元，同比增长9.5%；在经济数据环比回正和资金面收紧的影响下，10Y期国债、国开债利率分别上行5BP和4BP，收报2.63%和2.76%。海外方面，美国财长耶伦表示对美国经济软着陆感觉非常乐观，通过提高劳动参与率来缓解劳动力紧缺是明确的优势，重要且良好的劳动力市场情况正有所缓和，我们的路径是避免衰退、控制通胀，美国总体通胀率已降至3%，尽管仍高于美联储2%的目标，但就业人数和GDP并未出现任何下降，十年期美债利率回升至4.25%附近震荡。
国债/国开债收益率变动观察
重要声明
