【导读与核心观点】
黄金价格自去年底以来出现强势反弹，幅度超过15%，而全球已有5个国家出现名义负利率，这也刺激了投资者在2016年继续配置黄金的需求
广发证券有色行业研究团队今日特邀中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、恒邦股份各公司高管与投资者进行交流，就黄金期、现货市场进行了一次金融与实业的深度交流
券商人士认为，除名义负利率外，全球央行在2015年都在净买入黄金，而衡量金价情绪的COMEX黄金头寸也在去年底出现转向，考虑到目前点位，金价具备大幅反弹的基础。
中金黄金等现货公司高管则表示，作为生产企业依旧是谨慎乐观，此轮反弹是避险情绪推动，黄金若是要走出大牛市需要通胀来推动。
亦有嘉宾认为，黄金的熊市可能还要持续两三年时间，但由于只有黄金可以对抗所有的信用风险，从大类资产的角度始终应有所配置以对冲其他资产。
以下为会议纪要全文，共12905字，阅读时间约8分钟。会议干货可不止只是对金价的判断哦，研投菌推荐细读
巨国贤：
尊敬的各位机构投资者大家好！非常欢迎大家参加我们今天关于黄金的一个整体的讨论，我们知道春节期间黄金的价格出现了大幅度的上涨，因此节后第一个交易日大家都是大涨，但是第二个交易日以后出现了阶段性的小波动以后，我看有些投资者就有点犹豫，所以这时候实际上黄金这一块大家关注度非常高。
我们这一块的观点实际上就是这一次的黄金价格上行主要是两方面的因素造成，一方面是由于外汇市场，实际上就是美联储加息的预期已经推迟到了2018年的2月份，第二个是因为北朝鲜的一个问题，当然我们团队这一块专门负责黄金和工业金属这一块的，负责研究的是宋小庆，她也是从2007年、2008年入行，做了很久，小庆你先跟大家汇报一下我们团队对黄金的看法，好吗？
宋小庆：
好的，各位投资者大家下午好！那么我来跟大家汇报一下我们近期对黄金的一个观点，总体来讲，我们的观点是觉得2016年来看的话，黄金价格并不具备重新走成大牛市的基础，但是2016年的确黄金的配置价值是重新上升的，而且就是说黄金价格的确是具备大幅度反弹的一个基础。
其实黄金因为究其属性，它有双重属性，一方面它是一种商品，有商品属性，另一方面的话它是作为硬通货，有货币的属性，我们是研究了黄金非常长的历史价格，然后特别是从黄金跟美元脱钩，就是布雷顿森林体系解体以后，其实真正意义上黄金的牛市就是两波：第一波是1976年到1980年的那一波，当时的黄金价格是从103美元/盎司上升到了最高850美元/盎司，涨幅是有7倍多，第二波黄金大牛市是大家记忆比较深刻的，就是从2000年以后，最高点是出现在2012年，这一波的话，金价是从差不多300美元/盎司左右最高涨到了接近2000，一千九百多。
然后这两波黄金大牛市，其实它们有一些共同的基础，第一点就是在这个牛市的基础当中，美元指数都是处于一个下降通道，就是美元在贬值，这是第一点。第二点就是说在这个牛市当中，美元时不时地会出现实际利率变成负利率，实际利率我们在报告当中大家可以看到，第一个情况就是恶性通胀会导致实际利率为负，第二个就是说名义利率本身就下降到很低的这样一种程度，第三个因素就是在这两波黄金的大牛市当中都穿插了美国经济不好，包括战争、金融危机这样一些因素。
结合到目前的时间点来看，我们的观点是觉得从现在这个时间点往后看，可能黄金并不具备重新走出大牛市的这样一种基础，但是我们的确是看好2016年，就是全年度黄金一个比较大幅度的反弹，理由我觉得主要是基于以下几点：第一个，就是说跟金价的位置有关，因为金价从一千九百多跌到了美联储加息靴子落地之前一千零四十几美金，就是接近一千美金，这个跌幅是跌得比较深了。然后跌幅深了以后，我们看到2015年的四季度其实从全球的角度来讲，黄金的矿产已经出现了一个下降，包括国内我们也可以看到，就是从成本的角度来讲，的确这个位置也是支撑比较强了。
然后第二点的话，其实从最早2012年丹麦进入名义利率就是负利率以来，我们看到陆陆续续到现在为止的话，我统计了有五个国家，丹麦、欧洲央行包括瑞士、瑞典，然后日本，就是名义利率变成一个负利率了。在这个阶段的话，我觉得黄金作为硬通货，它都是受到追捧的。
然后从2015年的全球黄金需求来看，还是非常坚挺的，最亮眼的表现，全球央行还是持续地在净买入黄金。目前从中国，包括日本、俄罗斯这些亚洲比较大的央行外汇结构来看，购买金的潜力还是非常大的，还有另外一个亮点的话，就是说这一轮黄金价格下跌，就是2012年黄金价格下跌非常重要的一个因素就是黄金的ETF一直在抛售，包括我们看到全球最大的黄金ETFSPDR它从高位1400多吨的储量，这几年一直在抛售，到现在大概600吨出头的量，我们从统计意义上来看，其实到2015年这个黄金ETF的抛售已经是大幅度放缓了。
然后还有另外一个角度，作为一个衡量金价情绪的指标，我们去看Comex的黄金头寸，2015年底已经出现了一个转向，所以基于这些因素的话，我们是觉得2016年黄金的配置价值还是非常看好的，当然也有巨总刚才讲到的，包括朝鲜问题，这些地缘政治问题的避险需求。然后站在国内的角度，就是去年底我们阶段性地推过黄金是基于人民币贬值压力，然后人民币计价黄金价格上涨的动力，短期来看就是美元这个加息推迟，人民币贬值压力大家说得比较少了，恐怕放在2016年的纬度来看，可能这个贬值压力也不是说没有了。
所以我觉得在这个位置，外盘黄金本身位置也是有一个向上的动力，然后国内可能还有贬值压力，这样去看的话，就是国内的黄金配置价值我们还是非常看好的，这就主要是我们现在的观点，就是对这个黄金行业和金价的观点，主要是这样的。
嘉宾访谈：
巨国贤：我们今天特别荣幸地也邀请到了我们国内A股黄金类上市公司各个资本市场这方面的负责人，我们先有请赵总。因为现在市场上可能对黄金这一块也都比较关注，我们想赤峰黄金是比较有特点的一个公司，就是说黄金的品位非常高，虽然产量看着并不是特别大，但是你会发现它的利润体现的也是非常明显，这一块来讲的话，咱们公司的基本情况您能帮投资者介绍一下吗？包括近期，包括下一步公司有一些什么样的整体思路和想法。
赵总：感谢巨总的介绍，首先是借这个机会给大家拜个晚年，应该说在春节期间就像我们看到的外盘黄金大幅上涨，客观来讲，就像刚才我们广发的观点，它是一个避险，我个人总结它是一个避险的需求，对黄金价格的影响因素也比较多。
客观来讲，2015年我们曾经有过几次预测，相对来讲生产企业都乐观一些，然后资本市场是稍微悲观一些。但是经过近期来看，其实资本市场好像是比较乐观一点，或者说广发这个观点应该说现在是一个主流的观点，作为我们生产企业来讲，觉得是一个谨慎乐观，我们首先觉得它不具备大牛市的基础，我觉得大牛市主要还是通胀来推动的，那么这一次就这样一个反弹的话，它就是一个避险需求，或者就像我看前两天我们一个基金经理写得非常好，他说："如果你不放心，那么你就买美元，如果你对美元也不放心，那么你就买黄金。"我觉得维持金价这样一个判断的话，有利于生产企业一方面有信心把这个生产组织好，另外一个方面还是要延续去年的降本增效，就是控制各项费用。
作为赤峰黄金来讲，确实作为资源条件来讲是得天独厚的，就是我们具有国内少有的高品位富矿山，这个确实是大家都看得到的，但是我们也是A股黄金企业当中唯一的一个没有冶炼的，就是我们是纯矿山业务，就是在黄金这一块，现在收购郴州雄风和安徽广源之后就新增了资源综合回收利用。在2016年，从公司的战略来讲还是转向黄金主业，就是在采矿业这一块估计会有大的发展，我想大家也看到了这个公告，就是说我们和中科院，这是中科院主动找的我们，中科院认为辽东半岛和胶东半岛具有相似的成矿背景和成矿条件，就是他们对这一块非常看好，因为他们在山东黄金三山岛那一块是获得了重大突破，所以作为公司来讲，2016年黄金这一块肯定是战略重点。
另外对于资源综合回收利用这一块，这也是国家战略扶持的，我们在这一块也会有加大投入，谢谢！
巨国贤：感谢赵总，你刚才提到了一下，我们实际上也是非常关注，前期发了一个公告，跟中科院联合做相当于五龙附近矿产的开发，如果它要是像三山岛那种结构的话，那有可能储量可是非常大的，因为我们都知道胶东半岛实际上目前阶段是国内黄金储量最富足的一个地区。
赵总：这一块，中科院地质与地球物理所，特别是朱院士，所长，他已经对这一块关注了好多年了，他也是第一个提出了这个观点，他认为辽东这一块具备成大矿的背景和条件，所以他在模型建立两年之后和我们谈合作，就是说按照他们的模型，他们会做一些基础的理论研究，包括物探工作，然后深部的坑探、钻探这些肯定是由我们来做，相信这一块会有一个很好的前景。
巨国贤：好的，感谢赵总。我先请恒邦的张总帮我们介绍一下恒邦这边的情况，我们知道恒邦这个公司，它的特点一开始前身是一个冶炼这一块，然后冶炼的技术水平非常高，它能够把一些低品位的甚至于恒盛或者说一些这种别的企业冶炼不出来的金矿能够冶炼出来。另外一点，公司在矿产方面也做了一定幅度的扩张，而且从二级市场的投资者偏好来讲，因为它对来讲市值低，就是从市值和储量的比来讲，很多机构投资者也比较关心，感觉这个公司是弹性比较大。张总，您能把公司的基本情况帮我们再介绍一下吗？
张总：好，首先给大家拜个晚年，我们恒邦股份是一个跟赤峰黄金不太一样的，我们是既有矿产也有冶炼，我们想的是在矿产跟冶炼这两个方面，对于我们恒邦来说是两个翅膀，矿产好的时候我们加大矿产的开发，冶炼好的时候我们赶快扩大冶炼的规模，加快生产，追求利润最大化。刚才巨总也说了，我们恒邦股份特别是在冶炼技术方面，处理低品位、难处理的、复杂的金精矿这个技术，现在我们恒邦股份已经通过2014年、2015年把这个技术突破了，现在国外，包括墨西哥等很多地方对我们公司的技术很感兴趣，因此我们的技术在国内来说，已经走向世界了，在国内我们认为是最先进的，因此导致我们冶炼从矿源方面来说一点问题都没有，矿源非常丰富，2015年我们进口国外的矿源45%左右，国内的55%左右，通过我们走出国外以后，发现国外的原料市场非常丰富，因此我们2016年加大国外原料市场的开拓，把低品位的、难处理的金精矿或者是高品位的难处理的金精矿买回来，因为我们冶炼规模现在是国内最大的，我们充分发挥冶炼技术带来的经济效益，这是冶炼这一块。
我们矿产的储量刚才巨总也说到了，我们矿产的储量比较丰富，我们2014年、2015年探明的储量是69吨，我们以前原有的储量是34吨，加起来一百多吨，这是我们现有的储量，因为我们还是比较看好，胶东半岛两个成矿的，虽然开矿的时间比较早，但是我们一直没有探明它的储量，我们打算2016年下大气力把储量探明。已经探明69吨，这是一期工程，我们还继续做工作，未来的黄金储量会非常丰富。
黄金价格虽然春节期间涨了比较多，但是对于矿产来说，利润率不是特别高，因此我们矿产集团持续稳步地往前推进，自有矿产这一块，然后收购我们认为也是，组织班子走出国门，到国外去寻找合适的矿产，机会成熟的话，我们会收购矿山。
冶炼这边我们2016年要加大冶炼规模，把经济效益比较好的这些矿买回来，利用我们独到的冶炼技术提高开采率，完完整整地生产出来，争取今年的效益比2015年的经济效益要好一些。
巨国贤：感谢张总，我们都知道刚才两位讲的主要就是相对来讲市值小一点，但是弹性大一点，但是对于一些比较大的机构投资者来讲就觉得弹性太大了以后反而不容易买到足够多的量，从这方面来讲，接下来两个公司可能相对来讲就会满足您的需求，这一块我们先有请山东黄金，也就是黄金行业的龙头企业，山东黄金的董秘邱总，我们知道黄金价格在底部的时候，邱总是坚定看好黄金，然后这个趋势把握得也是非常不错，邱总，我看这一次在黄金价格底部的时候您是坚定看好黄金，整个看来这波趋势把握得也是非常好，今天您先帮我们介绍一下公司的基本情况，待会儿我们再向您请教黄金这一块的看法。
邱总：谢谢巨总，黄金龙头称不上，中国黄金的老大哥在这儿，我简单介绍一下山东黄金的基本情况，给大家作个汇报。山东黄金的矿山主要分布在胶东半岛我们简称叫四矿一厂，包括三山岛金矿、焦家金矿、新城、玲珑这四个主力矿山，这四个主力矿山贡献了山东黄金的主要利润。另外我们在莱州还有一个精炼厂，精炼厂除了加工、冶炼、精炼我们自己生产的黄金以外，还有接一些外购的黄金，那么这一块大概主要贡献了我们的收入来源，所以从大的角度来讲，山东黄金可以概要地总结起来就是四矿加一厂，目前这样一个利润和收入的来源，当然我们这些年除了四矿一厂以外，我们也在内蒙，在西北，然后在福建，在其他的区域亿在收购，也在关注一些其他的项目，大体情况就是这样，然后一年下来，我们大概一年年产差不多30吨黄金左右，然后我们的储量通过这一次的重大资产重组也会有一个比较大的增长。大体情况就是这些，大家反正也都挺清楚。
巨国贤：我们这次也非常荣幸地邀请到了黄金行业的央企中金黄金的殷总，中金黄金应该说是黄金的几个龙头企业，就是中金黄金、山东黄金，紫金矿业因为昨天联系的时候有点晚了，所以没有来，主要就是这么几家企业，如果说一些机构投资者主要从买的量的角度上来考虑的话，我觉得这些公司都是可以考虑的标的，当然如果说机构投资者规模小一点，从弹性的角度上考虑的话，像恒邦、赤峰这样的公司都是非常值得关注的。殷总，您先帮我们介绍一下中金黄金的基本情况，好吗？
殷总：好的，谢谢大家！很荣幸借广发证券的这个平台跟大家进行一个交流，中金黄金现在总股本是29.43亿，控股股东是中国黄金集团，持股比例是50.02%，公司现在总市值应该是300亿左右，公司目前是各级子公司一共有60家，矿山生产企业30家，冶炼企业5家，探矿型企业有16家，公司现在矿山企业的日处理量大概在5万吨，冶炼企业的日处理量在3500吨，根据公司年初制定的计划，公司现在是预计2015年的产量精炼金是100吨，矿产金是26吨，冶炼金是32吨，电解铜是10万吨，矿山铜是1.4万吨，这是公司的一个基本的情况。
公司2015年面对比较严峻的市场形势，也是坚持做实做优的理念，通过优化五率，降低五费、精细化管理、优化项目建设和设计等一系列的措施，也是提高了工矿品位、回收率，增加了产能，降低了生产成本和建设成本。那么资源方面，公司今年也是加大了重点老矿山的探矿工作，这些矿山都位于国内重点的成矿区域，部分企业在区域和周边的找矿上也取得了一定的进展。
同时2015年大股东的资产注入工作也稳步推进，2015年完成了凌源日兴的收购工作，凌源日兴是保有资源储量10吨，平均的地质品位是5.45克，年产黄金400公斤左右，也是作为集团资产注入计划的一部分先期履行。那么其他的集团现有的企业，公司和集团也会按照逐个完善，分布实施的原则继续推进资产注入的事宜，持续促进上市公司未来的发展，公司2016年还是会把降本增效的工作向纵深推进，进一步做好精细化管理，加快科技进步，加强矿山企业的数字化、信息化建设，这是聚焦优质资源和重点项目建设，持续地推进控股股东的资产注入，通过优质资源的增量优化公司的资源质量，对现有矿山深部和周边的探矿增储也将继续推进，力争以最小的投资获得最多的资源，我就介绍这么多，巨总。
巨国贤：感谢殷总，我们也观察到2015年的四季度黄金的产量其实出现了一点下降，那在这种情况下，就是我不知道从企业跟踪的层面或者说企业自身的层面，或者说企业接触到的同行的一些企业，周边的这些企业，一个是矿山企业，一个是停产的，还有一个是少采一些，就比如说我多采富矿，少采贫矿，相当于把矿山整体的开采品位提升的，这种有没有，或者大概的情况是怎么样的？就是这一块总您方便帮我们介绍一下吗？
殷总：像目前的黄金价格趋势，黄金同业可能各自采取的措施都不太一样，但是我们公司还是在产量方面并没有明显减产的迹象，也没有这个计划，还是在稳步推进，而且前几年的增产扩能项目陆续实施投产其实也是在产能这一块，我们其实还是有稳步增长的。
巨国贤：好的，明白。实际上我们观察到2015年四季度黄金产量的下降情况，我们就在想到底是国外这边的情况居多还是国内这边的情况居多？或者说咱们身边的这些黄金矿业企业，就是从跟踪的，也不一定非得说每一家或者怎么样，您跟踪到的情况是不是有一些低品位的金矿就开始出现了一定的减产或者说停产，甚至于还有一些是不是有可能就多开采一些高品位的矿山，少开采一些低品位的矿山这样的情况出现呢？
邱总：这个我觉得是必然的现象，就是如果价格低了，那么开采难度大的或者开采成本高的自然减产，这是很正常的现象，那么尤其在境外的这些企业，这个都是很正常的现象，那么黄金有一个很特别的现象，就是当你价格下跌的时候，这些开始减产，但是你的平均成本线又开始往下移了，那么大家去开采一些高品位的，或者易采选的矿，这样的话价格成本中枢就开始往下降，我觉得这是很正常的。
但是对于比如像山东黄金这样的企业，我们应该是会在这个基础上适当还得去增加一些产量，这样的话如果价格低的话，因为平均2015年的价格实际上是比2014年在下降的，为了完成相应的任务指标，我们肯定会像巨总刚刚提到的去做一些生产计划的安排，去满足我的这种利润指标或者考核的压力，这是有的。从实际的情况来看，山东黄金没有减产，反而我们现在增加了一些产量，这是我这里了解到的实际的一些情况。
巨国贤：赵总，是这样，我们知道咱们公司矿的品位从公司公布的信息来看，咱们公司的黄金品位可以说是A股上市公司的平均品位上来讲是非常高的。在这种情况下，我估计我们公司这块按道理是没有太多的减产或者说再进一步提升品位的需求，但是会不会开始开采一些比如说比原来的品位更低一点的品位的矿，或者说我们五龙下一步的进展，就是这方面的进展能不能帮我们介绍一下，甚至于包括内蒙这一块的一些矿山，就是有没有出现一些矿山开始由于它品位过低或者怎么样，就开始出现减产或者什么样的情况？
赵总：从公司的角度而言，就是产量应该是没有明显的变化，但是从黄金协会的统计来讲，中国是四季度明显减产，包括中国的产量都在下降，我想这可能是说明一些，就像刚才巨总提到的，就是一些低品位的矿山，特别是一些小规模的企业可能有停产或者减产的，因为最近也看到很多意向出售的金矿，包括我邮箱里面经常有人会发，所以我想可能是连续12年的黄金牛市之后，前几年有些小的企业还在硬撑，它可能就是想卖一个好价钱，当时它们期望值还比较高，最近来看，黄金产量的下降已经是一个事实了，从整个行业来讲。然后现在大的黄金企业又没有减产，肯定是有一些小的企业关停，而且从它们的报价信息来看，也不像前两年的期望那么高了，就像我们在去年四季度大家主流的一个观点，认为黄金的熊市还要持续两三年时间。
从2016年来讲，我个人的一个判断，在这方面可能搞金融的对金价的判断还会更专业，所以经过春节期间，我又读了大量的黄金价格或者黄金趋势分析方面的一些著作，我个人觉得2016年整个黄金价格的重心会适当抬高，应该是比2015年会抬高，它是一个震荡市。第二点，行业的兼并会加剧，谢谢。
巨国贤：感谢赵总，赵总给我们两个结论：第一个是价格会逐步逐步抬高，重心会提升。第二个收购兼并会加剧，这里边其实一方面包括了黄金行业的一个信心，再一个包括了相当于有一部分的矿山，它把前期过高的预期逐步逐步开始接地气了，这样其实对我们所有的上市公司都是有好处的，因为我们上市公司有着非常便利的融资渠道可以在这个行业相对低迷期进行一个快速的扩张，以迎接下一轮市场的繁荣。
张总，刚才我们有请中金黄金、山东黄金，还有赤峰黄金的各位领导都介绍了一下，我知道恒邦这边刚才您也介绍过，海外这一头的矿实际上是比较多的，因此我们和海外的这些企业可能打交道也比较多，就是从全球看的话，黄金产量出现了一定的下滑，从海外这一块来讲的话，您跟踪到的情况会有一些矿业企业逐步逐步开始或者说是减产也好，或者说有一些矿山的关停这方面的因素，或者说还有一些的话，就是因为它开采低品位矿山不怎么赚钱，它开始逐步开采高品位矿山还是什么样的情况？就是海外的情况您帮我们介绍一下。
张总：海外这边我前段时间了解了一下，海外这个矿山的规模不像国内，规模都比较大。因此即使黄金价格比较低的情况下，可能开采成本高的话也不会关闭的，因为国外的矿山规模非常大，一关闭，再启动的话会投入更多，因此国外的矿山我了解的即使黄金价格前段时间跌下来了，但是关停的非常少，它还在正常生产，它比不生产的费用会更高，因此它们即使少亏损一些，或者说保个本也要生产，我获取的信息，它们国外的矿山基本上没有停产的、减产的，即使有也非常少，跟我们打交道的客户基本上没有这种情况，国外的资源还是非常丰富的。
巨国贤：好的，感谢四位领导，我们接下来的时间看看各位机构投资者有什么问题，因为最近各位机构投资者可能对黄金市场都非常感兴趣，请四位领导稍微等一下。我抛砖引玉，我请教一个问题，就是关于现在开采成本的问题，现在是不是说2%左右品位，2克/吨左右品位的矿山相对来讲开采成本和目前的价格基本上就差不多了？基本上不怎么赚钱了，就是品位在两克左右的情况，邱总，您刚才也提到了我估计有好多项目可看，看了很多项目，大概情况是不是两克左右就不赚钱了？
邱总：没有啊，我们大概的平均开采品位也就在两克到三克，我们还在赚钱。
巨国贤：那现在的品位，大概什么样的品位做下来可能不赚钱了？
邱总：巨总，其实是这样的，现在整个国内的开采成本实际上跟国际来比的话，我们的成本还是相对有下降空间的，包括山东黄金也是，我们成本跟国际上比，虽然我们占据了山东最好的这些资源，但是从开采成本上，包括管理费用上面还是有大量可以降的空间，即便在这种环境下不降的基础之上，每年还有利润，所以黄金这个品种跟其他的矿源，基本金属去比较的话，还是有它的特殊性，也就是说还有空间，并没有大家想的行业就到了我的成本线了，还没到。
巨国贤：明白，邱总，刚才赵总也提到了一个问题，我估计您这一块也会收到很多公司发来的请求被收购的意向函。
邱总：有非常多，那么我们这边基本上国际上大的黄金矿业巨头，它们要出售资产，到中国来跑一圈，反正都要拜访山东黄金，这是第一个。第二个，其实它们出售的一些资产除了有一些还不错，但绝大多数有一些都是它们不太想继续去开的，或者一些其他的原因，真正的核心资产它还是没有放出来的，核心资产还在继续生产，不会停产，也不会把一些最好的资产卖给你，大概的情况是这样的。
提问者1：领导，我想顺着您刚才那个问题请问一下，就是您认为如果我们国内这些黄金开采企业是能够把管理费用这一部分控制得更好的话，您觉得我们国内企业现金成本的极限大概在什么样的水平？
巨国贤：邱总，刚才那位想请教一下国内的生产成本估计在什么样一个水平？
邱总：现在全球我记得2014年主要的好的这些黄金生产企业的克金成本平均的水平大概在140左右，大概在130、140，它接近平均成本，像黄金集团大概也就在130左右，所以基本上这些大的生产企业，它的克金成本大概也就在140左右，那么国内这一块的成本我比较了一下，大概平均下来，有的低、有的高，平均下来大概在150多到160左右，所以也就是说从目前大家的这种开采的现金成本跟国际上比，首先国内还有下降的空间，这是第一个。第二，在每一家黄金生产企业去看自己的成本跟国内平均的其实还有空间，所以我讲两个层次，第一就是国内生产企业比平均的还有一个下降的空间，第二国内的企业去比国际领先的这些企业还有下降的空间。
所以从某种程度上来讲，黄金企业其实比这种基本金属还是幸福很多的，那么你的Margin还是有那么高，尤其像如果你资源禀赋好一点，比如说你的矿有些在黄金、秦岭或者在河南这些地方，国内主要的成矿带的黄金企业，其实还是有不少优势的。
提问者1：好的，谢谢邱总。还有一个问题想请教一下，就是从这个价格上涨，就是说近期因为价格涨得比较多，然后从销售情况来看的话，这一轮价格上涨有没有流动比较明显的一个销售的刺激？
邱总：您指的销售是？
提问者1：公司的销量这方面。
邱总：因为黄金企业是一个非常特殊的行业，基本上没有销售费用，也没有库存，所以它从原来人民银行改革以后，销售黄金基本上都没有这方面的销售压力，你能生产多少基本上都能销出去，那么我觉得你可能想关注的是不是下游的金饰品包括金条这些的销量会不会增加或者减少，对不对？
提问者1：对，大概就是想问这方面。
邱总：我觉得中国黄金，包括我不知道其他的黄金企业在不在，因为山东黄金下游的销售做得早一点，它们可能了解的数据可能会多一些，那么从山东黄金的情况来看，价格首先第一个，如果跌到200多块钱的时候，我们感觉到销量开始增加，然后如果有一个相对一致预期在上涨通道的时候也会增加，大概是这两种情形。因为我们下游做得少，我们上游多一些，我觉得这个问题可以请教一下殷总，他们可能会掌握得更全一些，他们终端多一些。
提问者1：谢谢邱总。
巨国贤：邱总说咱们这边终端多一点，就是下游消费这一块，在价格上涨期间，春节期间感觉怎么样？就是与往年比。
殷总：我并没有拿到这个数据，因为我们终端销售并不在上市公司这儿，还是在集团下面我们的一个兄弟公司，就是中银通宝在做，从近两年他们的经营情况和时间效益情况来看确实是大幅增加的。
巨国贤：好的，明白。
邱总：另外我补充一下，就是我原来在看一个下游销售企业的时候也关注到一组数据，就是说从去年黄金价格低位徘徊的时候，实际上黄金珠宝类的消费量相对原来2013年大妈抢购黄金的时候是有一定的下降，但是黄金在里面的比重是上升的，我之前看到的一组数据是这样，就是中国黄金珠宝协会统计的一组数据。
提问者1：好的，我这边没什么问题了，谢谢邱老师。
提问者2：你好，巨总。我问一下巨总这边研究员，因为近期央行买黄金，从去年开始央行大笔配置黄金，还有就是有一个新闻说德国把它在美国储备的黄金运回去，因为黄金的大头还是在央行这一块，我不知道我们研究员对于央行加大配置这种黄金的力度持一个什么样的看法？在市面上有一种观点，就是因为货币竞相贬值，未来这些主要的货币坐在一起商量货币之间的价格或者比率的问题，各国如果持有黄金的数量很大程度上就决定了它在货币会议上的重量，是不是央行存在这样一个动机，提高黄金的储备获得货币溢价的砝码，我想问一下研究员这个问题。
巨国贤：是这样的，您提到的这些网上的观察观点我们也都看到了，关于德国把黄金提回去不是今年的新闻，可能都是去年的新闻也都在说，然后各国央行货币之间实际上就是汇率这一块的问题，就是相当于各国货币背后的一个信用支撑的问题，其实大家为什么要以黄金作为支撑呢？是因为在布雷顿森林体系诞生之初，美国就是以此为理由，最后形成了这样一个体系，就是说因为美元拥有全球最大的黄金储备，因此美元与黄金直接挂钩，所有的货币与美元挂钩，形成了目前这样一个体系，当然这个体系并不仅仅是由黄金造成的，我相信这个体系的形成除了黄金以外，可能比如说欧佩克的全球原油结算也必须要用美元，这是70年代整个形成的这么一个体系，包括美国在全球整个的地位。因此涉及到汇率后面各国央行博弈这一块的东西的话，其实有些东西是很难讲，有些东西是不确定的，然后各国央行购金这一块，我们看到欧洲原来有一个央行售金协议，就是欧洲大概六个国家ECB的售金协议，原来是每年这些央行都要往外卖一些黄金，为了让大家均衡地去卖，不要某一年大家都去卖，把黄金价格砸得很低，然后几个国家商量了一个售金协议，每年只允许卖多少。
当然这些年可能央行售金协议的声音也少了很多，所以取而代之是有一些央行开始逐步地买一些黄金。当然每家央行具体的战略打算买多少黄金，这一块来讲其实各个国家都是不太透明的，所以从这一块来讲的话，实际上我觉得这一块是可以作为长期的一个关注因素，但是短期它对黄金价格的刺激其实可能不一定那么明显，有可能会刺激的是投资者的一个情绪，而不是说真正的一个黄金价格的波动，我是这么一个看法，不知道这个回答满不满意。
提问者2：谢谢。
巨国贤：我请教一下邱总，我们知道邱总在去年年底黄金低点的时候实际上是很强力地看多黄金，然后整个趋势把握得也非常好，邱总站在目前的时间点，黄金的价格或者2016年整体您怎么看呢？
邱总：这里前辈太多了，这个黄金谁也看不懂啊，我觉得是这样的，我个人的一个观点，黄金其实就是货币，每年供需对它的影响其实不大，那么我们更多地关注美国的一些数据，如果美国的数据或者出现一些不好或者怎么样的话，可能会对黄金是一个比较正面的东西，那么我们从最近看的美联储或者美国公布出来的一些数据，可能最终给大家的结论并不像想象中的那么或，所以大家一些避险的需求就会去选择黄金，但是从大的角度来讲的话，纵观美国、中国，还有其他的新兴经济体，或者其他的欧洲、日本这些地方。仔细一看，比美国更差，所以从这个角度来讲的话，在整个货币体系当中，经济体当中还是美国最强，所以站在这个角度，我个人的观点，包括我之前谈论的观点，黄金作为大类资产配置的话，始终配置都是对的，因为你需要有一些东西去对冲，因为其他都是信用载体的，只有黄金是一个可以对抗所有信用风险的，这是从大类资产配置。
第二，你要搏得超额收益，我原来的观点就是你要看美国的状况，我现在的感觉是美国虽然不像大家想象中这么好，但是比其他经济体还是好，所以它的美元强劲或者说美元背后的支撑是在的。所以对于黄金而言的话，我觉得还没有到反转的这样一个趋势。
第三，大家仔细观察这几年的黄金走势其实可以看到，通常在圣诞节前后一季度会有一个反弹的走势，像去年的话，大概人民币计价的黄金走到260，然后以美元计价的大概在1300左右这样一个水平。今年其实从过完年以来，人民币计价的黄金已经摸到了大概260左右的水平。那么以美元计价的黄金最高在开年过来也在1260多这样的水平，所以能不能破了前面的比如说1300左右，然后人民币计价的260水平不得而知，我觉得还要再看。这一次跟上次或者以往不一样的是这一次量放得比较大，这是我没有想到的，尤其在春节期间这个量比过去一季度的量放得要大一些，是不是这个会比上一次反弹的力度会大一点，我觉得还得再观察，这是第三个层面。
第四，我们刚刚也提到了在去年的时候，1300对应的是人民币计价的黄金260左右，今年实际上涨到1250左右对应的人民币计价航进就已经到260了，也就说明人民币贬值的这个东西还是在金价里面有了反映，那么大家对于人民币贬值这个预期还是相对比较一致的，只是幅度的问题，有的可能看得多一些，觉得幅度可能到15%甚至20%，那么我个人稍微谨慎一点，我觉得在10%左右的这样一个水平，那么这对于以人民币计价的黄金来讲是一个利好，那么山东黄金包括中金也好这几个黄金生产企业，我们主要都是以人民币计价的黄金，所以从这个角度来讲，它有一个相对确定的升值预期在这里。总体反转的信号还没有看到，那么反弹的还是跟过往几年一样的，就是反弹正好都是在这个时点出现的，然后再加上人民币贬值的预期，相对一致的预期在这儿，短期还是有一些机会，我的观点大概是这样，不一定对，反正黄金价格谁也看不懂，只有美国人搞得明白。
巨国贤：感谢邱总，其实邱总刚才也提到了非常关键的一点，其实也是我们年初一直在写报告，也在讲的，实际上就是人民币贬值的过程中黄金企业是受益的，因为什么呢？假设美元计价的黄金价格不变的话，以人民币计价的黄金价格会出现一个上涨，涨价以后涨出来的部分按道理除了税收就是利润，所以所有的黄金企业其实都是受益的，看看大家还有什么问题。
我请教一下殷总，现在实际上我估计各个企业都会收到很多同行业金矿求被收购或者怎样的情况，从咱们企业的情况来看，您觉得是一个比较好的时机吗？还是说还需要再等等，还是怎么样？
殷总：你好，我们中金认为价格持续低迷还是给兼并收购带来了一个很大机遇，而且我们公司其实也在持续推进这方面的工作，刚刚赵总也预测了一下这个趋势，确实这个行业的趋势价格持续低迷，加剧了行业的兼并整合，我也是这么认为的，其实在我们看来是一个很好的机遇。
巨国贤：好的，感谢殷总。我接着刚才殷总还有邱总的话来讲，最近我们也看到从美国国债的利率期货来看的话，实际上对于加息这一块的预期，机构投资者预期比例最高的其实已经延至到2018年的2月份，就是预计下一次加息的时间点，2018年的2月份，当然我们不排除下一次美联储开会的时候，联储主席再说我们经济基本面很好，因为本质上美联储也是一个非常好的预期管理机构，它的各种措词对黄金的价格都会产生各种各样的波动。
但是整体上来讲，我们也维持前面小庆讲的观点，就是整体上全年可能还是有机会的，但是阶段性的比如说突然间出现一些什么样的波动，我觉得也都是难免的，邱总，我说出现一个阶段性的波动也是难免的，因为在春节期间涨了以后，很多朋友都很激动，结果昨天晚上金价一波动以后也有好多又给我打电话，我是觉得在这个位置出现一些波动也是难免的，但是整体上现在看的话，相对来讲黄金在所有的子板块里面都是值得配置的一个子行业。就像邱总讲的和基本金属各方面比较起来的话，黄金企业的日子还是相对来讲要好很多的，有利润，然后相对来讲价格一涨了之后会更加丰厚。看看大家还有什么问题吗，如果没有什么问题的话，我们今天的电话会议先到这里。
感谢邱总，感谢殷总，感谢赵总，我们今天的电话会议就先到这里，感谢各位机构投资者的参与，祝大家2016年健康、顺利、发大财。
