过去1个月当中A股的大幅下跌至今仍令国内投资者心有余悸。如果没有政府的强力救市行为，估计还会有更多的投资者血本无归。我们认为站在这个时间点，投资者不必急于抄底，而是应该仔细思考一下未来3-6个月的配置方向和投资逻辑。为此，我们梳理了一下全球各类资产过去一段时间的表现，我们惊奇的发现，A股的下跌并不孤独，其实在过去的3个月里大量年初赚钱的趋势性交易都出现了逆转。也许是此前拥挤交易的缘故，这种逆转似乎开始的时候都没有显著的征兆，但是一旦开始就异常迅猛，令投资者根本无法及时的调整仓位以规避损失。
全球主要大类资产（包括主要外汇、各国股市、大宗商品、债券等）Q1和Q2的表现成显著的负相关性
从上图可以看出，全球主要大类资产Q1和Q2的表现成显著的负相关性。其实这种行情的转变大多数发生在4月中旬到4月底，A股只是晚了1个月而已。在外汇市场上，我们看到一季度大幅上涨的美元，在二季度遭遇了显著的回调。以欧元兑美元为例，这个被对冲基金一致看好的交易，由于美国一季度经济数据大幅低于预期，美联储加息时点被迫延后，未来加息速度显著放缓，在二季度令不少投资者损失惨重。欧元兑美元，一度在短短20个交易内从1.05上涨到接近1.15，许多做空欧元的投资者被逼空平仓。
外汇市场表现
在大宗商品市场，石油经过超跌在一季度大幅反弹之后，由于美国页岩油减产速度缓慢，沙特、伊拉克等国产量持续创出新高，伊朗和美国的核谈判取得胜利等一系列利空，在二季度再次下跌寻底。相反此前表现疲弱的农产品，则因为厄尔尼诺影响超预期，成为大宗商品当中唯一的一抹亮色。
大宗商品市场表现
在股票市场上，年初被投资者一致看好的欧洲股市在二季度被疯狂抛售。年初大家看好欧洲股市的主要逻辑在于，欧央行的QE和负利率政策将不断推动欧元走低，这将推动欧洲企业盈利大幅增长。大量对冲基金一边做空欧元，一边大量买入欧洲股票，进行套利交易。二季度欧元突然大涨，令大量投资者被迫双向平仓，因此欧洲股市也出现了显著的回调。
全球股票市场表现
在债券市场上也出现了类似的情形，年初在欧央行QE的推动下，大量资金涌向债券市场，德国、法国等核心国家的3-5年期国债甚至出现了负利率。在欧洲股票下跌，欧元反弹之后，这个交易也遭遇了滑铁卢。德国十年期国债收益率一度从零左右跳涨到1%，并带动美国、日本、英国、澳洲等全球主要国家国债收益率一起上涨。
全球债券市场表现
未来全球资产当中可能的风口还有哪些？我们预期以下几类资产可能存在一定的交易性机会：
1）外汇市场当中，建议投资者关注英镑。作为美元的小兄弟，英镑在所有非美货币当中的走势最为强劲，英镑兑欧元甚至近期创出了6年新高。英镑的强劲源于英国低失业率和较快工资增长带来的加息预期。作为最早停止QE的国家，市场预期明年英国就将进入加息周期。但是我们认为英镑的走强缺乏坚实的基础，巨大的财政和经常项目双赤字，高负债率以及政治因素（对欧盟公投、苏格兰未来仍可能公投）成为中期隐忧。在其完成第一次加息之后，一旦市场将目光从息差因素转向其他基本面，英镑与非美交叉盘将面临一定风险。
2）大宗商品市场当中，建议投资者关注黄金下跌和农产品上涨的可能性。通胀和通缩均对黄金构成利好，唯一构成利空的情形是经济的快速增长和美联储的加息。二季度以来，期货市场上的黄金多头大幅砍仓，ETF赎回严重，希腊危机和A股暴跌等风险因素也未推升黄金上涨，未来黄金持续下跌的可能性不容小觑。农产品不同于能源和金属，供给周期较短，在厄尔尼诺的影响下，下半年不排除出现一轮快速上涨行情（类似于国内近期疯涨的猪价）。
3）在各国股市当中，我们依然看好日本市场。在美联储加息之前，美元走强带来的疲弱盈利增长和估值压力始终压制着美股的上涨。在欧元大幅贬值之前，欧洲股票年初至今的涨幅已经非常显著，未来空间相对有限。日本股市今年以来的上涨不同于前两年，与日元贬值的相关性不高，更多地是受企业盈利恢复增长，养老金加大股市配置，企业公司治理逐渐改善等因素的影响。未来日元仍有贬值空间，日本央行为了对冲消费税的下一次提升还可能会有进一步量化宽松的政策出台，这些都可能推动日本股市持续上涨。
4）在债市方面，虽然美国年内开启加息周期的概率较高，但是对于美联储而言过早加息和过晚加息的风险均存在，所以一旦加息之后可能会进入半年甚至更长时间的政策观察期。此前已经大幅上涨的国债收益率可能不升反降。面对诸多的结构性失业和低通胀率，美联储快速加息的概率极低，未来长期利率中枢也在不断下移，美国长期国债收益率存在50个基点左右的下行空间。
